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尚太科技(001301)
事件說明。2023年8月11日，公司公布2023年中報。2023H1公司實現(xiàn)營收19.66億元，同比下降10.52%；歸母凈利4.04億元，同比-41.53%；實現(xiàn)扣非歸母凈利3.90億元，同比-43.12%。
Q2業(yè)績拆分。Q2公司實現(xiàn)營收10.14億元，同比-9.54%，歸母凈利1.74億元，同比-49.27%，扣非歸母凈利1.69億元，同比-50.44%。毛利率為25.78%，同比下降18.37%，凈利率為17.18%，同比下降13.46%。Q2業(yè)績下滑主要系①北蘇總部22年H2投入使用，公司職工薪酬、折舊攤銷、購買原材料勞務等支出大幅增長。②行業(yè)產能結構性過剩，負極價格繼續(xù)下跌。
開工率和排產環(huán)比上升，下半年需求回暖。負極出貨量方面，23年H1，公司負極銷量5.2萬噸。分季度看，23年Q1和Q2銷量分別為2.3和2.9萬噸。2023年下半年，隨年底旺季的到來及公司新產品開發(fā)初見成效，以及公司開工率和產能利用率提升，我們預計Q3和Q4出貨環(huán)比持續(xù)提升，全年出貨15-16萬噸。
石墨化工序自供率100%，成本優(yōu)勢構筑競爭壁壘。噸凈利方面，我們預計Q1和Q2分別為0.9和0.6萬/噸，2023年下半年，我們預計公司噸凈利下調空間有限。公司自建一體化生產基地，實現(xiàn)100%石墨化工序自供和獨創(chuàng)焙燒工藝，構筑成本優(yōu)勢，單噸盈利依然處于行業(yè)領先地位。
產能擴張順利，一體化鋰電負極材料項目建設繼續(xù)推進。北蘇總部、山西三期基本完成建設分別已于2022年6月、2022年Q3開始逐步投產使用，公司22年底包含石墨化全工序一體化有效產能達24萬噸。目前山西四期30萬噸負極材料一體化項目尚在土地平整中，預計2024年Q2逐步投產，建成后公司將形成全工序一體化年產約50萬噸鋰電人造石墨負極材料產能。
著重開發(fā)儲能電池市場，快充產品有望放量。2023H1，儲能電池用負極材料出貨份額占比有所提升，訂單量Q2相比Q1明顯增加，Q3放量出貨。據(jù)GGII，儲能電池的終端應用發(fā)展迅猛，2023年H1出貨量達到87GWh，同比增長67%，增速已經超過動力電池，公司將繼續(xù)加大儲能新產品和新客戶開發(fā)力度。隨著年底下游客戶的需求提升，公司快充產品出貨量也將有所增加。
投資建議：預計公司2023-2025年營收依次為52.27、62.39、85.50億元，歸母凈利潤分別為10.72、12.51、16.79億元，當前收盤價對應2023-2025年PE依次為14、12、9倍。考慮公司一體化生產模式，成本控制行業(yè)領先，新客開拓力度加強，成長邏輯確定性強，維持“推薦”評級。
風險提示：原材料價格以及關鍵能源動力價格波動的風險；新能源汽車周期波動風險；存貨余額增長及減值的風險；新品研發(fā)進步不及預期風險
