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雅化集團（002497）上半年實現(xiàn)營業(yè)收入60.04億元，較上年同期增長182.64%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤22.62億元，較上年同期增長585.30%。根據(jù)公司發(fā)布的業(yè)績預告，2022年第三季度，公司預計實現(xiàn)歸母凈利潤12-14億元，同比增長297.05%-363.22%。
鋰鹽板塊持續(xù)成為驅動業(yè)績增長的主要動因。2022年上半年，鋰業(yè)務凈利潤20.99億元，占比為92.79%，民爆業(yè)務凈利潤1.63億元，占比為7.21%。預計鋰價2022-2023年高位震蕩，氫氧化鋰價格較年初上漲113.0%。我們預計2025年全球鋰需求量為177.6萬噸LCE，2021年-2025年CAGR37.5%。鋰行業(yè)2022年-2023年仍處于供應偏緊狀態(tài)，不排除2022年下半年鋰價重回50萬元/噸以上的可能性，2024年由于全球范圍內大量新增礦山產(chǎn)能釋放，供需平衡有望恢復正常。截至2022年8月29日，氫氧化鋰價格為47.4萬元/噸，較年初上漲113.0%，鋰價在4月以來小幅回調以后又出現(xiàn)反彈。
2025年鋰鹽產(chǎn)品綜合產(chǎn)能規(guī)劃達到10萬噸，下游攜手特斯拉、廈鎢。公司目前鋰鹽產(chǎn)能合計約4.3萬噸，其中氫氧化鋰產(chǎn)能3.3萬噸，其余為碳酸鋰和其他鋰鹽產(chǎn)品。全資子公司雅安鋰業(yè)規(guī)劃新增年產(chǎn)5萬噸電池級氫氧化鋰、1.1萬噸氯化鋰及其制品項目，雅安鋰業(yè)二期3萬噸電池級氫氧化鋰產(chǎn)線預計將于今年底建成投產(chǎn)。預計2025年公司鋰鹽產(chǎn)品綜合產(chǎn)能規(guī)劃將達到10萬噸，位列國內第一梯隊。公司是特斯拉4680電池的主要供應商，與特斯拉簽訂了5年的供應合同。雅安鋰業(yè)與廈門廈鎢、滄雅投資共同投資在四川省雅安市經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)設立合資公司，分期建設年產(chǎn)10萬噸鋰電正極材料生產(chǎn)線。
2022年上半年電子雷管產(chǎn)銷量均位列行業(yè)第一，公司將順應民爆行業(yè)整合政策。根據(jù)民爆行業(yè)十四五規(guī)劃，到2025年，生產(chǎn)企業(yè)(集團)數(shù)量進一步降低到50家以內。公司也將順應政策要求，積極參與行業(yè)并購整合、擴大產(chǎn)業(yè)規(guī)模。公司民爆業(yè)務目前覆蓋20余個省市。
鑒于公司未來鋰鹽產(chǎn)品的量價提升，我們上調盈利預測，預計2022-2023年EPS分別為4.11元、4.68元，對應上調274%/180%，新增2024年EPS為5.03元。2022-2024年PE為7倍、6倍、6倍。鑒于公司鋰鹽擴張產(chǎn)能的計劃，我們維持“增持”評級。
