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宏川智慧（002930）擬以現金方式收購南通御順能源集團有限公司(以下簡稱“南通御順”)及南通御盛能源有限公司(以下簡稱“南通御盛”)全部100%股權，資金來源為上市公司自有資金及銀行貸款，不涉及上市公司發行股份。交易完成后，公司將通過直接持有南通御順和南通御盛100%股權而間接持有易聯能源(南通)有限公司(以下簡稱“易聯南通”)100%股權;公司將擁有易聯南通所有的土地使用權、碼頭岸線、房產、74座儲罐(罐容總計約62萬立方米)以及前述資產相關附屬設施;本次交易預計將構成重大資產重組，目前尚處于籌劃階段，交易協議和交易方案仍需進一步論證和溝通協商。
擬收購核心優質資產加強倉儲基地集群效應
本次收購標的為南通御順100%股權和南通御盛100%股權，核心資產為74座儲罐(罐容總計約62萬立方米)以及前述資產相關附屬設施(碼頭岸線286米，碼頭前沿水深常年-15米，可靠泊六萬五千噸以下的船舶)，該庫區具備原油、汽油、煤油、柴油、燃料油、石腦油、基礎油、二甲苯、醇類、芳烴、MTBE等28個石化產品的儲存中轉服務資質，整體資產質量優質。
根據我們測算，本次收購完成后，公司總罐容將達406萬立方米(按持有比例加權計算)，較之前增加18.02%。公司此前在南通市場通過南通陽鴻擁有66個儲罐，約47.5萬立方米罐容。本次收購對象是南通陽鴻在南通市場的主要競爭對手，整合完成后南通市場基本被公司壟斷，同業競爭問題得以解決;公司倉儲業務版圖中的長三角區域倉儲基地間的集群效應也得以加強，綜合實力進一步提升。
賬面充裕支撐現金收購收購體量超預期
收購價格方面，目前公告披露信息較少。2013年公司收購南通陽鴻的儲罐單價約為1339元/立方米，若以單價1300-1400元/立方米計算，本次交易對價在8.06-8.68億元。根據2023年一季報，公司貨幣資金2.21億元，應收票據及應收賬款2.05億元，按照1:1配套銀行貸款可以解決資金問題，收購后公司資產負債率略有上升。
收購完成后，若按照每年公司每立方米罐容營收500元、毛利率65%、凈利率25%、出租率85%計算，本次收購項目并表有望貢獻年化收入2.64億元、毛利1.71億元、凈利0.66億元，占2022年凈利潤比重27.15%。
目前收購項目尚處于早期狀態，收購節奏落地仍有不確定性。此前我們預期公司今年收購體量為30萬立方米，本次收購面積62萬立方米超預期。同時南通庫區地理位置優越且收購可以解決同業競爭問題，有望持續提升公司在長三角地區的市場份額與定價能力。
盈利預測
考慮今年化工景氣度修復不及預期，我們調整了盈利預測。我們預計宏川智慧2023年-2025年營業收入分別為16.48億元、19.65億元與23.38億元，歸母凈利潤分別為4.03億元、4.89億元與5.97億元，對應PE分別為26.45倍、21.83倍與17.87倍，維持“增持”評級。
