中泰證券（600918）股份有限公司孫穎,聶磊近期對蘇博特（603916）進行研究并發布了研究報告《需求承壓靜待修復，看好長期成長性》，本報告對蘇博特給出買入評級，當前股價為16.49元。
蘇博特
投資要點
(資料圖)
事件：10月26日公司發布2022年3季報，報告期內公司實現營業收入27.1億，YoY-16.0%，實現歸母凈利2.4億，YoY-35.8%，扣非凈利2.1億，YoY-39.2%。Q3單季度實現營業收入、歸母凈利、扣非凈利分別為9.7、0.7、0.6億，YoY-18.6%、-52.7%、-61.2%，環比分別-6.6%、-14.9%、-31.8%。
需求疲軟下，減水劑和功能性材料銷量有所承壓。22Q3公司減水劑業務（含高性能減水劑+高效減水劑）實現收入6.6億，同比-21.1%，環比-3.6%；實現銷量31.7萬噸，同比-24.7%，環比-4.2%，我們判斷主要受下游地產需求減弱影響，根據國家統計局數據，1-10月房屋新開工面積累計同比-37.8%；實現均價2087元/噸，YoY+4.9%，環比提升14元/噸（+0.6%），價格體系仍保持相對穩定，趨勢有望延續。22Q3功能性材料實現收入1.2億，同比-30.2%，環比-9.7%；實現銷量7.1萬噸，同比-27.7%，環比-3.2%；均價1769元/噸，環比下降6.8%，我們判斷主要受產品結構波動影響。隨著檢測業務擴領域+擴地域發展，并與外加劑業務保持良好的協同，我們預計報告期內公司檢測業務有望保持相對穩健增長。
盈利能力有所下降，現金流仍有承壓。22Q3毛利率、凈利率分別為30.7%、8.9%，環比-3.2pct、-0.8pct，在產品價格保持相對穩定，以及原材料均價有所降低下（根據數據，22Q3環氧乙烷均價6861元/噸，環比-13.9%），我們判斷盈利能力有所下降主要由于單季度銷量下滑，導致固定成本攤薄效應減弱。22Q3期間費用率22.1%，同比提升5.1pct，其中銷售、管理、研發費用率分別同比提升3.3、1.8、0.3pct，我們判斷主要由于收入同比下滑導致費用攤銷增加。報告期內經營性現金流凈額-0.6億，較21年同期下降1.7億，現金流凈額下降較多，主要由于付現比較去年同期有所提升。
產能穩步建設，看好公司業務多元化協同發展。對于減水劑板塊，根據上證e互動，廣東江門基地已進入試生產階段，公司有望逐步完善華南地區布局，市占率有望進一步提升。對于功能性材料板塊，預計鎮江基地有望在年底前完成主體建設，并有望在2023年4-5月份投產，功能性材料收入占比有望持續提升，公司有望加速成長為平臺型企業。對于檢測業務，通過擴領域+擴地域，有望持續發力。公司也積極布局防水卷材，推動公司“剛性防水”向“柔性防水”延伸，實現多元化業務協同發展。
投資建議：我們下調22-24年歸母凈利潤至3.5/4.5/6.0億（原22-24年歸母凈利潤預測為5.5/6.5/7.6億），主要考慮到地產需求減弱，公司銷量增速有所放緩，調減銷量假設。調整后盈利預測對應當前股價PE為20、16、12倍。考慮到公司產能持續擴張，不斷完善全國性布局，加速成長為平臺型企業，維持“買入”評級。
風險提示：需求不及預期；行業競爭加劇導致價格下滑；原材料價格大幅上漲。
數據中心根據近三年發布的研報數據計算，長江證券王明研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.53%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利6.17億，根據現價換算的預測PE為11.22。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級12家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為22.72。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，蘇博特（603916）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性良好。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標3.5星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
以上內容由根據公開信息整理，與本站立場無關。力求但不保證該信息（包括但不限于文字、視頻、音頻、數據及圖表）全部或者部分內容的的準確性、完整性、有效性、及時性等，如存在問題請聯系我們。本文為數據整理，不對您構成任何投資建議，投資有風險，請謹慎決策。
