太平洋證券股份有限公司李鑫鑫,況英近期對巴比食品（605338）進行研究并發布了研究報告《巴比食品：首期股權激勵落地，后續業績修復可期》，本報告對巴比食品給出買入評級，認為其目標價位為42.60元，當前股價為30.82元，預期上漲幅度為38.22%。
巴比食品
事件：巴比食品發布2022年限制性股票激勵計劃的公告，擬向123個激勵對象授予240.925萬股限制性股票，占總股本2.48億股的0.97%。
(資料圖)
限制性股票激勵計劃的業績考核目標可看作公司未來增長底線。本次限制性股票的授予為公司上市以來的第一期，授予價格為15.51元/股。激勵的對象共計123人，包括公司董事、高級管理人員，以及中層管理人員及核心技術(業務)骨干。本次激勵計劃解除限售的業績考核為23/24/25年的營收及扣非凈利潤相比22年分別增長12-16%/24-32%/36-48%。折算來看，23/24/25年營收及扣非凈利潤同比增速分別為12-16%/10.7-13.8%/9.7-12.1%，增速目標較為穩健，主要是為了激發員工的獲得感，我們認為該目標可看作公司業績底線，公司未來營收和利潤增速將大概率高于考核目標。
2023年展望：門店業務穩步修復，團餐業務高速增長，后續業績修復可期。疫情防控放開后，公司業績不斷修復。1)收入端：22年10月以來，受到疫情影響，公司平均單店收入同比有個位數缺口。23年，我們認為隨著人流恢復正常，疊加外賣滲透率的提升等，公司單店收入有望不斷增長。開店方面，預計23年新開門店在22年的基礎上會進一步增長，或凈增500-600家左右。單店收入的增長以及門店擴張帶動公司門店業務穩步增長。團餐方面，公司預計該業務未來增速50%+，目前團餐業務占比20%+，未來有望逐步提升至50%，達到與門店業務相近的體量。2)利潤端：預計23年整體前低后高，由于鎖價豬肉將用盡，預計公司23Q1毛利率承壓，公司目前暫時未進行下一步鎖價，預計春節后豬價下行或逐步開始鎖價，以后毛利率不斷提升。受益于毛利率23Q2起不斷提升以及相對穩定的期間費用率，預計公司23年扣非凈利率將有所提升。
長期展望：賽道天然適合連鎖，公司能力行業領先，成長前期高增確定性強，看好公司發展。賽道來看，必需屬性帶來了門店高單位時間轉化率和復購率，保證了品類的單店模型。公司能力來看，一方面，公司構建“緊鄰門店、統一管理、快捷供應、最大化保質保鮮”的全方位日配到店體系；另一方面，公司內部建立完整的培訓體系，公司外部設置加盟商分級管理和激勵政策，通過門店督導和溝通機制、信息化系統建設多管齊下實現對加盟商的高效管理。生命周期來看，公司門店模型打磨良好，目前處于成長前期全國擴張階段，收入增長確定性強，隨著門店數量增多，品牌效應體現，規模效應凸顯，看好公司目前階段發展。
盈利預測與估值：疫情放開后，預計公司22Q4-23Q1業績短期將受到沖擊，但后續修復彈性大。我們認為公司門店業務將穩步修復，團餐業務延續高速增長，跨區域拓展可期。預計公司2022-2024年收入增速為分別為12%、26%、29%，歸母凈利潤增速分別為-20%、11%、25%，EPS分別為1.02、1.13、1.42元/股，按照2024年業績給予30X估值，一年目標價42.6元，維持公司“買入”評級。
風險提示：疫情反復風險、開店不及預期、原材料價格波動、市場競爭加劇、食品安全問題。
數據中心根據近三年發布的研報數據計算，信達證券（601059）馬錚研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為76.69%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.07億，根據現價換算的預測PE為37.02。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有23家機構給出評級，買入評級19家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為34.76。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，巴比食品行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：經營現金流/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)
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