【資料圖】
1.運營商經營穩健,2022-2023Q1營收和凈利潤保持近雙位數增長。 2022年移動/電信/聯通營收同比分別增長10.5%/9.4%/8.3%,歸母凈利潤同比分別增長8.2%/6.3%/15.8%,ROE分別為10.3%/6.4%/4.8%。2023年Q1移動/電信/聯通營收同比分別增長10.3%/9.4%/9.2%,歸母凈利潤同比分別增長9.5%/10.5%/11.6%。其中:
收入端:新興業務正快速增長。數字經濟時代,云計算、大數據、政企信息化等業務呈現高景氣度,運營商近些年重點布局產業數字化轉型,相關新興業務呈現快速增長,三大運營商2022年新興業務收入3072億元(同比+32.4%)。
成本側:資本開支增長趨緩,運營商盈利增長確定性強。以中國移動為例,公司規劃自2023年起,資本開支不再增長,并逐漸呈下降趨勢,三年后資本開支占收比降至20%以內(21年為24%)。在成本可控背景下,利潤增長確定性強。
2.中特估、數字經濟、AI體系下運營商價值亟待挖掘。今年3月國資委啟動對標全球一流企業行動,目前歐美頭部運營商(與三大運營商經營規模/凈利率/ROE可比公司)的PB(MRQ)均值為1.9,移動/電信/聯通目前PB(MRQ)分別為1.6/1.4/1.1,估值仍然有上修空間;運營商云業務受益數字經濟和AI發展,根據公司對云業務收入目標指引,預計2023年移動/電信/聯通云業務價值(PS選取5X)4000/5000/2500億元,此外移動云目標三年后收入突破1500億元,三大運營商云業務價值亟待挖掘。
投資建議:運營商作為數字龍頭和核心資產,在數字經濟時代配置價值高,估值提升空間大。中國移動作為行業龍頭,其用戶規模和網絡規模均大幅領先同行,資源優勢明顯,業績增長確定性強。中國電信云網建設領先同行,云計算業務行業領先。中國聯通業績改善空間大,且大數據業務較為領先。三家運營商各具特色,但發展邏輯整體相似,均具有較高配置價值。
風險提示:5G發展不及預期;新興業務發展不及預期;行業競爭加劇;估值結果不準確風險。