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非財務(wù)指標除環(huán)信Easemob外,聲網(wǎng)Agora(API)本季度的活躍客戶為2877家,同比增長了17.5%。猛獸財經(jīng)通過擴張率指標發(fā)現(xiàn)(以美元計算的凈擴張率是衡量現(xiàn)有客戶營收同比增長百分比的指標),聲網(wǎng)Agora美國和國際客戶的凈擴張率為130%,中國客戶的凈擴張率為80%。這意味著,在同比基礎(chǔ)上,聲網(wǎng)Agora(API)來自美國和國際客戶的收入一直在增加,而來自中國客戶的收入?yún)s一直在減少。鑒于中國市場在聲網(wǎng)Agora(API)2021年的營收占比已經(jīng)達到了70%,因此聲網(wǎng)Agora(API)在營收增長方面遇到困難也就不足為奇了。財務(wù)分析雖然聲網(wǎng)Agora本季度的總營收較上季度略有反彈,達到了4,100萬美元,但這一反彈仍不足以阻止其總營的收環(huán)比小幅下滑。管理層將這歸因于中國K-12行業(yè)的使用量下降,2021年這一行業(yè)占了聲網(wǎng)Agora所有收入的70%以上。好的一方面是,K-12行業(yè)使用量的減少對聲網(wǎng)Agora未來收入的影響很小,因為聲網(wǎng)Agora來自中國K-12行業(yè)的收入已經(jīng)從去年的1200萬美元下降到了2022第二季度的100萬美元。
與營收不同的是,聲網(wǎng)Agora的運費營用還在持續(xù)攀升。作為收入的一部分,季度TTM運營費用達到了收入的126%,季度同比增長了6%,年同比增長了34%。管理層將此歸因于運營成本的增加。
在運營成本中,聲網(wǎng)Agora的研發(fā)費用增長最快,在TTM基礎(chǔ)上達到了收入的74%。猛獸財經(jīng)認為聲網(wǎng)Agora未來的研發(fā)費用很可能會繼續(xù)保持在較高水平上,因為其CFO王靜波在財報會議上透露,穩(wěn)定狀態(tài)下的研發(fā)費用將占到營收的30%左右,并且高于大多數(shù)SAAS或PAAS業(yè)務(wù),運營費用的增加是我們凈虧損的主要原因,我們的凈虧損已經(jīng)在持續(xù)下降了,為3100萬美元,創(chuàng)下了本季度新低。不出所料,聲網(wǎng)Agora的自由現(xiàn)金流也延續(xù)了持續(xù)下降趨勢,并在本季度創(chuàng)下了新低。值得注意的是,聲網(wǎng)Agora在上海楊浦區(qū)以3420萬美元購買了一塊地,用于興建其新總部。這是其現(xiàn)金流量表上支出最大的一項,并導致其未動用的自由現(xiàn)金流達到了- 7840萬美元。從積極的一面看,該公司有充足的現(xiàn)金,現(xiàn)金和短期投資為6.41億美元,這意味著該公司在短期內(nèi)不太可能耗盡現(xiàn)金流。
在以股票為基礎(chǔ)的薪酬方面,無論是絕對值還是占收入的比例,聲網(wǎng)Agora都在持續(xù)攀升。2019年第四季度,聲網(wǎng)Agora基于股票的薪酬占收入的比例為4.2%,但到了2022年第二季度已經(jīng)翻了五倍,達到了22%。積極的一面是,該公司已開始加快其股票回購計劃了,并在2022年2月進行了首次公布。普通股回購已經(jīng)從上季度的760萬美元增加到了1220萬美元。聲網(wǎng)Agora創(chuàng)始人兼CEO趙斌也宣布,他將用個人資金購買聲網(wǎng)Agora價值3000萬美元的普通股,這表明這位CEO認為公司目前的股價被低估了。
估值為了計算聲網(wǎng)Agora的估值,猛獸財經(jīng)將聲網(wǎng)Agora與Twilio(TWLO)和Zoom(ZM)這兩家提供和聲網(wǎng)Agora類似服務(wù)的科技公司進行了比較。聲網(wǎng)Agora目前的企業(yè)價值為4.041億美元,由于其現(xiàn)金流遠遠超過其市值和總債務(wù)之和。因此,我們將主要關(guān)注聲網(wǎng)Agora的price/sales ratio,而不是EV/sales ratio。
與Twilio和Zoom相比,聲網(wǎng)Agora似乎是更有吸引力。其price/sales ratio和P/B PBR也是三家公司中最低的,分別為2.3和0.38。但需要注意的是,聲網(wǎng)Agora的營收和市值遠低于Twilio和Zoom。
退市風險聲網(wǎng)Agora已經(jīng)在2022年5月被美國證券交易委員會(SEC)列入了預(yù)摘牌名單,因此被摘牌對聲網(wǎng)Agora來說仍然是一個風險。不過,自從中國同意讓PCAOB(美國公眾公司會計監(jiān)督委員會)審計人員對在美上市的中概股進行審計以來,聲網(wǎng)Agora被摘牌的風險已經(jīng)有所降低。此外,聲網(wǎng)Agora還可以效仿其他中概股的做法,在港交所二次上市。這樣做將減少退市對流動性的影響,因為美國存托憑證和香港股票是完全可替代的。不過,鑒于香港和美國股市的流動性差異很大,退市對聲網(wǎng)Agora股票流動性的影響不會完全消除。
結(jié)論我們很高興聲網(wǎng)Agora已經(jīng)成功的從K-12行業(yè)中挽回了損失的收入,鑒于該行業(yè)在2022年第二季度為聲網(wǎng)Agora貢獻了100萬美元收入,我們相信聲網(wǎng)Agora的收入下滑趨勢(以TTM為基礎(chǔ))在未來將會逆轉(zhuǎn)。盡管聲網(wǎng)Agora的自由現(xiàn)金流還在繼續(xù)惡化,但其現(xiàn)金余額還是足以提供其多年的增長的。聲網(wǎng)Agora運營成本的增長主要是由于研發(fā)費用的增加導致的,鑒于創(chuàng)始人兼CEO趙斌的技術(shù)背景,隨著時間的推移,在研發(fā)方面的投入應(yīng)該會增加其業(yè)務(wù)護城河。另一方面,我們不喜歡聲網(wǎng)Agora以增加SBC的形式將越來越多的成本轉(zhuǎn)嫁給投資者。此外,美國、歐洲和中國的宏觀環(huán)境都很疲弱。在美國,最近溫和的CPI數(shù)據(jù)削弱了美聯(lián)儲的決心,暗示終端利率仍略低于5%。在中國,局部地區(qū)的疫情也可能引發(fā)新的封鎖,在歐元區(qū),高通脹和低PMI表明,2023年的經(jīng)濟增長可能為負。在未來幾個季度,我們希望看到聲網(wǎng)Agora在美國和國際地區(qū)130%的 DBNER(以美元計算的凈擴張率)會轉(zhuǎn)化為收入增長。我們也希望看到SBC和運營成本的增長將放緩或完全停止。在那之前,我們不看好聲網(wǎng)Agora。