本文來源：時代商學院 作者：黃銳
(資料圖片)
來源|時代商學院
作者|黃銳
編輯|孫一鳴
6月29日，安徽古麒絨材股份有限公司（以下簡稱“古麒絨材”）將上會接受上市委審議。
招股書顯示，古麒絨材計劃登陸深交所主板，主要產品為鵝絨和鴨絨，應用于服裝、寢具等羽絨制品領域。
時代商學院研究發現，古麒絨材的營業收入主要來源于華東地區，銷售市場較為單一，市場競爭力遭深交所問詢。
另外，2020—2022年（下稱“報告期”），古麒絨材的經營性現金流凈額與當期凈利潤不匹配，盈利質量較差，且存貨周轉率和應收賬款周轉率明顯低于同行平均水平。
近9成收入依賴華東地區
招股書顯示，古麒絨材聚焦高規格羽絨產品的研發、生產和銷售，產品包括白鵝絨、灰鵝絨、白鴨絨、灰鴨絨等，客戶多為知名服裝、寢具等制品企業。
從銷售區域來看，古麒絨材產品銷售呈現較強的地域性特征。
據國家市場監督管理總局印發的《全國重點工業產品質量安全監管目錄（2022年版）》，我國羽絨制品（包括羽絨服、羽絨被）的主產區有7個，其中4個位于華東，3個位于華南。
如圖表所示，2020—2022年，古麒絨材華東地區業務收入占總營收的比例分別為96.06%、90.52%、86.59%，而華南地區的業務收入分別為2.16萬元、5.17萬元、51.30萬元，占總營收的比例分別為0.01%、0.01%、0.08%。
另外，據招股書，羽絨羽毛行業為我國特色優勢產業，全球產能集中于我國，我國每年有大量羽絨羽毛材料出口，而安徽省又是中國羽絨羽毛出口大省。
不過，地處安徽省的古麒絨材并沒有打開國外市場。2020—2022年，古麒絨材的外銷收入均為0。
此外，古麒絨材在招股書中表示，公司是行業內優秀龍頭企業，被中國羽絨工業協會評為“中國羽絨行業優秀企業”和“中國羽絨行業優質供應商”，獲得“中國馳名商標”、“首批安徽省制造業高端品牌培育企業”等榮譽。
對此，深交所在第一輪問詢函中要求古麒絨材結合產品市場份額、經營規模、客戶質量與同行業可比公司的比較情況，說明其行業地位是否突出，是否具有良好競爭力；并說明根據中國羽絨工業協會的訪談認定該公司屬于國內羽絨羽毛行業優秀龍頭企業的依據充分性。
經營現金流凈額與凈利潤不匹配
從經營層面來看，盡管近年古麒絨材凈利潤保持增長態勢，但其經營性現金流波動較大，盈利質量并不高。
據招股書，2020—2022年，古麒絨材的凈利潤分別為5399.33萬元、7681.24萬元、9701.30萬元。同期，該公司經營活動產生的現金流量凈額分別為-4775.19萬元、2991.90萬元、2280.35萬元，遠低于當期凈利潤，其中2020年為負值。
按此計算， 2020—2022年，古麒絨材的凈現比（經營現金流量凈額與凈利潤的比值）分別為-88.44%、38.95%、23.51%，都低于40%。
對此，古麒絨材在招股書中表示，一方面系公司下游羽絨制品客戶的應收賬款回款周期相對較長，而上游供應商端付款周期相對較短，公司應收賬款和存貨占用了大量的營運資金；另一方面系2020年受宏觀經濟波動影響，公司下半年收入占比相對較高，未到回收期的應收賬款金額相對較大。
從運營管理能力來看，據招股書，2020—2022年，古麒絨材的應收賬款周轉率分別為2.86次/年、3.53次/年、3.03次/年，可比同行的應收賬款周轉率均值分別為5.16次/年、6.10次/年、5.10次/年；古麒絨材的存貨周轉率分別為1.60次/年、1.68次/年、1.53次/年，可比同行的存貨周轉率分別為2.60次/年、3.25次/年、2.53次/年。
對比可見，報告期內，古麒絨材應收賬款周轉率和存貨周轉率均低于同行可比公司的平均水平。
另外，招股書顯示，報告期內，古麒絨材還存在關聯方資金拆借、轉貸等內部控制不規范的情形。
其中，2020年，在無真實業務背景情況下，古麒絨材通過關聯方南陵縣綠葉養鴨專業合作社（以下簡稱“綠葉養鴨”）取得銀行貸款3600萬元。
據招股書，綠葉養鴨并無實際經營業務，并已于2021年1月11日注銷登記。上述3600萬元銀行貸款系先受托支付給綠葉養鴨，綠葉養鴨收到上述貸款資金后又轉回給古麒絨材。
【參考資料】
1. 《古麒絨材招股書》.深交所.2023-06-20
2. 《古麒絨材對審核中心意見落實函的回復報告》.深交所.2023-06-09
3. 《古麒絨材對審核問詢函的回復報告》.深交所.2023-04-28
4. 《全國重點工業產品質量安全監管目錄（2022年版）》.國家市場監督管理總局.2022-03-15
（全文1672字）
免責聲明：本報告僅供時代商學院客戶使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成所述證券的買賣出價或征價。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及作者均不承擔任何法律責任。本公司及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為之提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“時代商學院”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。
