摘要
在6月26日至6月30日當周，第一財經研究院中國金融條件日度指數均值為0.32，較前一周上升0.66，年內指數上升0.35。從指數的成分指標來看，上周非銀金融機構流動性緊張是導致指數上升的主要原因。從貨幣市場來看，上周R007與DR007差值擴大至90bp以上，遠高于以往的10bp-20bp區間，非銀利率突破3%。從債券市場來看，利率債收益率較前期回落，而信用債收益率持續走高。從股市來看，A股風險偏好和市盈率同步下降。
(資料圖片僅供參考)
上周臨近季末，銀行間市場流動性顯著收緊，其中非銀金融機構的資金面緊張情況更為突出。從銀行間質押式回購成交量來看，上周日均成交量由前一周的6.97萬億元下降至6.44萬億元，其中6月30日單日成交量僅為3.85萬億元。從資金價格來看，上周R007與DR007均值分別為2.81%和1.96%，R007均值較前一周上升59bp，6月30日升至3.13%，DR007均值較前一周下降6bp。截至6月30日，R007與DR007之間的差值升至95bp，遠高于以往的10bp-20bp區間。為對沖流動性緊張情況，上周央行大幅擴大逆回購投放規模，累計投放7天逆回購9730億元，凈投放5130億元。
上周，債券市場發行額較前一周上升，而凈融資額較前一周大幅下降。其中，上周債券市場總發行額為1.66萬億元，較前一周上升2314.61億元；債券市場凈融資1254.91億元，較前一周下降1442.26億元。金融部門是上周發債主力，同業存單和政策銀行債分別凈融資1217億元和1160億元。從債券二級市場來看，自6月中旬至6月底，受到宏觀審慎評估體系（MPA）考核影響，銀行間市場資金面緊張也對債券市場造成負面影響。尤其是非銀金融機構作為信用債的主要持有者，在季末時點流動性緊張的情況更為突出，也會將流動性風險傳導至債券市場。上周，利率債與信用債走勢分化，國債收益率普遍下降，而信用債收益率上升。
上周，A股融資總額為187.51億元，較前一周下降20.18億元。從A股融資4周滾動平均的數據來看，近期A股融資趨勢略有回暖，但從年內來看，仍處于下降通道。從二級市場來看，上周A股主要股指漲跌不一，市場整體風險偏好自4月下旬起回落。上周A股日均成交量下滑至9023億元，市盈率下降至16.85，接近去年年末水平。
正文
一、中國金融條件指數概況
在6月26日至6月30日當周，第一財經研究院中國金融條件日度指數均值為0.32，較前一周上升0.66，年內指數上升0.35。
從指數的成分指標來看，上周非銀金融機構流動性緊張是導致指數上升的主要原因。從貨幣市場來看，上周R007與DR007差值擴大至90bp以上，遠高于以往的10bp-20bp區間，非銀利率突破3%。從債券市場來看，利率債收益率較前期回落，而信用債收益率持續走高。從股市來看，A股風險偏好和市盈率同步下降。
二、貨幣市場
上周臨近季末，銀行間市場流動性顯著收緊，其中非銀金融機構的資金面緊張情況更為突出。從銀行間質押式回購成交量來看，上周日均成交量由前一周的6.97萬億元下降至6.44萬億元，其中6月30日單日成交量僅為3.85萬億元。從資金價格來看，上周R007與DR007均值分別為2.81%和1.96%，R007均值較前一周上升59bp，6月30日升至3.13%，DR007均值較前一周下降6bp。截至6月30日，R007與DR007之間的差值升至95bp，遠高于以往的10bp-20bp區間。
為對沖流動性緊張情況，上周央行大幅擴大逆回購投放規模，累計投放7天逆回購9730億元，凈投放5130億元。
1、貨幣市場成交量與利率
上周臨近季末，受每季MPA考核的影響，銀行間市場流動性趨向緊縮，資金壓力主要在于非銀金融機構。從銀行間市場質押式回購成交量來看，上周日均成交量為6.44萬億元，較前一周下降5374.51億元，6月30日質押式回購成交量下跌至3.85萬億元，大行融出減少導致非銀金融機構資金壓力上升。
從資金價格來看，銀行與非銀利率分化較為明顯。從隔夜回購利率來看，上周R001與DR001均值分別為1.46%和1.15%，兩者分別較前一周下降62bp和85bp；6月30日，R001由1.33%快速上升至2.18%，升幅達到86bp。在7天回購利率中，銀行與非銀資金價格的分化表現更為顯著，上周R007與DR007均值分別為2.81%和1.96%，其中R007均值較前一周上升59bp，6月30日R007利率進一步升至3.13%，而反映銀行之間借貸成本的DR007利率均值反而較前一周下降了6bp。
2、央行公開市場操作
為了對沖季末銀行間市場流動性緊張的情況，央行于上周大幅擴大了逆回購投放規模。在6月26日至6月30日期間，央行7天逆回購投放分別為2440億元、2190億元、2140億元、1930億元以及1030億元，遠超過以往單日20億元的常規投放規模。從總量上看，上周央行逆回購累計投放9730億元，共有4600億元逆回購到期，凈投放5130億元。
三、債券市場
上周，債券市場發行額較前一周上升，而凈融資額較前一周大幅下降。其中，上周債券市場總發行額為1.66萬億元，較前一周上升2314.61億元；債券市場凈融資1254.91億元，較前一周下降1442.26億元。金融部門是上周發債主力，同業存單和政策銀行債分別凈融資1217億元和1160億元。
從債券二級市場來看，自6月中旬至6月底，受到MPA考核影響，銀行間市場資金面緊張也對債券市場造成負面影響。尤其是非銀金融機構作為信用債的主要持有者，在季末時點流動性緊張的情況更為突出，也會將流動性風險傳導至債券市場。上周，利率債與信用債走勢分化，國債收益率普遍下降，而信用債收益率上升。
1、債券市場發行
上周，債券市場發行額較前一周上升，而凈融資額較前一周大幅下降。其中，上周債券市場總發行額為1.66萬億元，較前一周上升2314.61億元；債券市場凈融資1254.91億元，較前一周下降1442.26億元。
從發行結構來看，上周債券市場凈融資主要集中于金融部門。從政府部門來看，上周國債凈償還1813.8億元，地方政府專項債凈融資1077.48億元。從金融部門來看，上周同業存單凈融資1217億元，政策銀行債凈融資1160億元。從非金融企業部門來看，上周企業債結束連續6周的凈償還，單周凈融資26.74億元，公司債融資速度加快，單周凈融資582.64億元，短融和資產支持證券分別凈償還759.5億元和773.46億元。
從年內來看，政府部門占債券市場凈融資比重由此前的60%下降至54%，金融部門由33%上升至40%，非金融企業部門占比僅為5.24%。截至7月2日的一周，政府部門債券余額同比增速為9.6%，較2022年同期增速下降10.7個百分點；金融部門債券余額同比增速為7.1%，較2022年同期下降6.4個百分點；非金融企業部門債券余額同比增速降至-1.9%，較2022年同期增速下降10.7個百分點。
2、債券收益率走勢
1）利率債
上周，短端與長端國債收益率幾乎全線走低。從年內各期限國債收益率的變化趨勢來看，每到季末，以短端為主的國債收益率走勢都會受到銀行間市場流動性波動的影響，金融機構為滿足考核需求，會通過賣出質押品來保證流動性穩健，因此國債收益率通常在季末呈現出先高后低的走勢。截至6月30日，國債收益率的波動已有所平穩，這表明銀行間市場流動性不足對債市的沖擊已告一段落。
上周，從短端來看，1月期、3月期國債收益率分別較前一周下降3.45bp和2.58bp，6月期和1年期國債收益率分別上升0.17bp和0.97bp。從中長端來看，上周2年期以上國債收益率普降，2年期、5年期、10年期以及30年期國債收益率均值分別下降1.76bp、2.19bp、1.7bp以及2.34bp。
國債期限利差于6月中旬達到年內高點后回落。截至6月30日的當周，10年期與1年期國債的期限利差均值為73.56bp，較前一周下降3bp左右，較6月最高點80bp下降約7bp。
2）信用債
上周，信用債收益率普遍走高。具體來看，在AAA級債券中，5年期企業債、公司債、資產支持證券以及中票收益率分別上升1.93bp、1.97bp、0.84bp以及1.73bp；在AA級債券中，5年期企業債、公司債及中票收益率分別上升0.76bp、1.59bp和1.03bp。信用債收益率在6月中旬之后也震蕩走高，通常而言，非銀金融機構占信用債持有者中的比例較大，季末當非銀金融機構遇到流動性緊張的情況時，信用債收益率存在上行風險。
近期，信用債等級利差保持平穩。截至6月30日，AA級中票與AAA級中票之間的利差為69.33bp，年內下降18.61bp；AA-級中票與AAA級中票之間的利差為309.33bp，年內下降13.61bp。
四、股票市場
上周，A股融資總額為187.51億元，較前一周下降20.18億元。從A股融資4周滾動平均的數據來看，近期A股融資趨勢略有回暖，但從年內來看，仍處于下降通道。從二級市場來看，上周A股主要股指漲跌不一，市場整體風險偏好自4月下旬起回落。上周A股日均成交量下滑至9023億元，市盈率下降至16.85，接近去年年底水平。
1、一級市場
上周，A股融資總額為187.51億元，較前一周下降20.18億元。從A股融資4周滾動平均的數據來看，近期A股融資趨勢略有回暖，但從年內來看，仍處于下降通道。截至6月30日，A股年內累計募集資金6605.32億元，低于往年同期水平。
2、二級市場
在A股主要股指中，上周上證綜指上漲0.2%，中小板指下跌0.9%，創業板指上漲0.2%；年內，上證綜指累計上漲3.7%，中小板指下跌1.8%，創業板指下跌5.6%。自4月下旬起，A股風險偏好處于下降趨勢。
上周，A股成交量與市盈率再度雙雙下降。從成交量來看，上周A股日均成交量下降16.1%至9023億元；從市盈率來看，上周A股加權平均市盈率降至16.85，已回落至去年年底的水平。A股融資與融券的差額下降至1.4萬億元左右。
（本文題圖來源：第一財經）
