國元證券股份有限公司鄧暉近期對嘉必優進行研究并發布了研究報告《嘉必優2022年中報點評：新國標臨近，國內板塊向上可期》，本報告對嘉必優給出買入評級，當前股價為46.72元。
嘉必優(688089)
事件
(資料圖)
8月16日，公司公告2022年中報。22H1，公司實現總收入1.71億元（+4.93%），歸母凈利0.50億元（-25.96%），扣非歸母凈利0.36億元（-23.41%）。22Q2，公司實現總收入0.96億元（+13.44%），歸母凈利0.27億元（-20.74%），扣非歸母凈利0.22億元（-8.60%），非經主要為DSM補償款及政府補助。
海外業務進入業績釋放期，上半年嬰配奶粉客戶去庫存影響國內收入
1）22H1海外收入占比已接近50%，國內收入受客戶去庫存影響下滑。2022H1公司海外/國內收入分別為0.81/0.90億元，同比增長49.36%/下降17.10%，國內收入下滑主要由于嬰幼兒配方奶粉客戶“根據新國標進行配方注冊”消化庫存影響。
2）隨著帝斯曼專利保護陸續到期，海外業績有望繼續釋放。目前多家國際大客戶開發已進入商業談判階段，并已開始在歐洲市場布局新經銷渠道。
3）新國標即將落地，嬰配奶粉客戶加速新品上線，國內業務有望迎來向上拐點。新國標將于2023年2月22日正式全面實施，下半年嬰配奶粉客戶有望積極推進新品面世。截至22年7月31日，全市場已經通過注冊的配方超過120款產品、超過40個系列，并且已批準配方中ARA和DHA添加量明顯提升。
凈利率受毛利率、SG&A、DSM補償款影響下滑
1）凈利率下降主要由于毛利率下降、SG&A費用率增加及DSM補償款減少。2022H1公司歸母凈利率為29.23%，同比下降12.20pct，22Q2歸母凈利率為28.03%，同比下降12.09pct，環比下降2.71pct。
2）產品結構變化疊加原材料成本上升，毛利率下降10.49pct。2022H1公司毛利率為45.46%，同比下降10.49pct，主要由于產品結構變化及原材料成本上升；22Q2毛利率為43.90%，同比下降14.64pct，環比下滑3.53pct。
3）新增股份支付費用，管理費用率提升3.98pct。2022H1公司銷售/管理/研發費用率分別為7.41%/10.36%/8.57%，同比增長1.54/3.98/1.51pct。其中：a）銷售費用增加主要由于子公司嘉利多組建業務團隊，加大市場投入；b）管理費用增加主要由于新增股份支付費用，剔除后管理費用率為7.03%（+0.66pct）；
c）研發費用增加主要由于擴大研發團隊，加強了與科研院所合作。2022H1財務費用率為-5.56%，同比下降3.50pct，主要由于匯兌收益增加。
4）政府補助及DSM補償款合計減少919萬元。2022H1公司營業外收入為0.12億元，營業外收入/總收入為7.31%，同比減少5.88pct，主要由于DSM補償款減少519萬元及政府補助減少400萬元。
投資建議
我們預計公司2022-2024年歸母凈利分別為1.35/2.01/2.66億元，增速5.22%/48.41%/32.28%，對應8月16日PE分別為41/27/21X（市值55億元），維持“買入”評級。
風險提示
食品安全風險、原材料價格波動風險、系統性風險。
數據中心根據近三年發布的研報數據計算，開源證券方勇研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達84.32%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利1.44億，根據現價換算的預測PE為38.93。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級4家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為61.0。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，嘉必優（688089）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標2星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
