國金證券股份有限公司孟燦近期對金山辦公進行研究并發布了研究報告《C端基本盤穩健，B端訂閱業務放量》，本報告對金山辦公給出買入評級，當前股價為328.4元。
金山辦公(688111)
事件
(資料圖片僅供參考)
2023年3月21日公司披露年報，2022年實現收入38.85億元，同比增長18.44%；歸母凈利潤11.18億元，同比增長7.33%；扣非歸母凈利潤9.39億元，同比增長11.71%。其中Q4實現收入10.9億元，同比增長20.04%；歸母凈利潤3.04億元，同比增長57.44%；扣非歸母凈利潤2.76億元，同比增長100.3%。
點評
C端基本盤穩健，月度活躍設備數逆勢增長。全球PC及手機出貨量疲軟背景下，公司月度活躍設備數逆勢增長至5.73億，同比增長5.33%，付費用戶數達到2997萬，同比增長18.12%。付費用戶穩定增長，長周期會員比例增加，會員結構持續優化。在“云+協同”辦公的行業趨勢下，公司不斷優化跨端場景用戶體驗，截至2022年12月公司云文檔數量超1752億份，同比增長35%。總的來看，2022年C端訂閱業務實現收入20.50億元，同比增長39.91%，收入占比約為52.8%，同比提升約8pct，C端仍是公司的基本盤。
B端訂閱業務高速增長，授權業務受信創節奏影響有所下滑。報告期內公司B端訂閱業務實現收入約6.92億元，同比增長55.06%，公司數字辦公平臺能夠提供靈活的組件化能力，文檔和協作兩大中臺賦予了其開放的生態，這與公司下游客戶的數字化轉型需求高度吻合。2022年公司數字辦公平臺相關收入同比增長57%，數字辦公產品全年新增政企客戶3990家,帶動B端訂閱業務快速放量。受疫情反復、信創節奏放緩影響，B端授權業務實現收入約8.36億元，同比下降約13.18%。
“雙訂閱”占比增加，辦公軟件智能化背景下公司價值空間有望提升。公司C端和B端訂閱收入占比達到70.6%，同比提升約12pct，C端訂閱業務穩健增長，數字辦公平臺為B端商業模式從授權轉向訂閱提供了有力支撐。辦公軟件智能化背景下，公司圍繞AIGC及LLM領域持續投入，將AI技術與眾多使用場景融合，產品智能化體驗不斷提升，2022年公司利用AI能力幫助用戶校對總字數3340億個，OCR處理圖片數達146億份，智能美化功能月活躍用戶數量達237萬，產品智能化轉型下公司價值空間有望顯著提升。
盈利調整和投資建議
我們下調此前的盈利預測，預計公司2023-2025年的凈利潤分別為16.27/21.03/27.98億元，當前股價對應2023-2025年PE分別為96x/74x/56x，維持“買入”評級。
風險提示
協同辦公市場競爭加劇、雙訂閱轉型不及預期、限售股解禁風險。
數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中信證券丁奇研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.27%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利11.17億，根據現價換算的預測PE為140.21。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有28家機構給出評級，買入評級22家，增持評級5家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為331.3。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，金山辦公(688111)行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力良好，營收成長性良好。財務健康。該股好公司指標4星，好價格指標1.5星，綜合指標2.5星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)
以上內容由根據公開信息整理，與本站立場無關。力求但不保證該信息(包括但不限于文字、視頻、音頻、數據及圖表)全部或者部分內容的的準確性、完整性、有效性、及時性等，如存在問題請聯系我們。本文為數據整理，不對您構成任何投資建議，投資有風險，請謹慎決策。
