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事件:洽洽食品發布2022年年報和2023年一季報。2022年公司實現營業總收入68.8億元,同比+15.0％;歸母利潤9.8億元,同比+5.1％;扣非歸母8.5億元,同比+6.1％。2022Q4實現營業收入25.0億元,同比+18.9％;歸母利潤3.5億元,同比+4.5％;扣非歸母3.2億元,同比+4.6％。2023Q1公司實現營業收入13.4億元,同比-6.7％;歸母利潤1.8億元,同比-14.4％;扣非歸母1.4億元,同比-21.7％。
收入端:2022年瓜子提速、堅果略有放緩;2023年堅果有望重啟發力。1)分產品:葵花子、堅果類、其他產品收入分別為45.1/16.2/7.1億元,增速分別為+14.4％/18.8％/30.9％,受居家消費刺激,瓜子類提速,堅果因禮贈等場景沖擊增速邊際放緩。2)分渠道:2022年持續推進渠道精耕戰略,對渠道精耕模式不斷優化,與TO-B團購業務、餐飲渠道、O2O、會員店、營養配餐業務、零食量販店、抖音、盒馬等新場景新渠道積極合作。經銷和其他渠道、直營(含電商)收入分別為57.9/10.9億,增速分別為14.4％/18.5％。3)分區域:2022年國內國外市場雙向發力,繼續深入泰國市場,開展品牌創新推廣。南方、北方、東方、電商、海外地區收入分別為22.1/14.8/19.5/7.2/4.8億元,增速分別為14.2％/21.7％/21.1％/27.0％/-7.5％。4)Q1單季度:因春節錯期和備貨前置,經銷商備貨謹慎下錯過1月春節窗口期,盡管2-3月補庫積極但追回難度較大,公司收入階段性承壓。
盈利端:2023年新采購季下成本剛性,結構調整+提價貢獻貢獻利潤彈性。2022年公司實現毛利率為32.0％,同比持平;凈利率為14.2％,同比-1.3pcts。費用端:銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別為10.2％/5.0％/0.8％/-0.2％,同比+0.1pcts/+0.5pcts/持平/+0.3pcts。2023Q1毛利率28.5％,同比-2.3pcts,根據公司采購節奏,去年11月葵花籽采購價格有所提升,目前走勢仍相對堅挺;堅果采購價格總體穩中略降,且公司對每日堅果屋頂盒業調整了規格。為應對輔料等價格上漲壓力,去年也對小品類提價,我們預計結構變化及提價貢獻將在Q2往后逐步釋放利潤彈性。盈利預測:考慮公司整體增長穩健,我們預計2023-2025年營業收入79.0/89.6/100.2億元,同比+14.8％/+13.4％/+11.8％,歸母凈利潤10.9/12.8/14.8億元,同比+12.0％/+17.4％/+15.4％,對應PE20/17/15倍,維持"買入"評級。
風險提示:食品安全風險、原材料價格波動、渠道競爭加劇。
