本文來源：時代商學院 作者：孫沐霖
來源|時代商學院
作者|孫沐霖
(資料圖)
編輯|孫一鳴
2月22日，上海汽車空調配件股份有限公司（下稱“上海汽配”）上交所主板IPO獲受理。這是2021年5月23日被終止審查IPO申請后，該公司第二次闖關上交所主板。
資料顯示，上海汽配的主營業務為汽車空調管路和燃油分配管等汽車零部件產品的研發、生產與銷售，保薦機構為民生證券，保薦代表人為臧寶玉、黃丹青。
時代商學院研究發現，首次IPO闖關失敗后，上海汽配曾因招股書信披問題被證監會出示警示函。
2019—2022年上半年（下稱“報告期內”），上海汽配還存在大客戶依賴癥、毛利率下降、產能過剩仍欲募資擴產等問題。
曾因信披違規被證監會出具警示函
資料顯示，上海汽配成立于1992年，由上海北蔡實業總公司、上海汽車空調器廠有限公司（以下簡稱“汽空廠”）和格洛利國際公司（英文名稱為 WUS FIRM & CO）共同出資設立。在上海汽配設立之前，汽空廠主要為國產桑塔納配套供應汽車空調系統總成（壓縮機除外），而上海汽配設立之初的主營業務便是汽車空調管路的研發和生產。
2020年7月，上海汽配首次遞交招股說明書，擬登陸上交所主板；2021年2月5日，上海汽配收到證監會對其IPO申請文件的反饋意見；同年5月23日，證監會決定對上海汽配首次公開發行股票申請終止審查。
值得注意的是，2021年8月27日，證監會發布了《關于對上海汽車空調配件股份有限公司采取出具警示函監管措施的決定》。證監會發現，上海汽配在首次公開發行股票并上市過程中，存在未披露該公司的關聯自然人委托他人持有供應商大比例股權情形、未披露該公司與委托持股的供應商發生大額采購及房屋租賃等關聯交易情形、存貨和固定資產分類核算不完整、收入確認依據披露不準確等問題。
對此，證監會決定對上海汽配采取出具警示函的行政監管措施。
據上海汽配于2023年2月22日披露的招股書，上海銳而簡金屬制品有限公司（下稱“銳而簡金屬”）向上海汽配供應加注閥座。報告期內，上海汽配的部分中高層管理人員及其關系密切的家庭成員曾以他人代持股份方式持有該公司的股權，根據實質重于形式的原則，上海汽配認定銳而簡金屬為報告期內的關聯方。
據招股書，2019—2021年，上海汽配對關聯方銳而簡金屬的采購金額分別為2387.54萬元、1941.59萬元、2094.69萬元。2022年起，銳而簡金屬不再為上海汽配關聯方。不過，雙方并未終止合作關系，2022年上半年，上海汽配與銳而簡金屬的交易金額為945.16萬元。
業績依賴前五大客戶，毛利率下滑趨勢明顯
在業務經營方面，上海汽配的大客戶依賴癥明顯。
招股書顯示，2019—2022年上半年，上海汽配來自前五大客戶的銷售收入分別為8.87億元、8.44億元、8.93億元、4.11億元，占當期營業收入的比例分別為66.36%、71.02%、64.17%、60.08%。可見，上海汽配的業績對前五大客戶存在較大依賴。
在客戶高度集中的情況下，上海汽配的毛利率空間不斷被擠壓。
據招股書，2019—2022年上半年，上海汽配的綜合毛利率分別為22.86%、23.13%、19.15%、18.7%，整體呈下降趨勢，報告期內累計下滑4.16個百分點。
同期，同行業可比公司的毛利率平均值分別為26.89%、24.98%、21.26%、19.09%，上海汽配的毛利率均不及同行平均水平。
上海汽配在招股書中表示，公司存在產品價格年降的風險，銷售價格的下降會直接影響公司的毛利率水平，從而導致公司毛利率下降。由于汽車整車在其生命周期中一般采取前高后低的定價策略，即新款汽車上市時定價較高，以后逐年降低，而隨著汽車整車價格的下調，部分整車廠在進行零部件采購時，也會要求零部件企業逐年適當下調供貨價格。
募投項目合理性存疑
除了毛利率下降，上海汽配還存在產能利用率不足的情況。
招股書顯示，上海汽配的主營產品是汽車空調管路和燃油分配管。報告期內，上述兩類產品占營業收入的比重分別約為70%和20%。
在產能利用率方面，2019—2022年上半年，上海汽配汽車空調管路的產能利用率分別為86.39%、75.09%、78.32%、74.08%，整體呈下滑態勢；燃油分配管的產能利用率分別為52.84%、53.82%、71.2%、65.69%，產能閑置情況較為嚴重。
本次IPO，上海汽配擬募資7.83億元，計劃用于“浙江海利特汽車空調配件有限公司年產1910萬根汽車空調管路及其他汽車零部件產品建設項目”“浙江海利特汽車空調配件有限公司年產490萬根燃油分配管及其他汽車零部件產品建設項目”“浙江海利特汽車空調配件有限公司研發中心建設項目”，以及補充公司流動資金和償還公司及子公司銀行貸款。
需注意的是，2021年，上海汽配汽車空調管路和燃油分配管的產能分別為2126.41萬根和497.9萬根。換言之，汽車空調管路的新增產能約為該產品2021年產能的九成，燃油分配管的新增產能已接近該產品2021年全年的產能。
在現有產能利用率均不足75%的情況下，上海汽配仍欲募資大幅擴產，新增的巨額產能又將如何消化？上海汽配是否借募投擴產項目之名上市圈錢？
參考資料
1．《上海汽配首次公開發行股票申請文件反饋意見》.證監會
2．《關于對上海汽配采取出具警示函監管措施的決定》.證監會
3．《上海汽配首次公開發行股票并在主板上市招股說明書（2023年2月20日）》.上交所
（全文2039字）
