中原證券（601375）股份有限公司劉智近期對中簡科技（300777）進行研究并發(fā)布了研究報告《季報點評：產(chǎn)能投放訂單交付業(yè)績高增長，股權(quán)激勵指引開啟高增長階段》，本報告對中簡科技給出增持評級，當(dāng)前股價為53.63元。
【資料圖】
中簡科技
中簡科技披露2022年三季報：公司2022年前三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入5.19億元，同比增長72.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.2億元，同比增長120.8%；每股收益為0.75元。
募投產(chǎn)能投放疊加大訂單交貨，公司業(yè)績高速增長
公司2022年前三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入5.19億元，同比增長72.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.2億元，同比增長120.8%；每股收益為0.75元，業(yè)績高速增長。其中，公司2022Q3單季度實現(xiàn)營業(yè)收入2.04億元，同比增長105.55%；凈利潤1.36億元，同比增長165.06%。
公司二期項目完全達產(chǎn)，定增募投的三期項目在逐步投建，產(chǎn)能瓶頸得到明顯改善，帶動公司交貨能力大幅上升。公司2022年3月公告公司與客戶A于近日簽訂《產(chǎn)品訂貨合同》，合同履行期限為2022年至2023年，具體根據(jù)客戶下發(fā)交貨計劃執(zhí)行。合同總金額為21.69億元，占公司2021年營業(yè)收入的526.71%。今年新簽的大訂單開始交貨，帶動今年業(yè)績高速增長。
規(guī)模效應(yīng)致各項費用率大幅下降，盈利能力顯著上升
2022年三季報公司整體毛利率為74.28%，同比下降4.42pct，其中Q3毛利率77.97%，同比減少0.32pct，環(huán)比增加2.9pct。主要原因是大客戶規(guī)模采購，價格有所調(diào)整。
2022年三季報公司整體凈利率為61.69%，同比大幅上升13.42pct，其中Q3凈利率66.44%，同比大幅上升14.94pct，環(huán)比增加0.38pct。主要原因是規(guī)模效應(yīng)致各項費用率大幅下降，公司盈利能力大幅提升。公司2022年三季報銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為0.76%、3.84%、4.84%、-1.82%，分別同比下降0.01、14.02、5.15、1.54pct。四項費用率累計7.62%，同比下降19.72pt。受益公司規(guī)模效應(yīng)，公司管理費用率、研發(fā)費用率大幅下降。
2022年三季報公司加權(quán)ROE為11.39%，同比小幅下滑0.28pct。
募投產(chǎn)能投放+大額訂單保障業(yè)績確定性
航空碳纖維復(fù)合材料在軍工上的應(yīng)用逐步上升。公司ZT7系列碳纖維產(chǎn)品已經(jīng)率先穩(wěn)定批量在航空、航天領(lǐng)域應(yīng)用多年，常年積累的技術(shù)優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為客戶黏性優(yōu)勢，雙方合作關(guān)系穩(wěn)定，公司已成為大客戶ZT7系列碳纖維主供應(yīng)商，隨著軍工需求釋放加速公司業(yè)績進入快速增長階段。
公司已經(jīng)完成一期、二期的百噸線、千噸線投產(chǎn)，三期項目今年開始投建，截止2022年三季報公司三期項目進展迅速，土建工程施工已完成95%，設(shè)備訂貨合同簽訂率已超95%。隨著三期項目達產(chǎn)，公司將新增1500噸碳纖維+3000噸原絲+碳纖維織物產(chǎn)能，產(chǎn)能得到了較大的擴張。
股權(quán)激勵條件指引公司開啟高增長階段
股權(quán)激勵落地，高激勵條件指引公司開啟高增長階段。2022年10月13日，公司發(fā)布股權(quán)激勵計劃(草案)，擬授予激勵對象限制性股票109.2萬股，其中首次激勵計劃擬授予87.3萬股，激勵對象為包括公司高級管理人員、中層管理人員及業(yè)務(wù)骨干等13人，授予價格為23.36元/股。
本次股權(quán)激勵計劃公司設(shè)置了目標值及觸發(fā)值兩種條件對公司業(yè)績進行考核，其中參照目標條件，2022-2025年公司歸母凈利潤分別為4.33/7.04/9.06/11.47億元，同比增長115%/63%/29%/27%，復(fù)合增速為38.36%；參照觸發(fā)條件，2022-2025年公司歸母凈利潤分別為4.13/6.74/8.65/10.87億元，同比增長105%/63%/28%/26%，復(fù)合增速為38.07%。
此次股權(quán)激勵有望對公司業(yè)績增長產(chǎn)生長期激勵作用，彰顯公司對于中長期業(yè)績持續(xù)性的信心，指引公司將開啟高增長階段。
盈利預(yù)測與估值
鑒于公司是航空裝備高性能碳纖維的核心供應(yīng)商，受益新一代航空裝備需求增長，高性能碳纖維需求大增，2022年新簽的巨額訂單驗證了主機廠需求的景氣度。公司持續(xù)擴張產(chǎn)能以滿足航空裝備市場的旺盛需求，隨著新建產(chǎn)能投產(chǎn)，公司業(yè)績釋放在即。我們預(yù)測公司2022年-2024年營業(yè)收入分別為8.74億、12.77億、16.11億，上調(diào)2022年-2024年歸母凈利潤預(yù)測至分別為4.72億、6.85億、8.64億，對應(yīng)的PE分別為49.95X、34.4X、27.28X，繼續(xù)維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：1：航空裝備需求、交付不及預(yù)期；2：募投項目進度不及預(yù)期；3：碳纖維采購價格繼續(xù)大幅下行；4：行業(yè)競爭加劇，市場份額減少。
數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，安信證券張汪強研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值為78.58%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利4.5億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為52.58。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有11家機構(gòu)給出評級，買入評級9家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為60.85。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，中簡科技行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性良好。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標1.5星，綜合指標2.5星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)
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