光大證券股份有限公司王招華,方馭濤近期對索通發展（603612）進行研究并發布了研究報告《2022年三季報點評：Q3利潤整體穩定，持續拓展石油焦原料優勢》，本報告對索通發展給出增持評級，當前股價為27.99元。
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索通發展
事件：公司于10月28日晚發布2022年三季報，前三季度實現營收137億元，同比增長107.5%；歸母凈利潤9.65億元，同比增長103.7%；扣除非經常性損益后的歸母凈利潤為9.60億元，同比增長193.5%。
點評：
預焙陽極價格平穩，Q3業績環比基本持平。2022Q3歸母凈利潤3.97億元，環比下跌3%，同比增長118%。Q3單季度整體平穩主要系1)Q3鋁價環比下跌，但預焙陽極整體價格較為堅挺，Q3預焙陽極均價7915元/噸，環比Q2增長0.7%；2)費用率整體下降，銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為0.13%、0.82%和0.41%，較Q2環比下降0.13pct/0.32pct/0.22pct。截至2022Q3，合同負債5.7億元，環比增加1.4億元，主要系預收賬款增加。
建設100萬噸/年煅燒焦項目，進一步拓展原料優勢。公司10月公告擬投資20.5億元在湖北省枝江市投建年產100萬噸新型炭材料項目。項目計劃年產100萬噸煅燒焦，建設周期12個月。煅燒焦是石油焦煅燒后的產物，是預焙陽極的中間原料和負極填充料，本次項目建設將進一步優化上游原材料布局，進一步夯實公司原材料優勢。
“預焙陽極+鋰電負極”布局形成。公司已制定C+(carbon)戰略，形成“雙驅兩翼，低碳智造”布局，以預焙陽極和石油焦為雙驅，“電解槽綜合和服務方案”、新型碳材料生產平臺為兩翼。公司于4月8日公告擬在嘉峪關市投建年產20萬噸鋰電池負極一體化項目的首期5萬噸項目，5月16日公告擬收購欣源股份，加速布局鋰電負極。鋰電負極和公司的預焙陽極在原材料、生產工藝等方面類似，如公司是主要原料石油焦最大采購方之一，原料采購優勢明顯。
鋰電負極產能2023年釋放，有望形成第二利潤來源。欣源股份擬新建年產10萬噸高性能鋰離子電池負極材料擴產項目，并先行建設4萬噸石墨化生產線。5月16日，公司向欣源股份提供借款4.5億元，其中3.95億元用于一期年產4萬噸石墨化生產線建設；公司爭取在2022年末完成收購欣源股份及自建首期5萬噸中2.5萬噸負極建設，負極產能將于2023年逐步釋放，形成新的增長點。
盈利預測、估值與評級：考慮預焙陽極價格跌幅有限、管理費用下降以及公司負極產能明年將逐步釋放，小幅上調公司盈利預測，預計2022/2023/2024年歸母凈利潤分別為13/19/25億元(較前次預測上調13%/11%/11%)，同比增長112%/45%/31%，當前股價對應PE分別為10/7/5X，維持“增持”評級。
風險提示：產能投建不及預期；原材料價格大幅波動風險；惰性陽極替代風險。
數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國盛證券劉思蒙研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達93.95%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利8.34億，根據現價換算的預測PE為15.46。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級7家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為43.27。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，索通發展行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率、存貨/營收率增幅。該股好公司指標2.5星，好價格指標3星，綜合指標2.5星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)
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