易開蓋行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者。
各位老鐵最近吃瓜了嗎？
先有夢潔股份（002397）董事長、副董事長、董秘被一鍋端，后有華揚聯(lián)眾（603825）董事長涉嫌操縱市場，還有今天國際（300532）實控人被公安機關(guān)指定居所監(jiān)視居住……，A股真是太精彩啦～
(相關(guān)資料圖)
十一月最后一周除了有一波被證監(jiān)會立案調(diào)查的，還有67起證券異常交易行為被采取自律監(jiān)管措施的，比如被爆炒的“供銷社”概念天鵝股份（603029）前幾天被封賬號，還有牛的不行的ST大集（000564）。
PET銅箔業(yè)務(wù)僅在探索階段
最近市場熱點輪動，亂花迷人眼，PET銅箔板塊也是很強勢，比如相關(guān)概念股英聯(lián)股份（002846）（002846.SZ），風(fēng)云君決定拉出來溜溜、一探究竟。
英聯(lián)股份的股價自從進了11月就一路上漲，從11月1日的6.72元/股漲到11月24日的13.04元/股，僅18個交易日就暴漲94%，接近翻倍。
目前英聯(lián)股份市值不足30億，而近期4個漲停板以游資炒作推動為主，11月22-25日的龍虎榜單上，不乏出現(xiàn)了上塘路、杭州幫、量化基金、北京中關(guān)村、湖州勞動路等游資的大名。
（來源：同花順數(shù)據(jù)）
給資本市場提供新故事的，正是PET銅箔，也被稱為鋰電復(fù)合銅箔，是該領(lǐng)域新的技術(shù)路徑。
相比傳統(tǒng)電解銅箔，復(fù)合銅箔作為負(fù)極集流體的鋰電池具有低成本、高安全、長壽命和高量能密度等優(yōu)勢，可以有效解決電池因內(nèi)短路引發(fā)發(fā)熱而失控的行業(yè)難題。
但目前復(fù)合銅箔仍處于產(chǎn)業(yè)化驗證階段，沒有實現(xiàn)量產(chǎn)，滲透率的提升或者替代仍需過程。而當(dāng)下良品率低造成的高成本，也是該產(chǎn)業(yè)亟待解決的問題。
根據(jù)中信建投（601066）預(yù)測，2023年有望成為PET銅箔量產(chǎn)元年，2025年其滲透率可達到20%。
目前行業(yè)內(nèi)正有一大波公司在緊急布局，其中2022年9月29日寶明科技（002992）（002992.SZ）在投資者關(guān)系活動記錄表中稱其鋰電復(fù)合銅箔產(chǎn)品生產(chǎn)良率約80%，PET復(fù)合銅箔產(chǎn)品已送樣認(rèn)證，預(yù)計在2023年二季度量產(chǎn)，配套電池為14-15GWh。
（來源：寶明科技投資者關(guān)系活動記錄表）
另外，2022年11月23日雙星新材（002585）（002585.SZ）在調(diào)研活動中也表示，預(yù)計在11月底完成主線建設(shè)，12中旬向客戶再次送樣，逐步實現(xiàn)量產(chǎn)上市。
（來源：雙星新材投資者關(guān)系活動記錄表）
但與上述兩家公司比，英聯(lián)股份明顯落后一個身位。公司在2022年9月16日發(fā)公告稱，根據(jù)其戰(zhàn)略規(guī)劃，擬出資5000萬在四川設(shè)立子公司，用于PET、PP、PI等材料復(fù)合銅箔及相關(guān)材料的研、產(chǎn)、銷業(yè)務(wù)。
在公司股票4連板時，公司又發(fā)公告稱上述項目正在推進，與供應(yīng)商簽訂的生產(chǎn)設(shè)備將于近期交付。同時補充稱上述相關(guān)業(yè)務(wù)系公司主業(yè)以外的嘗試，其基本面未發(fā)生變化。
言外之意就是，我PET銅箔生產(chǎn)設(shè)備還沒到位，能不能量產(chǎn)還有待觀察，你愛炒不炒，反正和我沒關(guān)系。
不過近期公司業(yè)績不樂觀，搞PET銅箔似乎在尋找新的出路。不僅如此，在2022年7月25日公司與皇家瓦森柔性包裝公司簽署《鋰電池鋁塑膜聯(lián)合開發(fā)協(xié)議》，后于8月29日又公布擬出資1000萬元在深圳設(shè)立子公司。
主要產(chǎn)品為電動汽車和消費類電子產(chǎn)品的鋁塑膜，但仍在研發(fā)階段。
英聯(lián)股份的新業(yè)務(wù)均在探索階段，而主業(yè)這邊卻每況愈下，吾股排名甚至已經(jīng)跌落到3700多名。
（來源：久經(jīng)考驗的市值風(fēng)云APP吾股排名系統(tǒng)）
撇開炒作，公司質(zhì)地如何？
英聯(lián)股份成立于2006年，2017年登陸深交所。
公司實控人原為翁氏家族，2022年4月29日其簽署的一致行動人協(xié)議終止后，家族中的翁偉武通過持有公司29.04%的股份，變更為新實控人。
（來源：招股說明書）
自成立以來公司主業(yè)以快消品為核心領(lǐng)域，專業(yè)從事“易開啟”金屬包裝產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。目前已形成覆蓋食品（含干粉）、飲料、日化用品等多應(yīng)用領(lǐng)域。
簡單說就是各種產(chǎn)品的金屬包裝上面的蓋子，可以是易撕蓋，可以是鋁質(zhì)全開式，也可以是鋁制拉環(huán)式。公司在2017年招股書中披露，易開蓋單位售價僅為完整金屬罐的20%左右。
公司預(yù)計2022年易開蓋全國產(chǎn)量將達到1100億片，而公司2021年的產(chǎn)量為135.9億片，市占率約為12.3%。
（來源：2022年度非公開發(fā)行A預(yù)案）
另一方面，公司下游食品飲料行業(yè)穩(wěn)步增長確定性高、啤酒罐化率提高將為公司營收增長帶來持續(xù)動力，而公司目前的產(chǎn)銷率已接近99%。
根據(jù)Euromonitor的數(shù)據(jù)，我國軟飲料市場規(guī)模2021年達6473億元，預(yù)計2021-26年CAGR為5%。而2021年我國啤酒罐化率為30.3%，預(yù)計2025年增長到38.2%，但與日本近90%、美國74%的水平仍有很大的提升空間。
公司營收主力為飲料易開蓋和罐頭易開蓋產(chǎn)品，分別貢獻了34%和30%的營收。另外干粉易開蓋為公司創(chuàng)收1.7億，占比17.9%。
2017年上市后，公司營收表現(xiàn)亮眼，2017-21年總營收從4.6億增長至18.3億，CAGR高達41.2%，實現(xiàn)高速增長。
2022年前三季度，總營收為14.4億，同比增長8%，表現(xiàn)尚可。主要得益于海外市場，上半年公司出口收入較去年同期增長了65.9%。
疫情爆發(fā)后，歐美地區(qū)一罐難求，罐頭搶購潮下公司雖保證了營收體量，但盈利情況卻不樂觀，2021年僅為0.35億，不及上市時的80%。
2022年前三季度是上市來頭一次處于虧損狀態(tài)，為-794萬。
當(dāng)然，今年旺季不旺，實在也不是公司自身的問題。
公司2017年上市后，毛利率就大踏步下滑，2021年僅剩13.6%，2022年前三季度繼續(xù)下降，僅為10.7%。凈利率走勢基本一致。
分產(chǎn)品看，干粉易開蓋和罐頭易開蓋的毛利率高于公司其他產(chǎn)品，2022年上半年分別為15.2%和16.2%。公司表示營收占比較大的干粉易開蓋近期下游消費需求不足，導(dǎo)致銷售規(guī)模和銷售毛利率均呈下滑態(tài)勢。
另一方面，公司產(chǎn)品主要原材料為鋁材和馬口鐵。鋁錠和鐵礦石的價格從2020年5月開始不斷走高，尤其鋁錠一年內(nèi)價格已翻倍，近期仍在高位震蕩，對公司毛利率造成了嚴(yán)重擠壓。
再拆開看，公司在研發(fā)上下了不少功夫，2022年前三季度研發(fā)費用同比增加62.5%，研發(fā)費用率已達到4.5%。公司在互動易回復(fù)中明確表示，目前仍專注搞易開蓋的主業(yè)研發(fā)。
另外，2021年公司8成營收來自于直銷模式，但該模式毛利率較低，為12.4%，較經(jīng)銷模式低6個百分點。
公司下游客戶主要有聯(lián)合利華、雀巢、王老吉、中糧包裝、昇興集團等。過去三年公司對前五大客戶的銷售額占總營收的比重較為穩(wěn)定，2019-21年維持在24%的水平。
專注主業(yè)，處心積慮只為低價增持
過去幾年在三大業(yè)務(wù)主線中，干粉、飲料易開蓋業(yè)務(wù)公司是通過收購股權(quán)來增強自己實力，而罐頭易開蓋業(yè)務(wù)則是通過積極擴建產(chǎn)能。
公司所處的快消品金屬包裝行業(yè)集中度較低，行業(yè)內(nèi)中小規(guī)模企業(yè)眾多，通過擴產(chǎn)是占據(jù)更多市場份額的有效途徑。
公司2017年上市初期時年生產(chǎn)量為36.5億片，一路積極布局?jǐn)U建產(chǎn)能，到2021年末生產(chǎn)量已經(jīng)提升至135.9億片，擴大三倍多。公司市占率也從2015年的3%提升至2021年的12%。
同時，公司在2017年收購山東旭源，2018年又花費1.2億收購廣東滿貫包裝有限公司76.6%的股權(quán)來穩(wěn)固自己在干粉易開蓋市場的領(lǐng)導(dǎo)地位。
當(dāng)時滿貫包裝不僅擁有2億片的奶粉易撕蓋產(chǎn)量，在國內(nèi)奶粉行業(yè)市占率的60-65%，而且還為公司帶來了伊利、蒙牛、飛鶴、圣元等客戶。
收購?fù)瓿珊螅瑵M貫包裝既完成了2018-20年不低于6000萬扣非凈利潤的業(yè)績承諾，也為公司的營收打開上升通道。2021年公司已把滿貫包裝其余23.4%的股權(quán)全部收入囊中。
顯然，公司是在做對的事。
但一路的擴產(chǎn)能、收并購導(dǎo)致公司財務(wù)狀況緊張。資產(chǎn)負(fù)債率一路攀升，2022年前三季度末有息負(fù)債率也高達48.6%，帶動資產(chǎn)負(fù)債率達到67.2%。其中短期借款和一年內(nèi)到期非流動負(fù)債期末值為4.4億。
不僅如此，公司經(jīng)營杠桿也在逐年走高，2022年前三季度固定資產(chǎn)和在建工程期末合計達14.1億，占總資產(chǎn)比重的55.6%。
自由現(xiàn)金流同樣表現(xiàn)吃緊，2015-22年前三季度，公司通過經(jīng)營活動共產(chǎn)生了7.5億現(xiàn)金流，支出16.1億資本開支，最終自由現(xiàn)金流凈流出8.6億。
財務(wù)狀況緊張，除2019年通過公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資2.14億外，公司一直在計劃非公開發(fā)行A股來緩解壓力。其實早在2020年公司就計劃發(fā)行5836萬股，募資5億。
該預(yù)案當(dāng)時也過了審，但2021年8月公司發(fā)公告決定終止發(fā)行。隨后在2022年9月，又拋出2022年非公開發(fā)行A股的預(yù)案。
與上次不同的是，這次是向?qū)嵖厝四假Y，擬發(fā)行8347萬股，總募資總額不超過5億，全部用于補流。
（來源：2022年度非公開發(fā)行A預(yù)案）
但實控人翁老板自身財務(wù)狀況壓力也挺大，其持有的股份62.3%均在質(zhì)押狀態(tài)。
但這次預(yù)案的價格只有5.99元/股，相較于2022年11月29日的收盤價11.28元/股，如果能過審，那翁老板一把就凈賺N個小目標(biāo)。
翁老板處心積慮、杠桿加滿，恐怕核心還是想用低成本多拿到些自家公司的股份，感動，感動，淚目，淚目。
當(dāng)然，至于在今年連續(xù)放了幾個要搞PET銅箔的公告后，11月份公司股價開始大漲，這是不是計劃的一部分，還是意料之外，那就不得而知了。
反正實控人看好自家公司，沒啥毛病。
另一方面，公司分紅情況表現(xiàn)尚可，2018-20年持續(xù)在改善。雖然公司2021年業(yè)績大幅下滑，沒有利潤分配，但2015-21年公司累計分紅1.1億，同期歸母凈利潤為3.8億，總分紅占比也達到了29.4%。
英聯(lián)股份上市后一路擴建產(chǎn)能加收購子公司，使其在易開蓋的細(xì)分領(lǐng)域里逐漸占據(jù)領(lǐng)導(dǎo)地位。
近年來營收一直處于上升通道，但遺憾的是上游原材料漲價、主營產(chǎn)品近期下游需求不足，自身利息費用開支大嚴(yán)重影響了盈利能力。
公司近期積極拓展的PET銅箔業(yè)務(wù)和電動汽車及消費類電子產(chǎn)品的鋁塑膜業(yè)務(wù)，目前都在探索階段，只當(dāng)聽個響兒，核心還是要看已經(jīng)頗有聲勢的主業(yè)。
