雷達財經出品 文|李亦輝 編|深海
因為一則利空公告，“果鏈”白馬歌爾股份股價一字跌停。
11月8日晚間，歌爾股份公告稱，近日收到境外某大客戶的通知，暫停生產其一款智能聲學整機產品。公司預計，本次業務變動影響2022年度營業收入不超過33億元，約占公司2021年度經審計營業收入的4.2%。
(資料圖片)
根據天風國際分析師郭明錤的說法，歌爾股份暫時停產的產品可能是9月剛發布并上市的蘋果無線耳機AirPods Pro 2，停產較可能源于生產問題，而非需求問題。受上述消息影響，11月9日，歌爾股份開盤“一字板”跌停。
雷達財經注意到，歌爾股份屢受砍單傳聞的影響。今年3月29日，市場流傳蘋果將砍單iPhone SE及AirPods，導致歌爾股份大跌7.8%。6月22日，歌爾股份再次閃崩跌停，當時市場盛傳“Meta將削減VR硬件出貨量”。
盡管每次公司都出面辟謠，但傳言總能擾動股價。分析人士指出，背后的原因在于，歌爾股份對大客戶的依賴程度較高，失去關鍵客戶對公司業績而言是“不能承受之重”，投資者擔心歌爾股份會成為下一個歐菲光。
另外在消費電子和手機市場低迷的情況下，智能硬件業務成為歌爾股份的重要增長板塊。但從傳統硬件向智能硬件切換能否挽回投資者的信心，目前還不好說。年初至今公司股價累計跌幅已達61.56%，市值蒸發1158.7億元。
突遭“砍單”危機
股價低迷的歌爾股份，再遭利空消息打擊。
根據公告，公司近日收到境外某大客戶的通知，暫停生產其一款智能聲學整機產品。目前與該客戶的其他產品項目合作仍在正常開展。
歌爾股份預計，本次業務變動預計影響2022年度營業收入不超過人民幣33億元，約占公司2021年度經審計營業收入的4.2%。該事項對公司經營業績的影響仍在評估中。
從公開信息來看，面對消費電子整體的需求不振，市場原本就對“果鏈”們的業績有著幾分憂慮。
據國際研究機構Canalys最新發布數據顯示，2022年第三季度的需求疲軟導致全球智能手機出貨量同比下降9%至2.98億部。華泰證券認為，進入四季度，考慮到iPhone 14普通款機型升級不大，后繼需求乏力，四季度消費電子產業鏈公司業績存在挑戰。
而歌爾股份此番砍單公告一出，市場普遍認為丟掉的是蘋果的訂單，更是引發各種猜測。
知名分析師郭明錤發文稱，歌爾股份暫停生產的產品可能是Apple的AirPodsPro2，立訊精密獨家接下了這部分訂單，并已成為AirPodsPro2獨家組裝廠商。
根據年報披露，歌爾股份的智能聲學整機業務聚焦于與聲學、語音交互、人工智能等技術相關的產品方向，主要產品包括TWS智能無線耳機、有線/無線耳機、智能音箱等。
作為知名“果鏈”企業，歌爾股份早在2010年就進入蘋果供應鏈，為蘋果供應聲學組件、有線耳機等。2018年，歌爾股份為蘋果供應TWS真無線耳機，并成為AirPods全球第二大代工廠。
財報顯示，今年前三季度，智能聲學整機收入同比增長3.6%至約198.92億元，但增速遠不及去年同期的25.72%。
目前，除了知名蘋果分析師郭明錤的觀點被廣泛引用，也有更多蛛絲馬跡顯示，這次砍單的大客戶可能就是蘋果公司。
比如有人發現，上月末，蘋果曾在官網發起呼吁全球供應鏈2030年前實現脫碳的倡議，在幾家中國供應商名單中，并沒有歌爾股份的身影。
還有消息稱，本周，歌爾股份位于濰坊市主要負責藍牙耳機生產的電聲園內，大量員工正在辦理離職。
對于歌爾股份暫停生產的原因，郭明錤則分析稱，可能是因為生產問題，而非需求問題。但其指出，目前并不清楚，此事件的影響會否擴及歌爾股份的明年Apple訂單或其他Apple產品訂單。
早些時候有市場傳聞稱，蘋果一般不會輕易更換供應商，歌爾股份代工的耳機因良率不高，短期訂單才被調整。傳聞還稱，歌爾涉嫌良率造假被發現，被客戶罰款。
面對種種傳言，11月9日，歌爾股份通過媒體回應稱，“踢出果鏈”的說法是謠傳，公司只是應需求暫?？蛻粢豢町a品，其余的項目都在正常合作。包括罰款多少億的傳聞，都是不實信息，公司還在評估具體損失，會及時公告。
有分析指出，若加上產線關停、存貨等影響，損失金額或遠高于公布的數據
另外，雖然公司否認了被踢出“果鏈”的說法，但有著歐菲光的前車之鑒，使得公司面臨的風險也不小。
資料顯示，靠生產紅外截止濾光片起家的歐菲光，通過收購索尼電子華南有限公司切入到蘋果供應鏈，公司在2017年市值一度攀上近700億的高峰。
2021年3月，歐菲光公告被剔出“果鏈”后，在接下來的二季度凈利潤迅速由盈轉虧。同花順iFinD數據顯示，截至到2022年第三季度，歐菲光已經連續6個季度錄得虧損。
存貨增高業績承壓
從前三季度數據來看，砍單之前的歌爾股份業績已有承壓跡象。
天眼查顯示，歌爾股份成立于2001年，注冊資本34.16億元，主營精密零組件業務、智能聲學整機業務和智能硬件業務，于2008年5月22日在深交所上市。
2010年的時候，蘋果剛剛發售iPhone 4，彼時歌爾股份就通過了蘋果認證，順利進入了“果鏈”。
隨著iPhone系列手機在全球熱銷，歌爾股份享受到了蘋果手機幾乎所有的供應鏈紅利，經營業績取得了大幅增長。
同花順iFinD數據顯示，2010年至2017年，歌爾股份的營收從26.45億元，增長至255.37億元，凈利潤也由2.67億元增長至21.39億元。
2018年，在全球智能手機出貨量下滑4.1%的背景下，當年蘋果還引入了新的聲學器件供應商立訊精密，同期歌爾股份的營收下滑，凈利潤腰斬。
好在2019年，歌爾股份進入Airpods2供應鏈，成為蘋果 Airpods第二大供應商，公司營收也由此恢復增長。至2021年時，其營收規模已是2018年的3倍之多。
然而，高速增長的另一面，是歌爾股份患上了大客戶“依賴癥”。2021年年報顯示，公司對前五大客戶的銷售額占了營業收入的86.54%，對最大客戶的銷售額占營收的比例達42.49%。
這也導致市場上一旦有關于公司大客戶訂單變動的消息，就能引起股價的劇烈波動。
根據財報，今年前三季度，公司實現收入741.5億元，同比增長40.5%；歸母凈利潤38.4億元，同比增長15.2%。其中第三季度，實現收入305.5億元，同比增長35.8%；歸母凈利潤17.6億元，同比增加10%；扣非歸母凈利潤14.6億元，同比下降8.59%。
對于凈利潤增速放緩的原因，東吳證券認為，系耳機、VR等多款新產品量產初期磨合疊加外部環境帶來的成本壓力。
與此同時，歌爾股份的應收賬款和存貨增長較快。據財報，截至今年三季度末，公司的應收賬款高達182.55億，遠超過去年底的118.99億元；同期，歌爾股份的存貨為189.82億元，比去年底的120.82億元增長57.1%。
對于存貨的增加，三季報中稱是由于公司經營規模擴大，存貨儲備增加。但存貨增加也導致了資產減值損失增加，今年1-9月份，公司的資產減值損失為2.27億元，同比增加464.45%。
另據財聯社，歌爾股份還存在“存貸雙高”的情形，這種情況在此前的大白馬康得新和康美藥業上都曾出現過。
據財報，截至三季度末，公司短期借款為98.65億元，相比去年底增長130%；同期貨幣資金為121.91億元，比去年底增長21.33%。
另外，公司預告2022年全年實現歸母凈利潤40.6-47.0億元，同比-5%-10%；扣非歸母凈利潤36.4-40.2億元，同比-5%-5%，系公司智能聲學整機業務盈利略有下降所致。
中泰證券按預告中值測算，第四季度公司實現歸母凈利潤5.4億元，同比下滑42.5%；實現扣非歸母凈利潤3.5億元，同比下滑57.3%。這也意味著，公司的業績恐將繼續承壓。
智能硬件業務前景如何？
根據年報，歌爾股份的的主營業務包括精密零組件業務、智能聲學整機業務和智能硬件業務三部分。
隨著智能聲學整機業務盈利能力下滑，公司加緊布局智能硬件業務。2019年至2021年，公司智能硬件業務營收比重從24.22%提升至41.94%，上升為第一大營收來源。
公司的智能硬件主要產品包括VR虛擬現實產品、AR增強現實產品、智能可穿戴產品、智能家用電子游戲機及配件等。
目前，機構紛紛看好VR/AR的長期成長，以及歌爾股份所面臨的機遇。光大證券指出，歌爾股份作為Meta和Pico等廠商VR核心代工商，VR代工市場份額高達70%，先發優勢顯著。
華鑫證券表示，公司在非球面、菲涅爾、Pancake折疊光路等產品方案上都具有成熟的研發制造能力，客戶方面也將持續受益于Pico、Sony、蘋果等大客戶的新品發布。
然而，短期而言，VR設備出貨量卻遠未呈現出現預期中的高增長。維深調研機構最新數據顯示，2022年三季度全球VR頭顯出貨量為138萬臺，較去年同比下滑42%；AR頭顯出貨量方面，今年三季度出貨量為9.7萬臺，同比增長29%。
對此，光大證券分析師指出，2022年下半年 VR 產品新一輪迭代周期開啟，目前尚處新舊交替出貨量下降符合預期。
不過自媒體“偲睿洞察”在調查后發現，大眾市場對VR設備的接受度并不高。在閑魚上大批量的VR設備，到手平均不到2個月就被低價轉賣，轉賣理由大多都是過了體驗新鮮期。
9月27日，在青島發布VR設備PICO 4時，字節跳動副總裁楊震原表示，這個產品現在想掙錢是很困難的，“這件事只能著眼于長期來看”。
從這個角度來看，在前景不甚明朗的情況下，歌爾股份想要順利吃到VR行業的紅利，還需把握好入局的時間和行業發展的節奏。
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