華鑫證券有限責任公司寶幼琛,任春陽近期對陜鼓動力（601369）進行研究并發布了研究報告《公司事件點評報告：業績穩中有升，壓縮空氣儲能助力再成長》，本報告對陜鼓動力給出增持評級，當前股價為13.13元。
(資料圖片僅供參考)
陜鼓動力
事件
公司近期發布2022年三季報：前三季度內公司實現營收84.48億元，同比增長4.83%，實現歸屬凈利潤8.13億元，同比增長8.93%，實現扣非歸屬凈利潤7.20億元，同比增長16.58%。其中第三季度實現營收25.68億元，同比下滑1.89%，實現歸屬凈利潤2.41億元，同比增長2.89%；實現扣非歸屬凈利潤2.18億元，同比上升10.75%。對此，我們點評如下：
投資要點
業績穩步增長，研發投入不斷加大
公司前三季度業績實現穩步增長，符合市場預期，業績增長主要是受運營業務增長所帶動，秦風氣體加大市場開拓力度，前三季度實現營收和液體產量分別同比增長19.38%/9.89%，創歷史之最。公司前三季度毛利率/凈利率分別為23.00%/10.33%，分別同比增加3.20/0.19pct，盈利能力有所提升。公司的銷售/管理/財務/研發費用率分別為1.90%、4.76%、-1.96%、3.70%，同比分別-0.10pct、+0.52pct、-0.66pct、+0.51pct，其中研發費用增長明顯，原因在于公司高度重視技術研發，加大投入提升國產流程工業大型核心動力裝備研發制造能力，進一步提升軸流壓縮機、離心壓縮機及能量回收裝置技術水平，逐步建立并擴大國際領先優勢。
分布式能源系統服務商，受益于行業東風
公司成立于1999年，致力于成長為分布式能源領域的系統解決方案商和系統服務商，下游客戶包括能源、石油、化工、冶金、電力、制藥、國防等國民經濟支柱產業。公司構建了以分布式能源系統解決方案為圓心的“1+7”業務模式，為客戶提供設備、工程、服務、運營、金融、供應鏈、智能化七大增值服務，形成了“能量轉化設備制造、工業服務、基礎能源設施運營”三大業務板塊。能量轉換設備制造業務包括軸流壓縮機、離心壓縮機、能量回收透平裝置、四合一硝酸機組等；工業服務包括能量轉換設備全生命周期健康管理、EPC、金融業務等；能源基礎設施運營業務著力開拓分布式能源智能一體化園區、氣體業務、熱電聯產等。公司緊抓分布式能源的發展機會，業績實現穩步增長，營收從2017年的39.58億元增長至2021年的103.61億元，對應的歸屬凈利潤也從2.41億元提高到8.58億元，CAGR分別為27.20%和42.87%。在雙碳政策推動下，公司服務的下游工業領域面臨著較大的綠色轉型壓力，公司帶來了較大的發展機遇，公司有望受益行業東風實現穩步增長。
壓縮空氣儲能商業化進程加快，助力公司再成長
以風電光伏為代表的新能源裝機量持續提升帶動儲能需求提升，壓縮空氣儲能具有容量大、壽命長、經濟性好等優勢，適用于長時大容量儲能，成為最有發展前景的新型儲能方式之一。隨著壓縮空氣儲能技術的不斷進步，目前成本已經下降至6000元/KW左右，能源轉換效率可達70%以上，隨著2022年9月30日張家口100MW級項目的并網，壓縮空氣儲能的商業化開始加速。壓縮機作為壓縮空氣儲能的核心設備，將受益于行業的快速發展。公司是國內壓縮機行業龍頭企業，公司采最先進的AV100軸流壓縮機產品完成300MW壓縮空氣儲能系統及壓縮機組的技術方案研發，整體效率達到90%，技術水平得到專家認可。壓縮空氣儲能市場前景廣闊，公司作為壓縮機行業龍頭將充分受益。
盈利預測
我們看好壓縮空氣儲能的行業前景及公司在壓縮機行業的龍頭地位。預測公司2021-2023年凈利潤分別為9.65、11.13、13.05億元，EPS分別為0.56、0.64、0.76元，當前股價對應PE分別為24、20、17倍，首次覆蓋，給予“增持”投資評級。
風險提示
主業需求不及預期的風險、壓縮空氣儲能市場發展低于預期的風險、市場競爭加劇的風險、疫情反復的風險、宏觀經濟下行風險等。
數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國泰君安黃琨研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達90.88%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利11.25億，根據現價換算的預測PE為20.2。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級2家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為17.08。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，陜鼓動力行業內競爭力的護城河一般，盈利能力較差，營收成長性優秀。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)
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