本文來源：時代周報 作者：謝敏
一則公告踢爆雨中情巨大的現金流漏洞。
(資料圖)
近日，根據中國證監會第十八屆發審委2023年第3次會議審核結果公告，雨中情防水技術集團股份有限公司（以下簡稱“雨中情”）首發事項未通過。
根據公告，雨水情需要對應收賬款、業績真實性及合理性作出進一步說明。重重詰問之下，將雨中情上市中的問題再次暴露在鎂光燈下。
這不是雨中情第一次被要求說明業績。一年之前，雨中情因業績真實性等問題受到證監會問詢。監管部門反饋意見高達1.2萬字，涉及47項問題。
根據招股書，雨中情收入增長可觀，遠超行業龍頭；毛利率也遠在行業均值之上。剖析數據發現，雨中情業績含金量不高，至2021年9月，應收賬款占營收比例達86.80%。同時，超10億元的應收賬款成為懸在雨中情頭頂的達摩克利斯之劍，加劇企業風險。
雨中情作為一家防水公司，業績增長主要依靠地產。行業間的“蝴蝶效應”在此輪房地產調整中表現尤為明顯，作為地產產業鏈上下游的家居、建材行業首當其沖。2022年上半年，多家建材企業陷入業績虧損，虧損原因主要與應收賬款無法收回有關。
針對上會被否，以及應收賬款等經營問題，2023年1月7日，時代周報記者試圖聯系雨中情董事會秘書，電話未接聽。1月9日，電話得到接聽，雨中情一位工作人員表示，已收到郵件，會盡快給到回復。但是截至1月10日發稿時，尚未得到對方回復。
增長依靠應收賬款
2000年，雨中情成立。自成立以來，由于常年在西北地區銷量穩居第一，雨中情也被稱為“西北防水王”。
作為一家防水公司，背靠過去房地產發展紅利，雨中情銷售額連年增長。據招股書顯示，2018-2020年，雨中情分別實現營收10.98億元、12.77億元、15.98億元。其中，2020年，雨中情收入增速同比上漲約25.17%，遠高于同期行業龍頭東方雨虹（002271.SZ）19.7%的營收增速。
雖然收入規模亮眼，但從財務數據看，公司營收的擴大一定程度上與擴大賒銷有關。2020年，雨水情的應收帳款由2019年末的4.71億元，飆升至6.56億元，同比增幅達39.21%，增速明顯高于營收增速。至2021年9月30日，雨中情應收帳款達7.89億元。
需要注意的是，雨中情應收賬款的增長金額與營業收入增加額幾乎高度一致。2019年，雨中情營收和應收帳款余額分別增加約1.79億元、1.85億元。2020年，二者分別增加3.21億元、3.29億元。
這意味著，新增收入幾乎沒有回款，雨中情為“紙上富貴”。
對此，發審委要求雨中情說明，報告期逾期應收賬款余額逐年上升，且上升速度大于收入的原因及合理性，是否存在放寬信用政策調節收入的情形。
同時，報告期內，雨中情應收賬款占營收比例超50%。2018-2020年，雨中情應收帳款占同期營收比例為44.82%、51.59%、59.89%；至2021年9月，該比例上升至86.80%。
翻閱招股書發現，2021年應收賬款的猛增與一筆保證金有關。2021年5月，雨中情同融創華北的經營關聯方天津傳景簽署合約，融創華北的建筑工程項目向公司采購防水材料，采購總金額不低于2億元，雨中情向天津傳景支付1億元的履約保證金。
發審委在公告中表示，雨中情需說明，向天津傳景一次性支付大額履約保證金的原因和合理性，是否屬于行業慣例。
香頌資本執行董事沈萌告訴時代周報記者，供應方（收錢方）為保證自己履約，向采購方（付錢方）提供保證金，邏輯非常牽強。即使是供應方非?？粗仉p方的合作，也不能完全排除供應方以墊資方式為采購方提供流動性支持的可能。
從雨中情應收帳款周轉率看，遠低于同行業可比上市公司應收帳款均值。報告期各期，雨中情應收賬款周轉率分別為2.24次、2.00次、1.78次、1.08次，逐年降低。這意味著，公司收帳能力逐步降低，償債能力減弱。
業內人士表示，未來，隨著公司經營規模的進一步擴大，應收賬款金額可能持續增加，如此大額的應收賬款若無法收回，將對雨中情的利潤、現金流等形成巨大壓力。
“如果對方的支付能力存在障礙，可能造成經營流動性風險，即使對方按期支付，仍然會造成企業不得不以自有資金、信用替對方承擔時間成本?！鄙蛎日f道。
資金缺口超1億元
營收規模雖未處于市場第一梯隊，但雨中情毛利率卻連續多年高于行業均值，甚至遠超龍頭企業。
2019年、2020年，雨中情毛利率高達42.03%、43.38%?？晒Ρ鹊氖?，2019-2020年，行業毛利率均值分別為36.12%、39.06%。2021年前9月，東方雨虹、科順股份（300737.SZ）、凱倫股份（300715.SZ）的毛利率均在30%左右，雨中情高出7個百分點，達37.4%。
雨中情在公告中表示，公司產品銷售以直接銷售為主，占比超過九成，而直銷與經銷毛利率相差15個百分點。
營收、凈利潤雙增，雨中情的現金和現金流卻出現較為明顯的惡化。
2020年，雨中情經營現金流量凈額為0.67億元；截至2021年9月底，雨中情的經營現金流量凈額為-2.54億元。
雨中情在招股書中解釋稱，因公司增加了對原材料的儲備，經營活動產生的現金流量凈額為負。
經營現金流量凈額為負一般有兩個原因，其一是銷售額以賒銷為主，沒有回籠資金；另一個是支付了大量的預付款。雨中情的情況更傾向于前者。
現金在減少，債務卻在增加。2019年，雨中情短期借款為2.10億元，較2018年同比上漲38.35%。2020年短期借款與前一年持平，為2.05億元。
截至2021年9月底，短期借款為1.60億元；公司一年內到期的非流動負債為0.70億元。
同期，雨中情的貨幣資金為1.05億元。這意味著，2021年前9個月，雨中情的資金缺口為1.25億元。
從負債和現金流情況看，雨中情承受較大壓力。而上市融資帶來權益增厚，可直接緩解其負債和現金流壓力。
沈萌表示，為了上市，過度追求業績數據的增長，而忽視了業績數據的質量和結構的安全性?？赡軙斐善髽I發展的基礎不扎實不穩定，未來不排除會產生潛在的經營風險。
