東吳證券股份有限公司袁理,趙夢妮近期對瀚藍環境（600323）進行研究并發布了研究報告《2022年中報點評：固廢穩健增長，燃氣壓力緩解順價持續》，本報告對瀚藍環境給出買入評級，當前股價為21.73元。
瀚藍環境
投資要點
(資料圖片)
事件：2022年上半年，公司實現營業收入61.35億元，同比增長34.81%；歸母凈利潤5.50億元，同比下降12.34%；扣非歸母凈利潤5.50億元，同比下降9.69%。
固廢業務穩健增長，積極拓展固廢一體化。2022H1公司實現收入的快速增長主要系固廢新項目陸續投產，燃氣銷售量價提升所致，其中固廢業務實現收入33.35億元，同增38.72%，凈利潤5.08億元，同增38.15%。截至2022H1，公司生活垃圾焚燒發電在手訂單合計規模34,250噸/日（不含參股項目），其中已投產規模26,050噸/日，在建規模3,350噸/日，籌建規模1,450噸/日，未建規模3,400噸/日。公司積極拓展固廢一體化，縱向重點開拓環衛，2022H1實現廣東三水、福建安溪、廣東饒平、山東沂源、山東濰坊等地環衛項目拓展，橫向打造固廢產業園，積極協同餐廚，污泥，農業/工業廢棄物等業務。
燃氣二季度扭虧轉盈，順價機制持續推行。2022H1能源收入19.50億元，同增39.57%。受到天然氣業務氣源成本上漲，下游銷售受限于限價政策影響，2022Q1燃氣業務發生虧損1.6億元，但在公司積極爭取順價、推動氣源結構多樣化的努力下，4月起天然氣購銷差價倒掛情況得到扭轉，Q2單季環比實現扭虧為盈，燃氣業務盈利約7000萬元。2022年7月起，佛山市管道天然氣非居民銷售價格最高限價調整為4.28元/立方米，有望進一步完成順價機制，實現能源業務2022年盈虧平衡。
擬啟動10-30億元基礎設施公募REITs發行工作，盤活存量資產，輕資產成長加速。公司擬入池資產為排水或固廢處理業務相關資產，預計規模10-30億元。REITs發行能夠有效促進公司投資良性循環，盤活存量資產，改善企業現金流及ROE水平，優質運營資產迎價值重估。隨著REITs擴募，將帶動行業內具備高股息兼具成長性的優質運營資產的價值重估，進而提振板塊估值。
固廢產業園具備先發優勢對標“無廢城市”，降本增效實現異地復制。十四五期間我國將推進100個“無廢城市”建設。公司打造了國內首個固廢全產業鏈綜合園區—南海固廢處理環保產業園，具備社會綜合成本最小化的優勢和先發優勢。綜合產業園可通過能源協同、環保設施協同、處理處置協同三大優勢，實現降本增效，現已在順德、開平等多省市成功移植推廣，積累了成功經驗，未來復制推廣可期。
盈利預測與投資評級：我們認為公司憑借其優秀的橫向擴張&整合能力，有望持續拓展提升盈利規模。我們維持公司2022-2024年歸母凈利潤預測13.72/16.36/18.96億元，當前市值對應2022-2024年PE為13/11/9倍，維持“買入”評級。
風險提示：政策推廣項目進展不及預期，行業競爭加劇，政策風險。
數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司蔣昕昊研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達93.17%，其預測2021年度歸屬凈利潤為盈利12.93億，根據現價換算的預測PE為13.67。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級12家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為26.76。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，瀚藍環境（600323）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、有息資產負債率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標2星，好價格指標3星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
