海通國(guó)際證券集團(tuán)有限公司聞宏偉近期對(duì)五糧液（000858）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《首次覆蓋：千元價(jià)位段地位穩(wěn)固，長(zhǎng)效改革是突圍的重要手段》，本報(bào)告對(duì)五糧液給出增持評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為220.30元，當(dāng)前股價(jià)為174.9元，預(yù)期上漲幅度為25.96%。
五糧液
五糧液是唯二的全國(guó)化酒企，千元價(jià)位段舍“五”其誰。五糧液收入利潤(rùn)主要依賴核心大單品普五，2021年普五收入體量約為370億元左右(含稅)，占比酒類收入60%。我們預(yù)期千元價(jià)位段白酒體量在2025年有望達(dá)到1200-1300億元，CAGR12%，量?jī)r(jià)齊升。五糧液在千元價(jià)位段市占率約為整體的市場(chǎng)2/3，處于絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位，將收獲千元價(jià)格帶的增長(zhǎng)紅利。此外，醬酒潮水褪去，以五糧液為代表的濃香酒將獲取更多高端酒份額。
(資料圖片)
控量穩(wěn)價(jià)和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是五糧液的核心矛盾。普五是五糧液的重要增長(zhǎng)引擎，公司需要保護(hù)核心產(chǎn)品的品牌力和價(jià)格帶，又要面臨業(yè)績(jī)考核的壓力，普五放量則批價(jià)有壓力，普五縮量則報(bào)表有壓力。然而在壓力下，公司于2015-2017年和2019-2021年每半年對(duì)普五進(jìn)行提價(jià)，量?jī)r(jià)齊升。公司解決核心矛盾的基礎(chǔ)是消費(fèi)升級(jí)，更需要體制和經(jīng)營(yíng)上的長(zhǎng)效改革，期待股權(quán)激勵(lì)的落地。五糧液營(yíng)銷體系持續(xù)變革，團(tuán)購(gòu)和專賣店業(yè)務(wù)是公司直銷模式的重要抓手。李曙光前董事長(zhǎng)和曾從欽現(xiàn)董事長(zhǎng)對(duì)五糧液進(jìn)行了一系列營(yíng)銷變革和渠道改革，自2017年以來公司積極擴(kuò)展專賣店并于1H22將專賣店調(diào)整為直銷模式；自2020年起加速開展團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)增加直銷模式體量；同時(shí)通過“百城千縣萬店”、“補(bǔ)商計(jì)劃”、控盤分利模式、數(shù)字化和渠道扁平化等方式對(duì)經(jīng)銷商渠道做了系統(tǒng)梳理，成果顯著。
五糧液年份窖齡窖池生產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)酒稀缺性高。濃香酒的優(yōu)質(zhì)酒出酒率跟酒窖窖齡高度相關(guān)，據(jù)我們推測(cè)，五糧液百年以上窖齡窖池的優(yōu)質(zhì)酒出酒率約50-60%，而2000年以后建成的窖池優(yōu)質(zhì)酒出酒率在10%以內(nèi)%。五糧液大量產(chǎn)能是在2000年后啟動(dòng)建立的，優(yōu)質(zhì)酒出酒率較低，伴隨而來的是大量系列酒和貼牌酒，2016年以來公司積極清理系列酒和貼牌酒，恢復(fù)五糧液品牌力。
投資建議與盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)期五糧液2022-2025年收入分別為737/848/953億元，2022-2025年凈利潤(rùn)分別為266/305/348億元，對(duì)應(yīng)22-24年P(guān)E為24.6X/21.4X/18.8X。短期白酒行業(yè)面臨一定下行壓力，消費(fèi)恢復(fù)尚需時(shí)間，疊加市場(chǎng)上庫(kù)存較多，白酒企業(yè)也弱化了對(duì)開門紅的硬性考核，行業(yè)將在1Q-2Q23觸底。我們認(rèn)為五糧液是宴請(qǐng)和餐飲場(chǎng)景恢復(fù)后彈性較大的高端白酒標(biāo)的，同時(shí)公司耐心培育超高端產(chǎn)品，積極調(diào)整中低端酒體系，布局專賣店和團(tuán)購(gòu)渠道增加直營(yíng)業(yè)務(wù)比例，利好公司收入和利潤(rùn)的提升。我們首次覆蓋給予五糧液“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)，給予23年28XPE估值，目標(biāo)價(jià)220.3元，有31%的上行空間。
風(fēng)險(xiǎn)提示。白酒行業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)，疫情反復(fù)影響需求，五糧液超高端產(chǎn)品恢復(fù)和培育低于預(yù)期。
數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東興證券孟斯碩研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.67%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利263.03億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為25.87。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有45家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)42家，增持評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為205.64。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，五糧液行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)4.5星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)
以上內(nèi)容由根據(jù)公開信息整理，與本站立場(chǎng)無關(guān)。力求但不保證該信息(包括但不限于文字、視頻、音頻、數(shù)據(jù)及圖表)全部或者部分內(nèi)容的的準(zhǔn)確性、完整性、有效性、及時(shí)性等，如存在問題請(qǐng)聯(lián)系我們。本文為數(shù)據(jù)整理，不對(duì)您構(gòu)成任何投資建議，投資有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)謹(jǐn)慎決策。
