中銀國際證券股份有限公司李可倫,李天帥近期對鈞達股份（002865）進行研究并發布了研究報告《電池片業務量利齊增，N型電池產能快速擴張》，本報告對鈞達股份給出增持評級，當前股價為152.31元。
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鈞達股份
公司發布2022年年報，盈利同比增長501%。公司光伏電池片業務量利齊增，TOPCon電池研發技術行業領先，N型電池產能快速擴張，有望構筑產能結構優勢；維持增持評級。
支撐評級的要點
2022年盈利同比增長501%：公司發布2022年年報，實現營業收入115.95億元，同比增長304.95%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤7.17億元，同比增長501.35%，扣非盈利4.93億元，同比增長372.86%。
光伏電池片業務量利齊增：2022年，公司實現電池片出貨10.72GW(其中P型PERC產品8.85GW，N型TOPCon產品1.87GW)，同比增長88%；電池片業務實現營收入111.14億元，同比增長約120%，我們測算全年公司電池片均價為1.04元/W；實現凈利潤7.29億元，同比增長約224%。我們測算，2022年公司電池片業務單瓦凈利為0.068元/W。
TOPCon電池研發技術行業領先：2022年下半年，公司率先行業掌握了N型TOPCon電池的量產技術。當前公司N型TOPCon電池轉換效率高達25%以上，成本、良率與PERC相當，具備較強市場競爭力。
N型電池產能快速擴張，產能結構優勢明顯：2022年，公司產能規模快速提升，由年初8.5GW提升至年末17.5GW(P型9.5GW，N型8GW)。此外，公司N型產能仍在快速推進，滁州基地二期10GWN型TOPCON產能預計2023年上半年達產，淮安基地一期13GWN型產能預計2023年下半年達產。公司新建項目全部投產后，產能以N型為主，在光伏電池由P型向N型技術升級迭代的新一輪競爭中，公司產能結構優勢明顯。
估值
在當前股本下，結合公司年報及行業供需情況，我們將公司2023-2025年預測每股收益調整至13.85/17.55/19.90元(原預測2023-2025年每股收益為11.08/11.87/-元)，對應市盈率11.0/8.7/7.7倍；維持增持評級。
評級面臨的主要風險
光伏政策風險；海外貿易壁壘風險；產品價格競爭超預期；下游擴產需求低于預期；技術迭代風險。
數據中心根據近三年發布的研報數據計算，招商證券游家訓研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為36.72%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利18.66億，根據現價換算的預測PE為11.56。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級8家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為278.5。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，鈞達股份行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、經營現金流/利潤率。該股好公司指標2星，好價格指標2星，綜合指標2星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)
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