民生證券股份有限公司邱祖學(xué),張建業(yè)近期對銀泰黃金（000975）進行研究并發(fā)布了研究報告《2022年年報點評：Q4業(yè)績低于預(yù)期，期待優(yōu)質(zhì)資源的投產(chǎn)放量》，本報告對銀泰黃金給出買入評級，當(dāng)前股價為11.54元。
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銀泰黃金
2022年公司實現(xiàn)營收83.82億元，同比減少7.29%；歸母凈利潤11.24億元，同比減少11.69%；扣非歸母凈利潤10.29億元，同比減少14.36%。2022Q4公司實現(xiàn)營收19.49億元，同比減少38.87%、環(huán)比減少20.06%；歸母凈利潤1.94億元，同比減少17.42%、環(huán)比減少46.63%；扣非歸母凈利1.31億元，同比減少40.07%、環(huán)比減少59.88%。
主營業(yè)務(wù)略有下滑，期間費用率穩(wěn)定。2022年，公司主營業(yè)務(wù)有色金屬礦采選營收37.51億元，同比下降0.95%；毛利20.60億元，同比下降8.05%；毛利率54.91%，同比下降4.24%。期間費用率為4.2%，同比上升0.4%，基本維持穩(wěn)定，其中管理費用增長17.46%，主要原因為停工損失和咨詢服務(wù)費增加。
礦山生產(chǎn)受擾動，成本略有上行。2022年公司銷售合質(zhì)金產(chǎn)品6.89噸，同比下降3.23%，其中黑河銀泰/吉林板苗子/青海大柴旦的黃金產(chǎn)量分別為2.98/2.02/2.07噸，同比+4.45%/-9.13%/-3.24%。原因為青海大柴旦因設(shè)備問題下半年停產(chǎn)兩個月，吉林板廟子受疫情影響停產(chǎn)沖擊產(chǎn)量下降。礦產(chǎn)銀銷量同比-6.91%，主要因為玉龍礦業(yè)受北京冬奧會、冬殘奧會影響，無法采購炸藥，生產(chǎn)進度受影響。公司礦產(chǎn)金、礦產(chǎn)銀單位成本分別同比+12.58%、+6.40%，生產(chǎn)成本上升原因為產(chǎn)量下降提升單位攤銷成本和原材料價格上漲。
黑河銀泰表現(xiàn)亮眼，吉林板廟子業(yè)績下滑較大。子公司角度，公司共擁4個在產(chǎn)礦山企業(yè)，分別為玉龍礦業(yè)、黑河銀泰、吉林板廟子、青海大柴旦。2022年黑河銀泰、青海大柴旦、吉林板廟子、玉龍礦業(yè)分別實現(xiàn)凈利潤6.35億元、3.70億元、2.35億元、3.78億元，同比7.10%/2.06%/-30.04%/-16.73%，黑河銀泰貢獻主要業(yè)績，吉林板廟子和玉龍礦業(yè)業(yè)績受非經(jīng)常性因素影響下滑較大。
資源勘探前景廣闊，重點項目狠抓落實，期待重回高成長。從資源保有來看，截止2022年末，銀泰黃金合計總資源量礦石量1.01億噸，金金屬量173.9噸，銀金屬量6921.2噸，鉛+鋅金屬量166.71萬噸。公司積極推動重點項目落地，青海大柴旦：細晶溝、金龍溝礦區(qū)預(yù)計于2023年均辦理完成采礦證，華盛金礦：完成儲量核實報告提交云南自然資源廳審查，1月份評審機構(gòu)及專家在進行野外核查，備案工作有序進行。玉龍礦業(yè)1400t/d選礦系統(tǒng)技術(shù)改造工程完成，產(chǎn)能順利提升至3000t/d，總產(chǎn)能順利擴張至5000t/d，23年放量可期。
盈利預(yù)測與投資建議：公司掌握國內(nèi)優(yōu)質(zhì)金礦、銀礦資源，業(yè)績將充分收益于貴金屬價格的上行，考慮到公司在產(chǎn)礦山增產(chǎn)潛力，預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為16.07/20.04/23.49億元，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：項目進度不及預(yù)期，產(chǎn)品價格下跌，美聯(lián)儲貨幣政策波動風(fēng)險。
數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，民生證券邱祖學(xué)研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達87.19%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利19.29億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為16.65。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有11家機構(gòu)給出評級，買入評級9家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為16.18。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，銀泰黃金行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性良好。財務(wù)健康。該股好公司指標3.5星，好價格指標3星，綜合指標3星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)
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