中郵證券有限責(zé)任公司李帥華,張亞桐近期對(duì)山東黃金（600547）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《多座金礦產(chǎn)量創(chuàng)新高，打造膠東世界級(jí)黃金基地》，本報(bào)告對(duì)山東黃金給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為21.34元。
山東黃金
事件：公司發(fā)布2022年度報(bào)告
(資料圖片僅供參考)
2023年3月30日，山東黃金發(fā)布2022年度報(bào)告。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營收503.06億元，同比增長48.24%，主要受益于去年黃金量?jī)r(jià)齊升；歸母凈利潤12.46億元，扭虧為盈，同比增長14.40億元（+743.23%）；扣非歸母凈利13.04億元，同比增長18.57億元（+335.88%）。
主要產(chǎn)品為自產(chǎn)金/外購金/小金條，其營收分別為151.83億元/207.44億元/108.05億元，分別占比總營收30.2%/41.2%/21.5%。其中，自產(chǎn)金是公司毛利主要來源；2022年，自產(chǎn)金毛利潤為65.79億元，占比總毛利92.7%。
多座金礦產(chǎn)量創(chuàng)新高，焦家金礦成國內(nèi)第一大產(chǎn)金礦山
7家礦山產(chǎn)量創(chuàng)出新高，其中，焦家金礦年黃金產(chǎn)量突破10噸，同比增長120.0%，成為全國第一黃金生產(chǎn)礦山。截止2022年末，按照權(quán)益計(jì)算保有金資源量達(dá)到1318.6噸，資源保障支撐能力進(jìn)一步增強(qiáng)。
2022年公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量38.673噸，同比增幅56.06%。2022年原礦入選品位1.23克/噸，同比增加0.11克/噸，得益于地下礦山原礦入選品位1.84克/噸，同比增加0.09克/噸，增幅5.43%，具體是因?yàn)楦鞯V山產(chǎn)能快速恢復(fù)，高品位資源得到有效利用；然而，露天礦山原礦入選品位0.74克/噸，同比下降0.03克/噸，降幅3.89%，主要原因是新疆金川礦業(yè)和阿根廷貝拉德羅金礦地質(zhì)資源品位下降。
根據(jù)年報(bào)，公司制定的2023年生產(chǎn)計(jì)劃是黃金產(chǎn)量不低于39.641噸。考慮到公司玲瓏金礦、東風(fēng)金礦等正在積極辦理采礦相關(guān)許可證，即將復(fù)產(chǎn)，預(yù)期公司今年礦產(chǎn)金產(chǎn)量有望實(shí)現(xiàn)計(jì)劃，并突破新高。
非公開發(fā)行股票募資，全力打造膠東世界級(jí)黃金基地
公司基于打造膠東地區(qū)世界級(jí)黃金基地發(fā)展規(guī)劃，確定了非公開發(fā)行A股股票方案，募集資金總額不超過99億元，主要用于焦家礦區(qū)（整合）金礦資源開發(fā)工程。
焦家礦區(qū)（整合）金礦資源開發(fā)工程即對(duì)焦家金礦等14個(gè)礦業(yè)權(quán)進(jìn)行資源整合及統(tǒng)一開發(fā)。本項(xiàng)目的總投資額為82.73億元，項(xiàng)目建設(shè)期為6年。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，采礦出礦能力可達(dá)660萬噸/年，年均產(chǎn)浮選金精礦29.0萬噸（含金18.85噸），實(shí)施主體達(dá)產(chǎn)年?duì)I業(yè)收入為53.73億元，年均稅后凈利潤為21.13億元。
收購銀泰黃金，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合奠定業(yè)內(nèi)地位
公司收購銀泰黃金（000975）20.93%股份，通過銀泰黃金控股股東及實(shí)際控制人簽訂協(xié)議，將成為銀泰黃金控股股東。目前，收購項(xiàng)目正在積極推進(jìn)中，山東黃金與銀泰黃金強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，將更進(jìn)一步奠定公司在國內(nèi)黃金行業(yè)的領(lǐng)先地位。
銀泰黃金資源稟賦優(yōu)異，將賦能公司盈利。截至2021年末，銀泰黃金合計(jì)總資源量（含地表存礦）礦石量10194.17萬噸，金金屬量170.452噸，銀金屬量7154.06噸，鉛+鋅金屬量107.64萬噸，銅金屬量6.35萬噸，錫金屬量1.82萬噸。
黃金：加息進(jìn)入尾聲，金價(jià)有望迎來新一輪上漲
于北京時(shí)間2023年3月23日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)如期加息25bp，加息幅度再次放緩，預(yù)示著加息進(jìn)入尾聲。同時(shí)，硅谷銀行倒閉、瑞信流動(dòng)性問題均顯示了全球因貨幣緊縮政策而帶來的潛在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
因而，美聯(lián)儲(chǔ)表示后續(xù)政策會(huì)高度關(guān)注美國銀行系統(tǒng)的健康狀況。結(jié)合通脹緩慢回落甚至經(jīng)濟(jì)陷入衰退的趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)3月或是美聯(lián)儲(chǔ)最后一次加息，流動(dòng)性邊際放松，黃金價(jià)格上行壓力有所釋放；同時(shí)近期市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，驅(qū)動(dòng)黃金發(fā)揮避險(xiǎn)屬性，金價(jià)有望迎來新一輪上漲。
盈利預(yù)測(cè)
預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入592.10/633.55/665.22億元，分別同比增長17.70%/7.00%/5.00%；歸母凈利潤分別為16.48/19.46/21.05億元，分別同比增長32.25%/18.13%/8.15%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.37/0.44/0.47元。
以2023年3月30日收盤價(jià)21.44元為基準(zhǔn)，對(duì)應(yīng)2023-2025E對(duì)應(yīng)PE分別為58.21/49.28/45.56倍。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期；產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期。
數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司（601995）陳彥研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為42.01%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤為盈利38.97億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為24.53。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)6家，增持評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為24.41。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，山東黃金（600547）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力較差，營收成長性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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