文 | 虛淵玄
本月起，由財政部、海關總署、稅務總局發布的《關于對電子煙征收消費稅的公告》（下稱《公告》）將正式實施，將電子煙納入消費稅征收范圍，生產（進口）環節的稅率為36%，批發環節的稅率為11%。
《公告》明確，納稅人生產、批發電子煙的，按照生產、批發電子煙的銷售額計算納稅。
(資料圖)
新政公布后，電子煙概念股反響不一。國內電子煙龍頭品牌悅刻的母公司霧芯科技（RLX）10月26日收盤大漲43%，加上上個交易日的14%，霧芯科技兩天已累計漲幅超過57%，市值反彈至25億美元。
A股的另一家電子煙相關企業盈趣科技（002925.SZ）同日也跟漲3.76%至18.20元每股收盤。
但股價的漲勢并未延續。
截至今日（11月4日）午市收盤，盈趣科技18.57元每股的股價較上月底新低16.90元每股有所回升，但仍與上市不久后的最高價60.66元每股相比，股價跌超69.39%。
這家背靠萬利達集團的電子制造企業，自2017年起一直以國際大廠供應商的身份涉足電子煙行業。
股價在上周受挫后，盈趣科技在投資者互動平臺上表示，相關消費稅的頒布對公司業務并不會有直接影響。
拉長時間線來看，盈趣科技自上市起股價短暫沖高之后就進入“跌跌不休”的狀態，盈趣科技身上，到底發生了什么，讓資本市場對其持續看低？
股價跌跌不休的盈趣科技背靠萬利達集團
持續走低的可不止股價。
上周五（10月29日），盈趣科技公布了2022年前三季度業績報告。報告顯示，前三季度，盈趣科技實現營收33.69億元，同比下降39.94%，歸屬上市公司股東的凈利潤為5.36億元，同比下降39.58%。
圖源：盈趣科技2022Q3財報
單季度來看，盈趣科技2022年Q1-Q3營收分別為12.92億元、9.95億元和10.82億元，營收增速分別同比下降了20.6%、50.89%和44.72%，營收數據持續走低。
如果把時間線拉長，盈趣科技在2021年之前的業績卻可圈可點。
2019-2021年，盈趣科技實現營收38.54億元、53.17億元和70.61億元，三年間的CARG超過30%。
高速成長的背后，盈趣科技有傳統電子制造企業的強力支撐。
企查查顯示，盈趣科技背后的是80、90后家喻戶曉的萬利達集團。
圖源：企查查
萬利達集團，成立于1984年。21世紀初，創始人吳惠天已將萬利達打造成了福建省最知名的電子制造集團，其出品的的萬利達DVD、歌王DVD、家庭影院系統成了一代人的記憶。
盈趣科技的前身，是南靖萬利達科技有限公司網控事業部，隨后在2011年，萬利達集團現任董事長吳凱庭將其命名為“盈趣科技”，專攻電子產品的制造與出口。
依托萬利達成熟的制造業體系與豐富的對外渠道，盈趣科技很快就擁有了一大批國際知名的客戶群體，如菲莫國際（Philip Morris International，下稱PMI）、雀巢、羅技、3Dconnexion等。
也正是由于服務的客戶相對廣泛，盈趣科技涉及的領域從高端食品器械、醫療、工控、到新型煙草、汽車電子、車規、健康環境等。
而其以ODM模式為基礎自我創新的UDM（智能制造ODM）模式，是盈趣科技差異化戰略的重要一環。
盈趣科技在招股書中介紹，本公司自主創新的基于UMS系統和智能自動化制造體系的原始設計制造商模式（UMS-Based Original Design Manufacturer的縮寫），該模式是以ODM模式為基礎，通過自主創新的UMS系統，實現信息化、工業化深度融合，以客戶為導向，可為客戶提供協同研發、智能制造、質量追溯等綜合服務。
圖源：盈趣科技官網
根據開源證券的《智能制造領先企業，多領域布局開辟增量空間——公司首次覆蓋報告》（下稱《報告》）中分析，盈趣科技憑借其獨特的UDM制造體系，有效地提升了公司盈利能力。
2019-2021年間，盈趣科技的毛利率（39.83%、33.79%、27.97%）要高于可比公司拓邦股份（21.99%、24.39%、21.28%）、立訊精密（19.91%、18.09%、12.89%）與和而泰（22.25%、22.93%、20.97%）。
成也電子煙，敗也電子煙
如果盈趣科技的UDM模式真如《報告》所述，那么近幾年的業績下滑又是為何？
財經無忌認為，主要原因有兩點：一是產業布局過度依靠海外，二是產品結構質地相對薄弱。
盈趣科技在創立之初就已經有了很明確的定位，就是做電子產品的代工出口，從營收結構上看，盈趣科技超過九成的收入來自海外。
公開資料顯示，2019-2021年，盈趣科技的海外營收與營收占比分別為35.36億元/93.00%、49.53億元/93.71%和46.75億元/92.58%。
今年上半年，盈趣科技的海外收入為20.01億元，營收占比為87.47%，凈利潤為5.324億元，利潤占比為85.24%。
圖源：盈趣科技2022半年報
而去年上半年，盈趣科技海外營收為34.17億元，營收占比93.54%，凈利潤為9.495億元，利潤占比為100%。
海外業務是盈趣科技的關鍵。
針對公司前三季度營收利潤雙降的情況，盈趣科技也在三季報中表示“營業收入的減少與報告期內銷售減少有關”。
換言之，盈趣前三季度的訂單較以往有明顯回落，其主要原因也受國際經濟水平下行，消費能力減弱導致。
在盈趣科技的半年報中，曾經提到關于公司客戶相對集中的風險：2019年度、2020 年度、2021年度及2022年上半年度，公司向前五大客戶的合計銷售額占當期營業收入的比例分別為83.24%、76.61%、74.63%及64.96%。
而盈趣科技的主要客戶均在海外。
業務過度依靠海外的確存在風險，但更重要的是盈趣科技代加工產品與其他國內外銷型企業相比，質地略顯單薄。
根據盈趣科技近幾年的年報顯示，2019-2021年，創新消費電子產品業務實現營收與占比分別為25.88億元/67.15%、31.97億元/60.21%和43.05億元/60.98%。
今年上半年，創新消費電子為盈趣科技帶來了12.51億元的收入，營收占比為54.7%，毛利率為25.34%，略低于整體毛利率的27.30%。
組成創新消費電子產品的，主要是家用電子雕刻機和電子煙精密塑膠套件。而進入電子煙領域，為盈趣科技的業績提升起到了很大的推動作用。
根據此前媒體的報道，盈趣科技作為PMI的二級供應商，其生產的電子煙精密塑膠套件用于PMI委托Venture生產的電子煙IQOS的電子點煙器上。
據PMI集團發布的數據，在2017年短短一年，IQOS用戶數量就由2016年末的140萬人飆升至690萬人。
作為關鍵部件的供貨商，盈趣科技的營收2017年增速為98.20%，與IQOS的銷量快速增長相吻合。
緊接著2018年，IQOS的銷量出現了明顯下滑。同年，盈趣科技的營收增速變為了-14.95%。
盈趣科技的業績與IQOS的銷量緊密掛鉤。
而同樣以外銷為主的立訊精密（002475.SZ），就有著完全不一樣的情況。
近三年（2019-2021年），立訊精密的外銷收入與營收占比分別為574.65億元/91.92%、850.5億元/91.94%和1435億元/93.18%。
立訊精密為何能夠保持如此穩定的高增長，答案大家都很清楚，立訊精密早已成為果鏈重要成員。
上月底，天風國際著名蘋果分析師郭明錤稱，立訊精密有望明年一季度出貨iPhone14 Pro/14 Pro Max，消息一出，立訊精密股價當日漲幅為7.02%。
電子煙與iPhone相比，無論是在銷量，還是市場滲透率上，差距明顯。
與電子煙巨頭緊密綁定，是一把雙刃劍，其結果必然是“一榮俱榮，一損俱損”。
主營業務減速，其他的也沒跟上
上月10日，盈趣科技獲批國家煙草專賣局核發的《煙草專賣生產企業許可證》（電子煙代加工企業），繼續發力電子煙市場。
對于電子煙產品的“執著”，盈趣科技有數據支撐。
根據Facts and Factors發布的市場研究報告，2021年全球電子煙市場規模和份額收入的需求分析價值約為174.295億美元，預計到2028年將增長到429.0636億美元，2022年至2028年期間的年增長率約為16.20%。
根據《2021電子煙產業藍皮書》的數據，2021年中國電子煙行業的市場規模達到了197億元，同比增長36%。 說明中國電子煙行業發展空間廣闊，預計2021年市場規模有望超100億元。
奈何盈趣科技的電子煙產品主銷國外。
此外，盈趣科技在其他領域的布局營收增速不力，無法在主營業務疲軟的情況下支撐整體業績向好。
除了創新消費電子產品和智能控制部件之外，盈趣科技還涉足健康環境與汽車電子領域。而這兩項近幾年為盈趣科技創造的總收入始終未能超過營收占比的20%。
2020年，健康環境產品營收9.55億元，占比10.23%；汽車電子產品1.667億元，占比3.14%。
2021年，健康環境產品營收6.471億元，占比9.17%；汽車電子產品2.364億元，占比3.35%。
今年上半年，健康環境產品營收1.576億元，占比6.89%；汽車電子產品1.518億元，占比6.64%。
10月29日，盈趣科技舉辦了投資者關系活動，當天包括安信證券、國泰君安、民生證券等45家機構參與線上互動，并對盈趣科技近幾年的發展與將來的業績推進作出了詢問。
在回答為何主營業務之一的電子雕刻機產品營收不力時，盈趣科技表示今年的經濟環境造成歐美客戶訂單量減少，而即將到來的圣誕新年季也許會為全年的業績重新定調。
而對于電子煙業務，盈趣科技表示目前國內的政策不會對其產品的出口有直接影響，同時也在積極爭取電子煙客戶的其他業務機會。
此外，盈趣科技針對新能源、電助力車、智能家居、智能制造整體解決方案甚至元宇宙領域都進行了布局，且針對不同客戶的需求在美國、匈牙利、馬來西亞等地都設立了分子公司以推進相應的業務。
匈牙利盈趣簽署新能源項目合作協議
但實際產生的營收來看，這些業務的布局僅限于蜻蜓點水。
作為一家典型的ODM制造企業，盈趣科技在發展初期迅速成長，得益于母公司萬利達集團的歷史優勢。但在涉足電子煙產業后的孤注一擲，讓其在近幾年“黑天鵝”的沖擊下經受了嚴峻的考驗。
想要盡快恢復疫情前的發展態勢，吳凱庭們需要思考，如何更合理地規劃盈趣科技的業務架構，為企業長期發展提供更強勁的韌性。
-參考資料-
盈趣科技2019/2020/2021年年報、2022年半年報
失去“靈魂”，電子煙還有戲嗎？-深燃
“電子煙第一股”還能搶救一下嗎？-阿爾法工廠
本文涉及到主要上市公司有$盈趣科技(002925)$。
