全面注冊制落地后，首批16家主板在審IPO項目從證監會“平移”至滬深交易所。按受理發函順序，江蘇翔騰新材料股份有限公司（以下簡稱“翔騰新材”）拔得頭籌，成為深交所全面注冊制受理第一股。
處于上市關鍵期的2022年，翔騰新材營收、歸屬凈利潤一反以往增長態勢，分別下滑37.83%、23.07%。凈利潤的驟降與毛利率不無關系，報告期內翔騰新材毛利率一路波動下滑，較最高點時跌去近5個百分點，且難企及同行平均水平。
翔騰新材背后的隱憂不止于此，各報告期末其應收賬款均遠遠趕超凈利潤，研發費用也難追趕同行。值得注意的是，此次翔騰新材沖擊上市背后出現了資本市場老牌系族“涌金系”的身影，合計持有翔騰新材23.3%的股份。
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2022年營收、歸母凈利潤雙降，毛利率低于同行
2019年至2021年及2022年1-6月（以下簡稱“報告期內”），翔騰新材分別實現營收6.95億元、8.96億元、12.93億元和5.1億元，2019年至2021年年均復合增長率達36.42%；同期歸母凈利潤分別達到5232.22萬元、6914.72萬元、9228.1萬元和4675.98萬元，2019年至2021年年復合增長率為32.8%。
但高增長的態勢并未延續，2022年翔騰新材實現營收8.04億元，同比下降37.83%；實現歸母凈利潤6170.22萬元，同比下降23.07%；實現扣后非歸屬凈利潤6310.58萬元，同比下降22.62%。
翔騰新材表示，2022年以來，受新冠疫情反復、地緣政治沖突、全球通貨膨脹等因素影響，液晶顯示行業景氣度有所下降，下游市場需求顯示一定程度的疲軟，使得公司2022年營業收入和盈利情況同比下降。
IPG中國首席經濟學家柏文喜表示，利潤驟降可能會引發監管部門對于企業發展可持續性的關注，對IPO有一定影響，至少在這方面翔騰新材需要進行必要的澄清。
作為顯示器件制造企業，原材料是翔騰新材最主要的成本支出。報告期內，公司主營業務毛利率分別為16.82%、19.74%、15.51%和14.99%。2019年后毛利率下滑顯著，2020年上半年毛利率已不及報告期初。翔騰新材表示，主營業務毛利率的波動主要受產品規格、價格、原材料成本等多種因素的影響。
此外，翔騰新材面對的不止是自身毛利率的波動下滑，還有來自同行的壓力。報告期內，其毛利率持續低于可比公司均值的26.11%、22.60%、17.70%、16.92%。
應收賬款趕超凈利潤，研發費用率低于同行
翔騰新材主要從事新型顯示領域各類薄膜器件的研發、生產、精密加工和銷售，產品包括各類規格的偏光片、光學膜片和功能性膠粘材料，均是新型顯示領域的關鍵組件。隨著互聯網的普及、智能化趨勢不斷推進以及5G應用帶來的信息流沖擊等，顯示屏作為人機交互的界面，其市場規模正在隨著智能手機等終端設備數量的增加而不斷擴大。
行業發展推高了翔騰新材的業績，卻也帶來了相應增長的應收賬款。報告期內，翔騰新材應收賬款余額分別為2.48億元、3.69億元、4.49億元和3.62億元，占營業收入的比例分別為35.7%、41.22%、34.74%和35.45%；同期凈利潤分別為5232.22萬元、6914.72萬元、9228.1萬元、4675.98萬元，2022年上半年應收賬款余額為凈利潤的7倍之多。
翔騰新材表示，應收賬款逐年上升，一方面源于公司收入規模不斷增加；另一方面，公司終端客戶處于消費電子行業，一般下半年為銷售旺季，第三、第四季度收入合計占比較高。
壞賬準備金額也跟隨應收賬款一路水漲船高。報告期內，翔騰新材應收賬款壞賬準備余額分別為259.02萬元、431.28萬元、463.99萬元和368.84萬元，分別占當期凈利潤的4.95%、6.24%、5.03%、7.89%。
招股書顯示，翔騰新材應收賬款周轉天數均在110天以上，2022年上半年一度達到143.03天，公司對客戶的信用期一般為2-4個月。也就是說，翔騰新材的議價與回款能力并不占優勢。
行業技術壁壘決定了只有重視研發才能驅動企業成長，但翔騰新材在研發方面并未與同行齊頭并進。報告期內，翔騰新材研發費用分別為2192.42萬元、2595.8萬元、3378.81萬元和1696.23萬元，其中物料消耗和職工薪酬構成合計占比超過80%。
招股書顯示，翔騰新材研發費用率分別為3.16%、2.9%、2.61%和3.32%，低于同行業可比公司平均水平的4.21%、4.49%、4.61%、5.3%。翔騰新材表示，主要系同行業可比公司的研發人員數量多，研發項目多或涉獵廣，使得同行業可比公司的研發費用率略高于發行人。
截至目前，翔騰新材共擁有與生產工藝相關的專利85項，其中發明專利4項，實用新型專利81項。值得注意的是，實用新型專利申請日期始于2016年，而發明專利申請日期均為2020年及之后。
技術實力也難與同行比肩。以2021年為例，翔騰新材選取了冠石科技、翰博高新、錦富技術、恒銘達、飛榮達、貝迪新材作為可比公司，但翔騰新材無論在研發投入還是專利數量上，均處于后位。除恒銘達未披露專利數量外，翔騰新材僅高于冠石科技與貝迪新材，與飛榮達655項專利差距懸殊。而研發投入方面，翔騰新材僅高出冠石科技323萬元，位列倒數第二。
“涌金系”旗下公司提前蟄伏
值得注意的是，翔騰新材背后獲得了風云資本市場的“涌金系”投資。
2020年10月，翔騰有限第二大股東浙商金匯將所持翔騰有限的300萬元出資額分別轉讓給祥禾涌原192.09萬元、寧波涌月21.58萬元、深圳涌泉43.16萬元和寧波瀧新43.16萬元，轉讓價格為42.49元/出資額。同年12月，張偉、王健、祥禾涌原、寧波涌月、深圳涌泉、寧波瀧新共6名發起人以發起方式設立，將翔騰有限整體變更為股份有限公司。自此，“涌金系”入局翔騰新材。
招股書顯示，實控人張偉持有翔騰新材64.45%的股份。前十大股東中，祥禾涌原、深圳涌泉、寧波瀧新、寧波涌月分別持股14.92%、3.35%、3.35%、1.68%，位于第二、第四、第五、第六大股東。祥禾涌原背后由涌金投資控股有限公司、陳金霞分別持股34.27%、28.56%。
事實上，上述四家公司的實控人均為“涌金系”掌門人陳金霞。不過，翔騰新材在招股書中表示，祥禾涌原、寧波瀧新、深圳涌泉、寧波涌月雖受同一實際控制人控制，但未簽署一致行動協議，參照《上市公司收購管理辦法》的相關規定，不構成一致行動關系。
官網信息顯示，涌金集團成立于1995年，集團自有資產超300億元人民幣，管理資產規模近4000億元人民幣，擁有員工6000余人。“涌金系”由魏東一手打造，先后參股了交通銀行、云南國際信托、浙江大華等諸多上市公司。魏東去世后，遺孀陳金霞成為“涌金系”掌門人。自此開始“涌金系”收斂鋒芒，目前涌金集團實際控股的上市公司僅剩國金證券。
作為市場上的著名投資機構之一，能夠獲得“涌金系”投資對于翔騰新材來說具有一定的意義。但全面注冊制之下，翔騰新材資本之路是否走得順暢？
