導語：用友網絡（600588）半年報近五年來首次出現虧損，比虧損更可怕的是其云付費累計客戶大幅銳減。用友看似規模增長，但預收款、現金流等關鍵指標表現并不好。在業績承壓情況下，用友網絡似乎通過大幅提升研發費用資本化占比“美化”報表。
(資料圖)
出品：上市公司研究院
近日，用友公布2022年半年報，報告期營業收入35.37億元，同比增長11.3%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為-2.56億元，同比盈轉虧。
鷹眼預警顯示，用友網絡近年盈利十分波動，且盈利質量較差。值得一提的是，這是用友網絡近五年半年報首次出現虧損。
比虧損更可怕的是云付費客戶銳減 盈利質量差
對于虧損，公司解釋稱，與上年同期相比出現虧損，主要由于去年同期處置北京暢捷通支付技術有限公司（以下簡稱“暢捷通支付”）等子公司股權產生的投資收益等影響，今年同期沒有該類收益。換言之，公司去年通過處置資產獲得賬面上盈利。
2021年3月，以“主動收縮軟件業務，加快推進向云服務轉型戰略”為由，用友網絡將其持有的暢捷通支付80.72%股權，轉讓給其關聯公司北京用友融聯科技有限公司。
事實上，用友網絡近幾年盈利承壓，虧損一直被非經常性損益所掩蓋。2020年半年報，用友網絡的扣非凈利潤就已經出現虧損，該虧損額在持續擴大。
來源：鷹眼預警
值得一提的是，用友最早以財務軟件起家，2015年提出“云轉型”戰略。據公開資料顯示，用友2015年實施軟件Saas化，逐漸推出ncc，u8和u9等產品；2018年推出服務于中小型企業的YonSuite；2020年巨額定增，2020年9月推出YonBIP主要面向大企業等。
目前，用友云收入占比已超過其傳統業務。截至2022年半年報末，公司主營云服務與軟件業務收入合計為35.11億元，同比增長 19.0%；金融服務業務實現收入 2581 萬元，同比下降 88.6%。其中，云服務收入為22.99億元，同比增長52.6%，占營業收入的65.0%。
從收入增速看，用友云服務看似增長尚可，然而，深入數據對比發現，其增長質量并不高。
首先，云服務累計付費客戶銳減。
截至2022年半年報報告期末，公司新增云服務付費客戶數為 6.62 萬家，云服務累計付費客戶數為50.45萬家；而去年同期，用友云新增云服務付費客戶6.57萬家，云服務累計付費客戶數為66.73萬家。可以看出，相比去年，用友云服務新增客戶增速幾乎停滯，而云服務累計付費客戶則大幅銳減，同比下降32%。為何公司累計付費客戶出現銳減？究竟是由于子公司剝離造成還是老客戶續費意愿下降？
其次，用友經營前瞻性指標增長也并不好。
一般而言，由于SaaS企業是先預收再確認的收費模式，預收款金額一般是這類企業業績增長的前瞻性指標。
2022年半年報報告期內，用友云業務相關合同負債實現 17.6 億元，較去年上半年末增長 41.4%，訂閱相關合同負債實現 10.3 億元，較去年上半年末增長 57.5%。根據用友披露數據，似乎用友預收款似乎增勢尚可。事實上，對于預收款的時點數比較一般采取期末期初對比，而不是同期對比。2022年半年報報告期末，用友預收款金額為21.88億元，較期初預收款的增速僅為6%。
我們再進一步看用友同期的現金流變化看，用友經營活動凈現金流并未提高反而出現大幅下滑。數據顯示，2020-2022年半年報數據，用友經營性活動凈現金流分別為-5.98億元、-6.88億元、-11.23億元。此外，鷹眼預警顯示，用友網絡應收賬款增速明顯大于營收。換言之，用友部分業務增長或是通過較為寬松的信用政策換來的。在大環境承壓情況下，用友這種沒有質量的規模增長值得投資者高度警惕。
業績承壓提高資本化比例美化報表
從用友歷年業績表現看，自2019年營收增速出現放緩，只到近年增速有所回升，但增速并未回歸到高速增長區間。值得一提的是，其近年盈利能力承壓，自2020年后盈利能力大幅下滑。數據顯示，2020年至2022年半年報，其凈利潤增速分別為-20.43%、-34.9%、-318.31%。
事實上，自2020年用友網絡承壓下，開始通過處置資產等手法獲得賬面盈利，剔除這一塊偶發性所得盈利，其真實盈利水平將會進一步下降。
用友網絡除了依賴非經常性損益“修飾”報表，其研發費用資本化似乎也成了其美化財報的工具。
歷年財報顯示，用友網絡由于云轉型需要，其研發支出也逐年提升，由2017年的12.9億元上升至2021年的23.54億元。用友研發收入占比常年維持在20%，2021年進一步上升至26%。
我們發現，在2020年業績承壓之際，用友網絡的研發資本化比例顯著提升。2017年至2021年，用友研發費用資本化比例分別為14.46%、12.47%、10.58%、23.64%、35.88%。數據可以看出，2017年至2019年，用友研發資本比例在10%到15%之間，而到2020年及2021年則飆升超30%。
如果將2021年研發資本化比例按照10%計算，則需要補提費用化的研發金額為超7億元。值得一提的是，2021年用友網絡的凈利潤僅為6.82億元，如果將用友資產處置收益剔除，則用友2021年大概率出現虧損。
高瓴、高毅等機構被套牢
年初，用友網絡巨額定增吸引高瓴、高毅等明星機構參與。資料顯示，此次定增價格為為31.95元/股，募集資金總額52.98億元。
據悉，高瓴旗下的HHLR管理有限公司獲配3129.89萬股，獲配金額約為10億元，高毅鄧曉峰管理的兩只產品合計獲配1251.96萬股，金額大概4億元，還有私募大佬葛衛東在此次定增中也獲配625.98萬股，金額約2億元。另外，中金公司（601995）、申萬宏源證券（000562）、廣發證券、易方達基金、萬家基金等知名券商、基金也獲配了，還有摩根士丹利國際、摩根大通、瑞銀集團等外資巨頭也參與了定增。這17名發行對象的股份鎖定期均為6個月。
事實上，此次定增鎖定六個月的股份目前已經解禁。7月21日晚間，用友網絡發布了《非公開發行限售股上市流通公告》，公司在今年1月11日完成向17名特定投資者以非公開發行股票的方式發行人民幣普通股（A股）1.66億股，這些限售股上市流通日期是2022年7月27日。
然而，用友網絡股價自年初至今已經大幅下跌。截至發稿日，其股價為20元/股，相比定增價跌幅超37%。這或說明，像高瓴、高毅等明星機構此次定增出現巨額浮虧，已經被套牢。
