深度 獨立 穿透
順勢乘勢最重要！
(資料圖片)
作者：夏逢
編輯：茂貞
風品：彥規
來源：首財——首條財經研究院
半年報秀肌，幾家歡喜幾家憂。
放眼萬眾矚目的醫藥圈，分化分層之態尤為突出。既有云南白藥、片仔癀、以嶺藥業等凈利超10億的，也有智翔金泰、賽諾醫療、奧賽康、龍津藥業、南華生物等虧損者。
強者恒強、兩極分化中，如何盡快扭轉頹態、奮起直追，應是掉隊企業的一道靈魂考題。
1
由盈轉虧背后
主營業務煩惱、高溢價收購折戟
7月14日，奧賽康發布2023上半年業績預告：歸屬上市公司股東的凈利虧損1.27億元~1.7億元，同比由盈轉虧。也是借殼上市以來首次中報預虧。
對于虧損，公司表示，公司有5款產品參加國家第七批藥品集采。其中重點產品注射用奧美拉唑鈉未中選，導致上半年營收減少。為實現可持續發展，積極調整產品結構、提升核心競爭力，加速創新藥的研發速度，多項目進入臨床新階段，導致研發費大增。
簡言之，收入少了投入多了。
然拉長維度，虧損早有預兆。2023年一季度，公司營收3.386億，凈利-6859萬。2022年營收18.73億，同比下降39%；凈利-2.258億，錄得借殼上市以來首次年虧。
2019年至2021年，奧賽康營收45.19億元、37.83億元和31.07億元，同比增長14.92%、-16.29%和-17.87%；凈利7.81億元、7.22億元和3.80億元，同比增長16.55%、-7.60%和-47.35%。
可見，2019年是一個分水嶺。此后業績持續下行，以至轉虧。
何以至此？公開資料顯示，奧賽康業務包括消化類、抗腫瘤類、其他類、其他（補充）產品。截至2022年末，分別占營收比45.71%、34.79%、18.77%、0.73%消化類、抗腫瘤類為妥妥主營營收。然細分，各有煩惱。
據國際金融報，企業核心產品注射用蘭索拉唑，市占率從2010年的83%滑至2019年的20%，且被羅欣藥業搶去行業第一。2021年2月3日，第四批集采其以27.7元價格中選，若按該品最小單位計，降幅約90%。
不禁疑問，即使進入集采，降本增效、加大創新的挑戰是否同樣不算??？
深入產品結構，消化類業務占比下滑肉眼可見。2020年至2022年營收25.66億、19.06億和8.56億，占比69.00%、62.67%和46.05%，利潤23.95億、17.75億和7.58億，占比70.17%、64.19%和46.9%。
同期，抗腫瘤類業務營收8.29億元、8.00億元和6.51億元。雖降速沒有消化類那么猛，可縮態依然不容小視。
實際上，公司也深知增長困境，為奪回失去的陣地進行了不少努力。
據長江商報，2021年10月，奧賽康發布的發行股份及支付現金購買資產交易報告書（草案）（二次修訂稿）顯示，公司擬以發行股份及支付現金方式購買莊小金、繆東林、倍瑞詩和伊斯源合計持有的唯德康醫療60%股權，其中以發行股份方式受讓30%股權，剩下以支付現金方式受讓。
以2021年3月31日作為基準日，標的公司100%股權評估值13.91億元，較經審計后母公司賬面股東權益1.94億元增值11.97億元，增值率617.61%。
對此高溢價收購，外界不乏質疑聲。最終，2023年6月該收購未通過證監會審核，宣告失敗。
行業分析師劉銳玲表示，至少從上述業績面看，收購折戟或不算一件壞事，畢竟高溢價收購會帶來高額商譽，一旦后續標的不及預期反而拖累企業。但另一方面，收購唯德康醫療，能讓奧賽康介入消化內鏡診療器械領域，完善消化道領域布局、初步形成“藥物+器械”產業鏈布局，此次折戟也增加了后續業務的破壁壓力。
不算虛言。唯德康市場份額在國產消化內鏡市場中位列第二，僅次于南微醫學。兩個品牌系列產品，分別主攻中高端內鏡設備（如血管腔道導絲等）和基礎消化介入耗材（如閉合、止血活檢鉗）市場，且暫時或沒進入國家集采的可能。
2
銷售費占比仍超60% 轉型較勁期
考量在于，暫時不代表永遠?？沙掷m的核心競爭力不是買來的，還是要靠自我創新、深化為內生動力，從而迎合醫改大潮下的提質增效、高質量發展。
2019年-2022年，奧賽康銷售費27.91億元、22.81億元、19.98億元、11.94億元，占當期營收比61.76%、60.29%、64.3%、63.74%；其中，市場推廣費是大頭分別約27.64億元、22.63億元、19.71億元、11.44億元，占當期銷售費比達99.03%、99.21%、98.64%、95.81%。
按花費計，當年度日市場推廣費要消耗757.2萬元、620萬元、540萬元、313.4萬元。
22023一季度，銷售費2.150億元，占當期營收比仍達63.49%。
客觀而言，銷售費持續下降，值得肯定。然占營收比依然高企，尤其是大體量的市場推廣費，在當下醫療反腐的背景下顯得有些扎眼。
行業分析師郭興表示，從往期一些問題企業看，市場開發費，推廣會議費中往往較易滋生商賄，常是輿論及監管關注焦點。
聚焦奧賽康，早在IPO期間就有商賄質疑。據中國經營報，如2018年，安徽省蚌埠市中級人民法院發布《張勤行賄二審刑事裁定書》顯示。原江蘇省奧賽康藥業有限公司地區經理（皖北）馬某在安徽省內銷售奈達鉑凍干粉針劑期間曾多次通過五河縣人民醫院工作人員張勤向醫院相關人員進行商賄。
2021年4月，中國裁判文書網披露《吳雄偉、朱建忠虛開發票二審刑事判決書》。江蘇奧賽康醫藥有限公司(奧賽康孫公司)涉接受虛開發票6份，金額35.62萬元。
誠然，奧賽康也在加強研發。2023年一季度研發費1.22億元，同比增長33.32%。2020-2022年， 研發投入4.08億元、4.14億元、7.23億元,占營收比10.79%、13.33%、38.61%，占比逐年提高。
持續投入下，企業已形成抗腫瘤藥優勢產品組群，多款新藥取得重大進展。如ASK120067第三代EGFR-TKI，據2022年ASCO年會上公布的臨床研究結果顯示，該藥用于治療既往EGFR-TKI治療后進展的T790M+局部晚期或轉移性NSCLC患者具有較好的療效和安全性。一旦成功上市，將標志著奧賽康創新轉型邁出重要一步。
至于消化領域，2023開年以來，哌柏西利膠囊等新品問世，也提振了市場競爭力、成長空間。
種種新變，期許足夠誘人。然眾所周知，新藥研發長周期、重投入、不確定性強。新品上市還要經過培育期，最終成敗需市場來檢驗。看看最新業績、研發支出、銷售費占比等，無疑奧德賽仍在最較勁階段。
截至2023年8月14日，奧賽康收盤價8.10元，市值不足76億元，相比年內高點12.6元累計縮超30%。
如何讓夢想照進現實、盡快成功轉型，奧賽康在與時間賽跑、與精準性、高效性賽跑。
3
四年扣非凈利為負
實控人套現 單一集中依賴何解？
類似壓力的，還有龍津藥業。
其業績預告稱，2023上半年預計歸屬于上市公司股東的凈利虧損：1,270萬元至1,890萬元。
公司表示，自中成藥省際聯盟集采執行以來，醫療機構采購量不及預期，注射用燈盞花素中標價和銷售量同比下降，疊加醫保支付限制等政策影響，且子公司工業大麻花葉本期未實現銷售，營收減少。因產能利用率較低致營業成本并未明顯下降，同時現金管理投資收益和政府補助減少，導致本期虧損增加。
拉長維度，與奧賽康一樣，龍津虧損勢頭一季度就有顯現：營收2155萬元，同比下降54%，凈利潤-811萬元，同比由盈轉虧。
2022年營收1.25億，同比下降82.5%，為四年新低；凈利虧損0.56億，同比用盈轉虧；扣非凈利擴至5734萬，更因連續四年為負，被上交所發函詢問，質疑持續經營能力。
追其原因，內外皆有考量。
2017年，醫藥兩票制實施，藥企承擔渠道建設，壓縮利潤。同時，中藥注射劑不良反應和用藥安全成為監管重點，醫保支付嚴格限制，藥企中藥注射劑銷量下滑。
據證券日報、公司年報顯示，龍津藥業核心產品注射用燈盞花素銷量，從2016年3569.66萬瓶，滑至2020年的1287.32萬瓶。
審視業務，產品結構較為單一。2022年，公司中藥凍干粉針劑的銷售收入為1.13億元，在主營收入中占比達92.22%；工業大麻花葉銷售收入513萬元，主營收入占比4.17%；
據澎湃新聞，2022年公司集采中標產品注射用燈盞花素報價從228元/盒降至75.31元/盒，藥品價降幅達67%。每瓶藥劑價降至7.53元，每毫克價格僅有0.3元。
同期，湖南恒生制藥擬中標的5瓶裝50mg規格的注射用燈盞花素，最終報價119.98元，每毫克約0.48元；神威藥業5瓶裝20mg規格的注射用燈盞花素，每毫克約0.35元。
龍津藥業公告顯示，2022年燈盞花注射劑的銷售收入較2021年減少9782.36萬元。實際執行采購量也低于預期，并影響到其他非中標區域的市場預期，導致集采和非集采區域銷量、銷售收入均有下降。
平心而論，龍津藥業足夠努力。2022年銷售費同比減少51.35%，但8033萬元的體量依然占當年營收比的65.32%,，且市場費用合計7418.67萬元,占當期營收比達60.33%。相比之下研發費大增27.38%，體量也不過3000萬出頭。
行業分析師孫業文表示，醫改初衷就是要鼓勵企業降本增效、并高質創新，往期過分依賴低端仿制藥或一兩款產品打天下的時代正在過去。對于龍津藥業而言，居安思危前瞻卡位，豐富更多產線，培育第二曲線是擺脫業績困態的重要考題。
未完待續......
本文為首財原創
