東吳證券股份有限公司曾朵紅,陳瑤,郭亞男近期對陽光電源(300274)進行研究并發布了研究報告《2022年業績預告點評:非線性的增長》,本報告對陽光電源給出買入評級,認為其目標價位為176.80元,當前股價為127.68元,預期上漲幅度為38.47%。
陽光電源
(資料圖)
事件:公司發布2022年度業績預告,實現營收390-420億元,同增62%~74%,實現歸母凈利潤32~38億元,同增102%~140%。其中2022Q4實現營收168~198億元,同增91%~126%,環增69%~99%,實現歸母凈利潤11-17億元,同增1360%~2129%,環比-2%~+50%,大超市場預期,主要是逆變器及儲能出貨量及盈利超預期。
逆變器放量+IGBT模塊緊缺漲價,出貨盈利高增。2022年逆變器出貨超75gw,同增66%+,其中Q4出貨超27gw,我們預計確認25GW,同環增63%/30%左右,2022Q4國內搶裝,國內占50%左右,但由于IGBT模塊緊張而漲價,綜合毛利率維持32%左右。2023年IGBT模塊持續緊張,公司保供能力強,我們預計逆變器業務量利雙升,2023年出貨120-140GW,同增70%,確認9成左右,其中渠道出貨200萬臺以上,同增150%。
儲能全面發力,出貨超市場預期,2023年繼續量利雙升。2022年儲能出貨超7GWh,同增130%+,其中戶儲6-7萬套(0.6-0.7GWh),2022Q4出貨3.7GWh,我們預計確認3GWh,中美市場放量,且新簽訂單已傳導成本上漲,單位盈利保持穩定。2023年中國和美國的大儲市場爆發,IGBT緊缺同樣受益,公司儲能量利雙升。我們預計2023年大儲出貨15GWh+(確認7成),同增2倍,戶儲出貨30-40萬套,同增5-6倍。
組件降價增厚電站開發利潤,小業務逐步扭虧為盈。2022年電站集成貢獻100-120億收入,因組件價格維持高位,利潤貢獻較小。2023年組件逐步降價,超額利潤部分會再分配給電站,電站集成業務利潤將明顯修復。我們預計2023年收入150-200億,分布式電站開發4GW左右,占主導。風電變流器2023年保持30%以上市占率,氫能保持1.5億前瞻投資,電控、水面光伏、智能運維等小業務有序開發。
盈利預測與投資評級:基于2023年公司享受地面光伏和大儲爆發,同時IGBT模塊緊缺可提盈利,我們上調盈利預測,我們預計2022-2024年歸母凈利潤為35.1/65.7/87.3億元(前值32.3/60.7/80.4億元),同增121%/87%/33%,我們給予公司2023年40倍PE,對應目標價176.8元,維持“買入”評級。
風險提示:競爭加劇,政策不及預期等。
數據中心根據近三年發布的研報數據計算,廣發證券陳子坤研究員團隊對該股研究較為深入,近三年預測準確度均值為74.86%,其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利29.12億,根據現價換算的預測PE為61.28。
最新盈利預測明細如下:
該股最近90天內共有27家機構給出評級,買入評級23家,增持評級4家;過去90天內機構目標均價為164.03。根據近五年財報數據,估值分析工具顯示,陽光電源行業內競爭力的護城河優秀,盈利能力良好,營收成長性一般。財務可能有隱憂,須重點關注的財務指標包括:應收賬款/利潤率、存貨/營收率增幅。該股好公司指標3.5星,好價格指標1.5星,綜合指標2.5星。(指標僅供參考,指標范圍:0~5星,最高5星)
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