信達證券（601059）股份有限公司龐倩倩,鄭祥近期對宇信科技（300674）進行研究并發(fā)布了研究報告《毛利下滑拖累短期利潤，“信創(chuàng)+創(chuàng)新業(yè)務”打開成長空間》，本報告對宇信科技給出評級，當前股價為18.59元。
宇信科技
事件：3月30日晚，宇信科技發(fā)布2022年年報，公司實現(xiàn)營收42.85億元，同比增長14.99%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.53億元，同比減少36.09%；實現(xiàn)歸母扣非凈利潤2.44億元，同比減少32.42%；經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為1.75億元，同比增長49.75%。
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受益于信創(chuàng)及數(shù)字化轉型推動，公司營收保持穩(wěn)定增長。2022年，公司三大業(yè)務線穩(wěn)步發(fā)展，持續(xù)良好增長勢頭，實現(xiàn)營收42.84億元，同比增長14.99%。分業(yè)務線來看，公司憑借信貸、數(shù)據(jù)、渠道和監(jiān)管等產品線在市場上的優(yōu)勢，以及基于信創(chuàng)的綜合軟件服務能力，軟件開發(fā)及服務業(yè)務保持穩(wěn)定增長，實現(xiàn)收入31.47億元，同比增長10.04%；其中國有大行、股份制銀行、大資產規(guī)模城商行貢獻了超過50%軟件收入，同時，非銀金融機構和外資銀行收入同比增長達50.2%和98.9%。在信創(chuàng)戰(zhàn)略持續(xù)推動下，銀行IT圍繞自主創(chuàng)新進行重構和升級，公司的系統(tǒng)集成業(yè)務增長顯著，實現(xiàn)收入9.69億元，同比增長38.5%。受宏觀環(huán)境影響，公司創(chuàng)新業(yè)務實現(xiàn)收入1.65億元，同比增長0.2%。
毛利率下滑致使利潤承壓，后期有望得到修復。公司2022年主營業(yè)務綜合毛利率為26.98%，同比下降7.17個百分點；實現(xiàn)歸母凈利潤2.53億元，同比減少36.09%。毛利率下滑導致凈利潤下降，而毛利率下滑主要因軟件業(yè)務毛利率下降及毛利率相對較低的系統(tǒng)集成業(yè)務收入快速增長所致；其中，軟件業(yè)務毛利率為29.42%，同比下降8.35個百分點，系宏觀環(huán)境導致的軟件業(yè)務交付效率下降、業(yè)務實施成本快速上升、過去幾年行業(yè)高景氣度帶來人才搶奪導致的人工成本上漲、金融信創(chuàng)示范一期項目適配和交付投入增加等一系列原因所致。系統(tǒng)集成業(yè)務毛利率保持基本穩(wěn)定；創(chuàng)新業(yè)務毛利率為85.72%，同比增加10.93個百分點，主要因數(shù)字信貸模塊業(yè)務規(guī)模增長，公司數(shù)字信貸模塊的運營經過不斷打磨和迭代，老客戶的持續(xù)運營規(guī)模保持穩(wěn)定增長所致。展望今年，隨著宏觀因素的逐步好轉，軟件業(yè)務交付效率及實施成本有望得到改善；同時，公司將聚焦人效和項目管理，提升業(yè)務的發(fā)展效率，以期修復毛利。
積極布局金融信創(chuàng)，加速發(fā)展創(chuàng)新業(yè)務，助力業(yè)績重回增長軌道。金融信創(chuàng)的發(fā)展是公司重要戰(zhàn)略發(fā)展目標。2022年，公司產品已經累積取得近300個信創(chuàng)適配證書；在某政策性銀行的項目上，公司適配多款國產數(shù)據(jù)庫，中間件和操作系統(tǒng)，并實現(xiàn)了該銀行統(tǒng)一監(jiān)管報送平臺全棧信創(chuàng)；在數(shù)據(jù)產品線上，發(fā)布新一代數(shù)據(jù)智能產品服務體系(UDIY)，為客戶提供一站式、全信創(chuàng)的數(shù)字化數(shù)據(jù)底座基礎建設服務。未來，公司在大力布局信創(chuàng)的同時，也將進一步加大在創(chuàng)新運營業(yè)務的投入力度，提升創(chuàng)新業(yè)務占總營收的比例；作為高毛利業(yè)務，提升創(chuàng)新業(yè)務占總營收的比例有助于提振公司利潤，公司業(yè)績有望重回增長軌道。
盈利預測：公司在2022年IDC頒發(fā)的“2021IDCFINTECH全球百強”位于40位，并連續(xù)四年在中國銀行業(yè)IT市場中保持市占率第一名。我們認為，公司作為銀行業(yè)IT龍頭公司，有望充分受益于信創(chuàng)春風，疊加創(chuàng)新業(yè)務的快速發(fā)展及宏觀影響的逐步減弱，未來公司業(yè)務開展效率有望提升。我們預計2023-2025年EPS分別為0.53/0.78/1.01元，對應PE為34.51/23.43/18.04倍。
風險提示：信創(chuàng)推動不及預期、創(chuàng)新業(yè)務發(fā)展不及預期。
數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，天風證券（601162）繆欣君研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達87.78%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.7億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為35.75。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級3家；過去90天內機構目標均價為18.0。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，宇信科技行業(yè)內競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標2.5星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)
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