《金證研》北方資本中心 白澤/作者 惜海/風控
古稱麗州，浙江省永康市地處浙江省中部，被譽為“中國門都”。永康市的門鎖行業起步于20世紀90年代初，是國內最大的門類生產基地。其中，浙江步陽門業有限公司（以下簡稱“步陽門業”）系永康市智能門鎖行業的龍頭企業之一。而步陽門業實控人徐步云，此次攜其名下經營汽輪業務的步陽國際控股有限公司（以下簡稱“步陽國際”），向聯交所遞交上市計劃。
(資料圖)
觀其身后，步陽國際所處的鋁合金汽輪行業或遇“窘境”，2017-2021年間，國內及全球鋁合金汽輪銷量及銷售價值的年復合增長均為負數。并且，超六成收益來自海外的步陽國際，其2020年出口價值市場份額不足2%，并未進入行業前十，且其鋁合金汽輪在國內的銷量占約0.2%的國內市場份額。此外，步陽國際至今尚未獲得發明專利和實用新型專利的授權，且上市前夕，其涉嫌突擊申請外觀設計專利“撐門面”。
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一、鋁合金汽輪行業年復合增長率告負，超六成收益來自海外出口份額不足2%
一發不可牽，牽之動全身。企業所處行業環境，影響其生存和發展。此方面，近四年間步陽國際所處的鋁合金汽輪行業銷量年復合增長率為負數。
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1.1 步陽國際主營產品為鋁合金汽輪，超六成收益來自海外
據步陽國際2022年4月18日向聯交所呈交的招股書（以下簡稱“招股書”），步陽國際的主營業務為汽車鋁合金汽輪的制造及銷售。浙江步陽汽輪有限公司（以下簡稱“步陽汽輪”），是步陽國際唯一的經營附屬公司。
2019-2021年，步陽國際在國內的收入分別為9,432.6萬元、9,922.8萬元、14,862.9萬元，占當期收益比例分別為25.2%、27.4%、33.8%。同期，步陽國際來自海外的收益分別為2.8億元、2.63億元、2.92億元，占步陽國際當期總收益的74.8%、72.6%、66.2%。
然而步陽國際所處的鋁合金汽輪行業，或面臨行業降溫“窘境”。
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1.2 近四年間，國內及全球鋁合金汽輪銷量、銷售價值年復合增長率均為負數
據招股書援引自弗若斯特沙利文數據，2017-2021年，國內鋁合金汽輪的銷量分別2.09億只、2.12億只、1.94億只、1.83億只、2.03億只，國內鋁合金汽輪銷售價值分別為530億元、493億元、471億元、440億元、473億元。
2017-2021年，國內鋁合金汽輪銷量復合年增長率為-0.8%，鋁合金汽輪銷售價值年增長率為-2.8%。
2017-2021年，全球鋁合金汽輪的銷量分別為4.19億只、4.14億只、3.95億只、3.37億只、3.53億只，全球鋁合金汽輪銷售價值分別為1,371億元、1,234億元、1,242億元、1,050億元、1,100億元。
2017-2021年，全球鋁合金汽輪銷量復合年增長為-5.2%，全球鋁合金汽輪銷售價值復合年增長率為-5.4%。
需要說明的是，2020年，步陽國際的收益和年內利潤均曾出現下跌。
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1.3 2017-2021年，步陽國際的收益和年內利潤增速坐“過山車”
據步陽國際2020年9月30日呈交的招股說明書（以下簡稱“2020年版招股書”）、2021年10月12日呈交的招股書（以下簡稱“2021年版招股書”）及招股書，2017-2021年，步陽國際的收益分別為2.48億元、3.39億元、3.74億元、3.62億元、4.4億元，年內利潤分別為860.2萬元、2,602.4萬元、4,609.6萬元、3,470.6萬元、3,766.3萬元。
根據《金證研》北方資本中心研究，2018-2020年，步陽國際的收益分別同比增長36.81%、10.36%、-3.18%、21.59%，年內利潤分別同比增長202.53%、77.13%、-24.71%、8.52%。
而步陽國際2020年出口價值的市場份額不足2%，且未進入行業前十。
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1.4 2020年鋁合金汽輪出口價值市場份額不足2%，銷量占約0.2%的國內市場份額
據汽車工業協會數據，2019年國內鋁車輪廠商出口金額名單顯示，步陽汽輪排名在第20名。
據招股書，2020年，中國鋁合金汽輪出口市場的市場價值合計234.6億元，其中步陽國際的出口價值為2.63億元，在中國鋁合金汽輪出口市場的市場占有率為1.1%。
同期，J公司的鋁合金汽輪出口價值為5.01億元，位列國內鋁合金汽輪出口市場第10名。
這意味著，以出口為業務“大頭”的步陽國際，其出口價值不到J公司的一半。
據招股書，2020年，國內鋁合金汽輪市場銷量總額為1.02億只，步陽國際在國內的銷量為24萬只，占國內鋁合金汽輪市場的市場0.2%的市場份額。
上述情形意味著，處于鋁合金汽輪行業的步陽國際，不僅所在的鋁合金汽輪市場銷量及銷售價值復合年增長率均告負，其營收和凈利潤增速亦坐“過山車”。并且，超六成收益來自海外的步陽國際，其2020年出口價值市場份額不足2%，并未進入行業前十，且其鋁合金汽輪在國內的銷量占約0.2%的國內市場份額。
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二、自主品牌收益占比不足7%，無發明專利授權超六成外觀設計專利或“突擊”取得
惟創新者行穩致遠。研發創新能力是企業發展的動力。而步陽國際不僅自主品牌收益占比不足7%，并且至今在境內尚未獲得發明專利授權。
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2.1 客戶主要采購無品牌汽輪，自主品牌BYW收益占比不足7%
據招股書，BYW是步陽國際的自有品牌，客戶向步陽國際采購BYW品牌和無品牌的鋁合金汽輪。就無品牌鋁合金汽輪而言，部分客戶會將自己的品牌印在步陽國際的產品上，并以客戶的品牌銷售授予其客戶。
2019-2021年，步陽國際BYW品牌鋁合金汽輪的銷售額分別為2,530萬元、1,000萬元、1,750萬元，分別占步陽國際當期收益的6.8%、2.8%、4%。
事實上，直到2013年，步陽汽輪才開始申請境內自主品牌商標。
據國家知識產權局數據，2013年10月20日，步陽汽輪申請注冊商標“BYW”，2014年8月，該商標注冊通過，有效期至2024年8月27日。
問題尚未結束，成立逾十年的步陽汽輪，境內外觀設計專利或從2019年才開始申請。
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2.2 2019年才開始申請境內外觀設計專利，超六成或系2021年“突擊”申請
據國家知識產權局數據，截至查詢日2022年7月27日，步陽汽輪共取得90項外觀設計專利的授權。
根據《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年，步陽汽輪的申請的外觀設計專利數量分別為18項、15項、57項。步陽汽輪于2021年申請的外觀設計專利數量，占其申請外觀設計專利總數的63.33%。
成立于2007年的步陽汽輪，在長達逾十年的時間內，均沒有取得境內外觀設計專利，并且至今仍獲得境內發明專利。
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2.3 成立至今，尚未獲得境內發明專利和實用新型專利的授權
據招股書，步陽國際稱鋁合金汽輪市場具有技術壁壘，設計及生產鋁合金汽輪涉及一系列技術，如材料科學、金屬冶煉、表面涂層及產品測試等，汽輪生產商需要具備強大的研發能力。
據國家知識產權局數據，截至查詢日期2022年7月27日，步陽汽輪并未取得發明專利和實用新型專利。
簡而言之，步陽國際直到2019年才開始申請境內外觀設計專利，并且成立至今亦無發明專利及實用新型專利。基于此情形，步陽國際的研發創新力幾何？尚待考量。
百尺之室以突隙之煙焚。上述問題拷問之下，步陽國際能否向資本市場給出圓滿的“答卷”？
