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投資要點(diǎn)
事件：5月15日，央行發(fā)布2023年一季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，我們認(rèn)為有以下關(guān)注點(diǎn)：
經(jīng)濟(jì)形勢判斷相對積極。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)方面，央行認(rèn)為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長好于預(yù)期，需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力得到緩解，市場需求逐步恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)回升向好態(tài)勢。但報(bào)告中也提到了，受國內(nèi)疫情影響，居民收入預(yù)期還在恢復(fù)，就業(yè)壓力仍然較大，消費(fèi)還在復(fù)蘇中。整體上延續(xù)了政治局會議的精神，這一定調(diào)也決定了下一階段貨幣政策總的基調(diào)變化不大。4月MLF小幅超額續(xù)作，但利率并未調(diào)整符合這一思路。海外經(jīng)濟(jì)方面，全球經(jīng)濟(jì)增長放緩，國際金融市場波動(dòng)加劇，不穩(wěn)定、不確定因素較多，全球經(jīng)濟(jì)的放緩可能使我國外需持續(xù)承壓。一是關(guān)注近期美國銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)事件，二是關(guān)注出口下行壓力。
穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力。2023年一季度報(bào)告保留了“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力”，新增“貨幣信貸適度，節(jié)奏平穩(wěn)”，一季度信貸數(shù)據(jù)高增，往后來看信貸增量可能在保持適度規(guī)模的基礎(chǔ)上，相較一季度有所放緩。報(bào)告刪除了“大水漫灌”，提出結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具“聚焦重點(diǎn)、合理適度、有進(jìn)有退”，延續(xù)了一季度例會的精神。專欄1中介紹了央行調(diào)控利率的思路“居中之道”，在決策時(shí)審慎，使實(shí)際利率總體保持在略低于潛在經(jīng)濟(jì)增速這一“黃金法則”水平上。
經(jīng)濟(jì)沒有通縮，預(yù)計(jì)下半年CPI中樞溫和回升。四季度報(bào)告中關(guān)注未來通脹反彈壓力，而一季度報(bào)告通過專欄對市場關(guān)切的通脹回落，以及是否通縮做出回應(yīng)。央行認(rèn)為，CPI階段性回落，主要與供需恢復(fù)時(shí)間差和基數(shù)效應(yīng)有關(guān)，供給能力強(qiáng)，但“傷痕效應(yīng)”尚未消退，疊加高基數(shù)，此前CPI也出現(xiàn)過階段性下行現(xiàn)象。往后看，預(yù)計(jì)下半年CPI中樞可能溫和抬升。而通縮主要滿足價(jià)格持續(xù)負(fù)增長，貨幣供應(yīng)量下降，且經(jīng)濟(jì)衰退，目前并不符合通縮特征。
企業(yè)、居民貸款利率繼續(xù)下降。一季度新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率為4.34%，較去年年末上升20BP，主要受票據(jù)融資利率上漲影響，企業(yè)、居民貸款利率均仍呈下降趨勢。一般貸款加權(quán)平均利率以及個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率分別下行至4.53%和3.95%。往后看，利率仍有望維持下行趨勢。
高增的M2和存款。專欄2中央行對高增的M2和存款做出回應(yīng)，很大程度是宏觀政策適度發(fā)力、市場主體行為變化的體現(xiàn)。政策先行發(fā)力，金融數(shù)據(jù)領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，而理財(cái)破剛兌后，資金回流為表內(nèi)存款，推動(dòng)M2上升。另一方面，生產(chǎn)消費(fèi)需求恢復(fù)有時(shí)滯，導(dǎo)致貨幣流通速度降低，提升預(yù)防性存款。而從4月的金融數(shù)據(jù)來看，以上現(xiàn)象已有所改善。
硅谷銀行破產(chǎn)對我國金融市場影響可控。專欄3中闡述了硅谷銀行事件及其啟示。經(jīng)驗(yàn)方面一是貨幣政策應(yīng)避免大放大收；二是中小金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管應(yīng)重視；三是處置金融風(fēng)險(xiǎn)要迅速且強(qiáng)力；四是銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性應(yīng)關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)政策落地不及預(yù)期，海外金融市場風(fēng)險(xiǎn)。
