華夏基金旗下的華夏飼料豆粕期貨交易型開放式證券投資基金（代碼：159985，簡稱：豆粕ETF）是國內(nèi)首批商品ETF之一，也是首只農(nóng)產(chǎn)品期貨ETF。該品種自成立以來，表現(xiàn)一直比較突出。數(shù)據(jù)顯示，豆粕ETF（159985）最近一年、兩年、三年的凈值增長率分別為44%、71%和119%，均在同類產(chǎn)品中排名第一。（數(shù)據(jù)來源：Wind資訊、數(shù)據(jù)截至2023年8月18日）。
或許這是一只投資商品期貨的ETF產(chǎn)品，比較另類，盡管業(yè)績突出，但因?yàn)橥顿Y領(lǐng)域并不為很多普通老百姓所熟悉，即使在商品基金中，比起黃金、能化等其他更為大眾熟知的大宗商品來說也相對小眾，因此很多投資者雖然看著這只產(chǎn)品不斷創(chuàng)新高，卻不敢介入。今天，我們就為大家深度揭秘豆粕ETF（159985）為什么能夠不斷創(chuàng)新高。
【資料圖】
豆粕和豆粕期貨
首先，我們先了解一下什么是豆粕。
豆粕是大豆壓榨后的副產(chǎn)品。大豆壓榨提取大豆油后，主要的副產(chǎn)品就是豆粕。作為一種高蛋白質(zhì)，豆粕是制作牲畜與家禽飼料的主要原料。豆粕是棉籽粕、花生粕、菜粕等12種油粕飼料中產(chǎn)量最大、用途最廣的一種。2022年我國豆粕產(chǎn)量和消費(fèi)量約7627萬噸和7523萬噸，占全球近30%的份額。
豆粕作為植物蛋白的主要來源，價(jià)格波動較大，產(chǎn)業(yè)鏈條長，參與企業(yè)多，影響范圍廣。這使得企業(yè)避險(xiǎn)和投資需求較為強(qiáng)烈。大連商品交易所大豆、豆粕、豆油期貨品種的相繼推出，完善了大豆品種體系，形成了一個(gè)完美的品種套保體系，為相關(guān)企業(yè)提供了一個(gè)使用方便、功能齊全的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避場所。
大連商品交易所的豆粕期貨，以手為單位，每手為10噸。
豆粕ETF的投資模式
按照豆粕ETF（159985）的產(chǎn)品介紹，該基金持有豆粕期貨合約價(jià)值合計(jì)(買入、賣出軋差計(jì)算)不低于基金資產(chǎn)凈值的90%、不高于基金資產(chǎn)凈值的110%。除支付商品期貨合約保證金以外的基金財(cái)產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)投資于貨幣市場工具以及中國有關(guān)部門允許基金投資的其他金融工具，其中投資于貨幣市場工具應(yīng)當(dāng)不少于80%。
這里面透露出的一個(gè)重要信息是該基金持有豆粕期貨合約價(jià)值合計(jì)不低于基金資產(chǎn)凈值的90%、不高于基金資產(chǎn)凈值的110%。按照投資者的印象，該基金一直處于滿倉操作的狀態(tài)。其實(shí)，這是一種誤解。期貨采用的是保證金交易，大商所豆粕主力合約的保證金率一般在7%。也就是說，持有基金資產(chǎn)凈值100%的豆粕期貨合約價(jià)值的話，只需要占用7%的基金資產(chǎn)。其余90%以上的基金資產(chǎn)都可以用于投資低風(fēng)險(xiǎn)的貨幣市場工具。而該基金持有的豆粕期貨合約價(jià)值合計(jì)不低于基金資產(chǎn)凈值的90%、不高于基金資產(chǎn)凈值的110%，意味著該基金最多使用1.1倍的杠桿，所以雖然這是一只投資期貨的基金產(chǎn)品，但其實(shí)風(fēng)險(xiǎn)是非常低的。也就是說，長期持有這只產(chǎn)品的收益，理論上大致會等于豆粕這個(gè)商品的漲幅。加上豆粕ETF90%的資產(chǎn)還可以獲得相當(dāng)于貨幣市場基金的收益率，這意味著豆粕ETF每年都可以穩(wěn)定跑贏豆粕指數(shù)1.5-2個(gè)百分點(diǎn)。
事實(shí)上，豆粕ETF（159985）半年報(bào)顯示，該基金成立以來至2023年6月30日，累計(jì)凈值增長率跑贏大連商品交易所豆粕期貨價(jià)格指數(shù)4.61%，基本符合預(yù)期。
但另一方面，我們注意到，其實(shí)豆粕現(xiàn)貨市場的漲幅似乎并沒有這么大。豆粕ETF發(fā)行時(shí)，國內(nèi)的豆粕市場現(xiàn)貨價(jià)格大約在3000元，而當(dāng)下豆粕現(xiàn)貨大約在4900元，漲幅大約在63%。
豆粕ETF為什么遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏豆粕現(xiàn)貨
那么，是什么原因，讓豆粕期貨指數(shù)長期收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏現(xiàn)貨市場呢？這與豆粕市場的參與主體和交易模式有著密切的關(guān)系。
由于國內(nèi)豆粕原料主要來自于進(jìn)口，每年我國油脂加工企業(yè)需要從美國、巴西等國家大量進(jìn)口原料大豆，然后壓榨成豆油和豆粕。而國際大豆交易采取“點(diǎn)價(jià)”模式，具體來說，進(jìn)口商用期貨市場價(jià)格來固定現(xiàn)貨市場價(jià)格，按照交易所期貨價(jià)格固定基差進(jìn)行定價(jià)。
而購買大豆后，國內(nèi)油廠又需要在國內(nèi)期貨市場對壓榨后的產(chǎn)品豆粕和豆油進(jìn)行賣出套保。于是，在這種模式中，中國油廠是國際期貨市場（美國芝加哥商品交易所，CBOT）中大豆品種的天然多頭，同時(shí)又成了國內(nèi)期貨市場中豆粕品種的天然空頭。由于油廠巨大的空頭套保交易量，導(dǎo)致豆粕遠(yuǎn)月合約往往處于大幅貼水現(xiàn)貨的狀態(tài)，而隨著時(shí)間的推移，近月合約又往往出現(xiàn)補(bǔ)貼水的走勢，即修復(fù)與現(xiàn)貨的差價(jià)，逐漸與現(xiàn)貨接軌。
從近年來豆粕期貨每個(gè)合約的走勢看，每個(gè)主力合約的貼水修復(fù)往往都有幾百點(diǎn)的空間。當(dāng)然，修復(fù)貼水會有兩種方式，一種是現(xiàn)貨下跌與期貨靠攏，另一種是期貨上漲與現(xiàn)貨靠攏。但無論如何，期貨貼水現(xiàn)貨，可以看作是一種安全邊際。貼水幅度越大，安全邊際越高。關(guān)鍵是，這種安全邊際幾乎在每個(gè)遠(yuǎn)月合約都存在，累計(jì)下來就形成了可觀的收益。
豆粕ETF這個(gè)基金品種作為豆粕期貨市場的長期多頭，每年在貼水修復(fù)上都有可能獲得幾百點(diǎn)甚至近千點(diǎn)的收益。這意味著即使豆粕現(xiàn)貨保持震蕩走勢，豆粕ETF依然會獲得一定的貼水修復(fù)的正收益。只要國際大豆貿(mào)易的模式不發(fā)生改變，國內(nèi)油廠的套保模式不發(fā)生大的變化，這一“紅利”就始終存在。
舉例來說，現(xiàn)在豆粕現(xiàn)貨在4900元附近，而豆粕2405合約價(jià)格卻在3500元附近，貼水現(xiàn)貨1400元。這意味著未來10個(gè)月，豆粕現(xiàn)貨價(jià)格即使下跌1000元，當(dāng)下價(jià)格買入豆粕2405合約依然是賺錢的。
總之，作為一個(gè)極具安全邊際的大宗商品投資工具，豆粕ETF（159985）值得投資者長期關(guān)注，場外投資者可關(guān)注聯(lián)接基金（A:007937\C:007938）。
以上信息僅供參考，不構(gòu)成投資建議
