深度 獨立 穿透
從頭越雄關(guān)漫道真如鐵，從頭越！
作者：徐勇
(資料圖片僅供參考)
編輯：蒙多
風品：令煜
來源：首財——首條財經(jīng)研究院
2023，春來到！繼春節(jié)檔大片爆火，游戲市場也迎來開門紅。
2月7日，SensorTower發(fā)布1月中國手游發(fā)行商全球收入排行榜：41個中國廠商入圍TOP100，合計吸金約22億美元。
端游亦傳捷報。春節(jié)期間，多款游戲創(chuàng)單日流水新高。以盛趣游戲為例，《彩虹島》流水同比增長約120%；《新熱血英豪》流水增長25%，日活增長40%。
久違的暖意回來了，也必須回來了。
截止2月9日，據(jù)不完全統(tǒng)計，已有29家A股游戲公司發(fā)布2022年業(yè)績預告。其中18家預虧，占比62%，9家由盈轉(zhuǎn)虧；3家預增，4家由虧轉(zhuǎn)盈。
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從“買買買”到”卸包袱”
游戲龍頭這樣誕生
回望2022，算得游戲業(yè)艱難一年。消費不振、版號發(fā)放量減少、行業(yè)洗牌加劇，甚至一些老炮企業(yè)也遺憾業(yè)績變臉。
以盛趣游戲母公司世紀華通為例，2022年預虧達60億到80億，不僅將創(chuàng)下上市12年以來首虧紀錄，且虧額亦或超2019至2021三年凈利之和，堪稱一把“梭哈”、“一朝回到三年前”。
2月7日，網(wǎng)上有消息稱，動視暴雪已找到中國區(qū)新代理，疑似盛趣游戲。2月8日，世紀華通回應(yīng)媒體稱，相關(guān)消息不實。
雖是假消息，輿論關(guān)切度也能理解，畢竟上述大虧變臉過后、商譽卸包袱過后，2023靠啥讓業(yè)績支棱起來，世紀華通急需給外界一個答案。
披露信息看，2022年大虧首先源于商譽大額減值。世紀華通公告稱，2022年暫估商譽減值金額為45億元至60億元。此外還對部分被投公司及其他資產(chǎn)大額計提。如加上期內(nèi)變動的公允價值損益，世紀華通2022年預估的減值金額合計將達63億元至83億元。
巨額商譽從何而來？又為何此時大筆減值？
追問之前，需先了解何為商譽。簡單說即企業(yè)合并過程中，購買方投資成本超過被合并方凈資產(chǎn)公允價值的差額。
聚焦世紀華通，可以說溢價收購讓其躋身A股游戲龍頭，也給其埋下商譽減值禍根，成敗皆蕭何。
遙想12年前，世紀華通初登深交所時，還是一家汽車零部件廠商。業(yè)務(wù)絲毫不與游戲沾邊，服務(wù)客戶主要為上海貝洱、延鋒偉世通等汽車零部件一級配套商。
隨著原有業(yè)務(wù)增長乏力，公司有了轉(zhuǎn)型念頭。經(jīng)過一番籌劃，世紀華通于2014年收購七酷、天游兩家游戲公司，正式跨界轉(zhuǎn)型為游戲公司。有媒體統(tǒng)計，本次收購共形成商譽15.03億元，其中收購七酷形成商譽7.44億元，收購天游為7.59億元。
2018年，嘗到甜頭的世紀華通再度出手，收購知名游戲公司點點互動。后者作為一家專注游戲研發(fā)與發(fā)行的全球化娛樂公司，在游戲出海方面經(jīng)驗豐富。
據(jù)悉，世紀華通收購點點開曼、點點北京的交易金額合計達69.39億元。其中，收購點點開曼形成商譽52.04億元，收購點點北京為391.77萬元。
兩次收購完成后，世紀華通業(yè)務(wù)版圖迅速擴張，儼然業(yè)界一匹黑馬。然賬面也累積了大額商譽，截至2018年三季度末，世紀華通商譽金額高達74.64億元，約占同期公司總資產(chǎn)46.23%。
2019年，世紀華通再度完成“驚天”收購，以298億元收購盛趣游戲。后者前身是盛大游戲，是中國網(wǎng)絡(luò)游戲開創(chuàng)者，曾先后推出和運營過《熱血傳奇》《傳奇世界》《泡泡堂》《龍之谷》《最終幻想14》 等70多款精品游戲 ，注冊用戶超22億 。
由于盛趣游戲體量、名氣太大，本次收購也引發(fā)輿論關(guān)注。值得一提的是，得益于世紀華通大股東2015年參與了標的的私有化收購，故而該筆交易也屬同一控制人名下企業(yè)合并。按照相關(guān)規(guī)定，同一控制人名下的企業(yè)合并不會給收購方帶來額外商譽。
不過，由于盛趣游戲自身存在較大商譽，世紀華通賬面商譽亦再度攀升。世紀華通2019年中報顯示，公司彼時商譽達153.02億元，較2018年三季報增長105.02%。2020年更攀升至220.50億元，同比增加43.93%。相比2017年的20億商譽，短短三年增加10倍。
截至2022年9月底，世紀華通賬面的商譽為176.19億元，同比增長了6.58%。
一番買買買，世紀華通成功躋身A股游戲公司龍頭行列。目前旗下產(chǎn)品覆蓋全球200多個國家和地區(qū)，擁有超30億游戲注冊用戶。
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從不減到大減
盈利40億VS業(yè)績失速
王佶食言？
玩味在于，雖商譽壓身，世紀華通此前鮮有減值處理。
早在2021年11月，就曾有投資者提問“公司商譽減值測試每年竟然不減值，貴公司聘請的中介機構(gòu)是否公允？是否存在財務(wù)虛假？”
彼時，世紀華通董秘否認了虛假情形，并列出營利雙增數(shù)據(jù)，表示近百款產(chǎn)品持續(xù)貢獻收益。
而隨著此次商譽大額減值，投資者對于其此前的處理方法再度發(fā)出質(zhì)疑，公司的會計處理是否嚴謹？抑或是背后藏著貓膩？
為了打消質(zhì)疑與猜想，世紀華通CEO王佶發(fā)文稱，商譽減值作為一種財務(wù)處理方式，在全球資本市場都是常見情況。盡管賬面上看，商譽減值短期內(nèi)會造成業(yè)績虧損，但并不意味著公司的基本面發(fā)生了重大變化。
王佶強調(diào)，商譽減值既不會影響公司的實際盈利能力和現(xiàn)金流，也不會對償債能力造成影響。其把商譽計提減值，稱作是一次主動“跨越艱險”，有助于公司排除萬難，更利于聚焦核心業(yè)務(wù)，增強市場信心。
的確，卸下包袱才能輕松上陣。鑒于一經(jīng)確定、不得轉(zhuǎn)回的原則，世紀華通上述商譽減值是在為過往買單，并不影響當下經(jīng)營，也不代表未來。
然而，畢竟帶來了業(yè)績大變臉。行業(yè)分析師于盛梅表示，計提減值準備往往意味著可收回金額已低于賬面價值，是上市公司順應(yīng)變化而進行的財務(wù)跟進，既體現(xiàn)謹慎性原則，也有利風險釋放。只是過于大額計提操作，易引發(fā)財務(wù)洗澡質(zhì)疑。聚焦世紀華通，減值測試過程如何、計提金額是否準確等，都需向外界展示清楚。
更深一度看，有了前車之鑒，市場是否仍有擔憂：即使上述減值后，商譽仍有百億上下，大額減值后續(xù)是否還會上演？王佶所言的“輕身躍、過重山、奔向增長”又是否過于樂觀、靠啥實現(xiàn)？
不算多苛求。
遙想2019年，王佶接受媒體采訪時曾表示，比起激增的商譽金額，更在乎更關(guān)注企業(yè)本身規(guī)模和盈利增長。彼時，談及溢價收購累積的大額商譽，王佶稱“收購盛大之后，公司每年盈利會在40億以上，用這樣高的一個利潤去對抗100億的商譽，我們覺得問題還不是很大。”
然從實際業(yè)績走勢看，王佶還是過多樂觀了：2019年至2021年，企業(yè)營收149.90億元、149.83億元、139.29億元，同比增速分別為17.30%、2.00%、-7.03%；凈利22.85億元、29.46億元、23.27億元，同比增速69.77%、28.92%、-21.03%。
不難發(fā)現(xiàn)，除收購盛趣游戲的當年（2019年），世紀華通營凈大幅增長，但也沒達到年盈利40億。2020年和2021年增速更不盡人意，2021年營收凈利甚至雙雙負增，離王佶上述預言差距幾何？是否食言呢？
進入2022年，業(yè)績頹勢依舊沒有改觀。公司Q1、H1、Q3營收分別為35.20億元、64.51億元、91.42億元，同比分別下滑11.92%、11.75%、15.24%；歸母凈利2.09億元、4.86億元、6.90億元，同比分別下滑64.29%、80.18%、74.72%。
行業(yè)分析師郭興表示，結(jié)合世紀華通近年整體業(yè)績表現(xiàn)，公司遲遲不對大額商譽減值，或許也考慮到減值對自身業(yè)績的不良影響。去年四季度以來，隨著國內(nèi)游戲市場回暖，疫情等不利因素消散，世紀華通也迎來業(yè)績“洗澡”的恰當時機。
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從外延到內(nèi)生
能否無懼高額商譽
一定意義上說，商譽減值是企業(yè)替未來買單。
那么，投資者與其糾結(jié)大額減值，不如關(guān)注公司的盈利能力、業(yè)務(wù)能力如何。這才是價值根本，也是未來商譽走向的重要決定因素。
深入到業(yè)務(wù)層面，游戲業(yè)務(wù)收入下滑不可不察。2021年中報顯示，公司移動網(wǎng)絡(luò)游戲、PC端網(wǎng)絡(luò)游戲、網(wǎng)頁網(wǎng)絡(luò)游戲收入合計61.72億元，占總營收比84.43%。到2022年6月底，上述收入降至51.27億元，占總營收比79.49%。
追其原因，政策監(jiān)管抬高行業(yè)門檻、加劇洗牌都不得不提。隨著新聞出版總署亮明游戲監(jiān)管標準，提出新游戲版號審批要傾向精品游戲的要求。創(chuàng)新與打造精品成為廠商們發(fā)展共識。
聚焦世紀華通，2019年至2021年研發(fā)費分別為13.30億元、14.96億元、19.66億元，同比增速28.68%、12.49%、31.40%。同期，三七互娛為8.20億元、11.13億元、12.50億元，同比增速分別為52.57%、35.63%、12.37%。
不難發(fā)現(xiàn)，世紀華通研發(fā)投入上要領(lǐng)先同行。
行業(yè)分析師劉俊群表示，外延內(nèi)生并舉，是世紀華通快速躋身行業(yè)龍頭的關(guān)鍵。隨著政策導向變化、流量紅利消退，市場從增量開拓已轉(zhuǎn)入存量深耕。大規(guī)模的買買買外延已到盡頭，上述商譽暴雷就是一信號。世紀華通后續(xù)業(yè)績的改善反轉(zhuǎn)，根本還在自身精細化、專業(yè)化、特色化的內(nèi)生力破壁，無論提質(zhì)增效、還是打造精品、生態(tài)協(xié)同，高質(zhì)研發(fā)是重要一環(huán)。
沒錯，規(guī)模之外，更重質(zhì)量。
在首財君看來，商譽高企并非完全壞事，也代表了企業(yè)發(fā)展活力、信心、張性。但如何把這把雙刃劍用好，考驗管理層綜合治理水平。
資金之外，唯有管理、技術(shù)、人才、戰(zhàn)略、渠道等多維賦能，整體提升并購企業(yè)運營效率、質(zhì)量，形成業(yè)務(wù)協(xié)同、生態(tài)合力，做到真正的即大又強、即快又優(yōu)，才會達成規(guī)模效應(yīng)。盈利能力自然水漲船高，自然無懼高額商譽。
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輕身躍、過重山、奔向增長
2023破壁進行時
一切過往，皆為序章。
在中經(jīng)傳媒智庫專家，資深TMT產(chǎn)業(yè)評論人張書樂看來，游戲公司只要新生一個爆款，風險就會消散。基于此，握有多款經(jīng)典游戲IP，且銳意研發(fā)創(chuàng)新的世紀華通，顯然擁有應(yīng)對風險的能力。
確實，游戲業(yè)從不缺奇跡。從世紀華通的華麗跨界轉(zhuǎn)型看，王佶也善于把握機遇、創(chuàng)造奇跡。
比如元宇宙。世紀華通曾于2021年4月在Roblox平臺推出一款《閃耀小鎮(zhèn)》，截至2021年底總用戶數(shù)已超1億。王佶表示，該游戲是“國內(nèi)最大的元宇宙游戲”，且目前已實現(xiàn)盈利。
此外，世紀華通還擁有《熱血傳奇》、《龍之谷》、《傳奇世界》、《彩虹島》、《英雄年代》、《風云》、《神無月》等經(jīng)典IP，生命周期長、用戶粘性高，能持續(xù)為公司帶來穩(wěn)定收入。
同時，世紀華通還與眾多國際知名廠商建立合作關(guān)系，成為《最終幻想14》、《冒險島》、《永恒之塔》等運營商。值得一提的是，今年春節(jié)期間，《冒險島》流水同比增長80%，日活躍同比提升30%，為公司帶來可觀收益。
上升到行業(yè)視角，2023年1月17日，國家新聞出版署官網(wǎng)2023年首批次發(fā)布的88個游戲版號，重燃了廠商信心、資本信心。對持續(xù)加碼研發(fā)的世紀華通而言，顯然是重大利好。
國外市場方面，世紀華通去年底推出的《Frozen City》亦成熱門游戲。預估下載量累計已超450萬次，預估日流水達200萬元左右。
看似爆發(fā)，實則蓄力使然。借助旗下點點互動的全球研運優(yōu)勢，世紀華通面向海外市場推出了《輻射避難所：Online》《小森生活》以及《龍之谷手游》《血族》等優(yōu)秀產(chǎn)品。除了加大海外游戲研發(fā)，產(chǎn)品市場宣發(fā)的投入強度，以及研發(fā)團隊儲備布局也在跟進。
無需贅言，世紀華通不缺先發(fā)優(yōu)勢，王佶的“輕身躍、過重山、2023奔向增長”不缺邏輯基礎(chǔ)、不缺期許。
只是，能否將上述優(yōu)勢、期許，化成市場勝勢、實錘業(yè)績，仍需打個問號。
還是以海外市場為例。雖有上述諸多努力，可2019年至2021年公司外銷營收分別為58.34億元、56.60億元、56.84億元，增長瓶頸隱隱可見。
實際上，無論海外還是國內(nèi)，行業(yè)競爭日益內(nèi)核高階、市場從不缺選擇者。想要2023年真正輕身躍、過重山、奔向增長，還需更多精準度、精細化、專業(yè)化、特色化破壁，規(guī)模效應(yīng)、穩(wěn)健核心盈利力破題。
世紀華通、王佶做好準備了么？
本文為首財原創(chuàng)
