天風(fēng)證券（601162）股份有限公司近期對(duì)北新建材（000786）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《石膏板定價(jià)權(quán)優(yōu)勢(shì)凸顯，靜待行業(yè)需求回暖》，本報(bào)告對(duì)北新建材給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為36.21元，當(dāng)前股價(jià)為28.21元，預(yù)期上漲幅度為28.36%。
(資料圖)
北新建材
公司22年扣非歸母凈利潤26.2億元，同比下滑23%
公司發(fā)布22年年報(bào)，22年實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤199.3/31.4億元，同比減少5.5%/10.7%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤26.2億元，同比減少23%，非經(jīng)常性損益主要系資產(chǎn)處置收益，其中Q4單季度實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤46.2/7.9億元，同比-10.45%/+0.6%，扣非歸母凈利潤3.62億元，同比下滑51.6%。公司22年石膏板市占率實(shí)現(xiàn)小幅增長，并且在成本上漲背景下，石膏板單平毛利逆勢(shì)提升，定價(jià)權(quán)優(yōu)勢(shì)盡顯，未來或進(jìn)一步加快渠道優(yōu)化和海外擴(kuò)張，促進(jìn)產(chǎn)品高端化轉(zhuǎn)變，石膏板主業(yè)增長空間仍存，防水板塊或?qū)⑹芤嬗诜浪聵?biāo)落地，繼續(xù)看好公司“一體兩翼”發(fā)展。
石膏板量縮價(jià)升，防水有望受益于新標(biāo)落地
22年輕質(zhì)建材收入167.9億元，同比減少2.5%，主要系需求下滑影響銷量，其中石膏板收入133.6億元，同比下滑3.02%，銷量20.93億平，同比下降12%，我們計(jì)算公司22年石膏板市占率達(dá)到68%，仍保持在高位，單位價(jià)格6.39元/平，同比提升0.59元/平（幅度10%）。23年保交樓政策效果或逐漸顯現(xiàn)，地產(chǎn)竣工需求有望回暖，公司通過渠道優(yōu)化、海外擴(kuò)張等方式有望進(jìn)一步提升市占率水平，且產(chǎn)品高端化提升有望帶動(dòng)單平盈利提升。龍骨收入25.2億元，同比下滑9%。防水分部實(shí)現(xiàn)收入30.6億元，同比下滑19%，其中防水卷材/防水涂料/防水工程收入分別為21.6/4.5/4.5億元，同比分別-15.2%/-16.0%/-34.9%，公司目前已推進(jìn)16個(gè)防水材料生產(chǎn)基地布局，將打造“1+N”產(chǎn)業(yè)格局，防水行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的提升后，一方面有望加快行業(yè)出清，同時(shí)帶來行業(yè)擴(kuò)容，未來防水板塊有望向好發(fā)展。
石膏板單平毛利小幅提升，防水現(xiàn)金流下滑
公司22年實(shí)現(xiàn)整體毛利率29.2%，同比下降2.6pct，其中石膏板/龍骨/防水卷材毛利率分別為35.0%/18.9%/17.3%，同比-2.3/+0.5/-10.1pct，石膏板單平毛利同比增長0.07元，在成本上漲背景下，單平毛利仍實(shí)現(xiàn)提升，定價(jià)權(quán)優(yōu)勢(shì)凸顯。22年期間費(fèi)用率13.8%，同比小幅上漲0.8pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別+0.1/+0.3/+0.2/+0.1pct，最終實(shí)現(xiàn)凈利率15.8%，同比小幅下降1.08pct。公司22年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入36.6億元，同比減少4.35%，其中防水建材分部2022年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~扣除歸集至母公司資金影響后為-0.98億元，相比于21年的4.6億元出現(xiàn)較大幅度下滑，石膏板現(xiàn)金流仍保持良好。
小幅下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)
考慮到地產(chǎn)需求增長放緩，小幅下調(diào)23-24年歸母凈利潤預(yù)測(cè)至36.5/39.9億元（前值38.1/43.0億元），新增25年歸母凈利潤預(yù)測(cè)44.3億元，參考可比公司估值，我們給予公司23年17x目標(biāo)PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至36.21元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：商業(yè)及地產(chǎn)裝修需求大幅下滑，防水業(yè)務(wù)整合效率不及預(yù)期等。
數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，天風(fēng)證券王濤研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)93.97%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤為盈利33.24億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為14.32。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有12家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)11家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為36.49。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，北新建材（000786）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營收成長性較差。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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