預期分化拉大，指數區間震蕩。7月13日以來，A股出現了明顯的兩極分化，成長股上漲，價值股下跌;小盤股上漲，大盤股下跌。驅動這一變化的核心，則來自于7月中旬發酵的房地產“停貸潮”事件以及各地疫情的反復令經濟預期上修的過程中斷，風險偏好整體提升也隨之結束。剛披露的7月金融數據顯示，信用擴張的動能在5月-6月脈沖后明顯放緩，居民、企業中長期貸款同比大幅少增。盡管市場對7月信貸數據不佳已有預期，但結構數據表明在中期維度上若缺乏有力的寬信用載體，則投資者對于總量經濟板塊的預期難以系統性抬升。我們此前已指出，投資者對于經濟、政策、流動性等預期的修正，將令上證指數從反彈轉向區間震蕩。但是，盡管風險偏好不再系統性提升，由于不同投資者對于經濟尤其是老經濟和新經濟預期分化拉大，風險偏好走向兩端，即樂觀者對新經濟更樂觀，而悲觀者對老經濟更悲觀。上證指數震蕩并不意味著市場賺錢效應的消失，重點還是在結構。
成長好于價值，擴散科技制造。由于市場短期在部分板塊上的擁擠交易會令部分行業或部分結構(比如大小盤)股價出現波動，但這并非是成長向價值系統切換的理由。經濟預期分化拉大、風險偏好走向兩端以及當下缺乏足夠的政策發力催化劑，使得成長風格短期仍要優于價值，社融(量)的低迷以及利率下行(價)也同樣指向小盤股估值彈性更優。在我們7月中旬提出“在成長板塊上尋找中小市值的隱形冠軍”的觀點，已成為市場核心主線。下一階段，我們認為由于當前缺乏足夠的增量資金流入，因此最佳選股思路仍在于下沉與擴散。考慮風險偏好僅從低位水平修復至中等水平，因此，成長股當中的投資機會主要在中低風險偏好特征的科技制造類的股票，高風險偏好的科技應用類的股票暫時沒有投資機會，成長板塊的投資機會主要還是圍繞著以新能源、新材料、軍工、信創、電子、通信、機械(高端設備)為代表的制造板塊。
傳統賽道龍頭的配置機會臨近。7月中旬以來由于地產風險的發酵，以消費醫藥為代表的傳統賽道龍頭出現調整，部分板塊臨近3月低點。我們一直強調一點：在經濟弱修復的環境下，傳統賽道的恢復雖然緩慢，但并不意味著龍頭恢復緩慢，但前提是行業能進入弱修復通道、風險預期要趨于收斂。自7月底中央政治局會議以來，各地開始推進“保交樓、穩民生”的政策，近兩周以來水泥庫容比下降，玻璃庫存降低，表明受堵環節開始疏通，在經歷調整后的傳統賽道龍頭有望迎來配置機會。展望2023年，傳統賽道的龍頭公司業績增長要顯著好于非龍頭，達到25%的增長。當下，市場的重點仍然在于2022年相對業績高增長的行業與個股，隨著經濟弱修復進程的推動，我們認為，在四季度，消費醫藥傳統賽道龍頭股的盈利優勢有望被重新認知，建議在市場回調中積極配置。
行業與投資主題：成長好于價值，擴散科技制造。下一階段關注兩大主題，一是轉型背景下能源轉型、自主可控等科技制造成長股。二是存量經濟下競爭優勢擴大，并且股價已充分調整的傳統賽道龍頭。推薦：1)科技制造成長股：新能源、新材料、軍工、信創、電子、通信、汽車零部件、機械(高端裝備)。2)傳統賽道龍頭股：啤酒、酒店、醫療設備、消費醫療等。
