平安證券股份有限公司閆磊,付強(qiáng),徐碧云近期對恒生電子（600570）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《大資管IT增長亮眼，扣非凈利潤成長快速》，本報告對恒生電子給出買入評級，當(dāng)前股價為57.47元。
【資料圖】
恒生電子
事項：
公司公布2022年年報。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入65.02億元，同比增長18.30%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.91億元，同比下降25.45%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤11.44億元，同比增長20.90%。公司公布利潤分配預(yù)案：每10股派現(xiàn)金1.30元(含稅)，不送紅股，不以資本公積轉(zhuǎn)增股本。
平安觀點(diǎn)：
各項業(yè)務(wù)增長平穩(wěn)，大資管IT發(fā)展最為亮眼。2022年以來，金融業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型為公司帶來了較大機(jī)會，作為公司主要收入來源的大資管IT，更是實(shí)現(xiàn)了快速增長。2022年，公司大資管IT實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.05億元，同比增長27.97%，占公司總體營業(yè)收入比重為43%，其中O45產(chǎn)品成熟度進(jìn)一步提高，全年上線了16家客戶。大零售IT業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.35億元，同比增長9.53%，占公司總體營業(yè)收入比重為24%；企業(yè)金融、保險核心與金融基礎(chǔ)設(shè)施IT業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.58億元，同比增長5.05%，占公司總體營業(yè)收入比重為9%；互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.54億元，同比增長18.64%，占公司總體營業(yè)收入比重為15%。
成本費(fèi)用控制效果明顯，扣非歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)較快增長。2022年，公司毛利率較上年實(shí)現(xiàn)回升，達(dá)到73.56%，較上年同期高0.58個百分點(diǎn)，其中大資管IT上升0.12個百分點(diǎn)，大零售IT上升3.56個百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率為59.20%，較上年同期低2.25個百分點(diǎn)，研發(fā)和銷售費(fèi)用率出現(xiàn)了不同程度的下降。2022年，公司歸母凈利潤出現(xiàn)回調(diào)，主要是因?yàn)槌钟薪鹑谫Y產(chǎn)產(chǎn)生的公允價值變動損益，以及處置金融資產(chǎn)取得的投資收益所致(-1.12億元)；但扣非歸母凈利潤增長較快，且增速快于收入增長。
下游IT支出增長潛力大以及政策加持，業(yè)務(wù)還將有較大成長空間。近年來，隨著資產(chǎn)規(guī)模和營業(yè)收入持續(xù)增長，業(yè)務(wù)創(chuàng)新加快，金融機(jī)構(gòu)對IT系統(tǒng)從性能到功能都提出了新的需求。為了加強(qiáng)競爭力，金融機(jī)構(gòu)不斷加大對科技應(yīng)用和數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級的投入。一方面，券商在信息技術(shù)方面的投入持續(xù)上升。證券業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2021年全行業(yè)證券公司信息技術(shù)投入總金額為338.20億元，同比增長28.7%。另一方面，A股上市銀行2021年年報顯示，22家銀行的信息科技投入共計1681億元，同比增長22.93%。政策層面，近年來，圍繞著數(shù)字經(jīng)濟(jì)、網(wǎng)絡(luò)安全與信息化、核心技術(shù)突破、云服務(wù)、大數(shù)據(jù)、信創(chuàng)、互聯(lián)互通等領(lǐng)域，國家不斷出臺相關(guān)激勵和支持政策。除此之外，資本市場改革開放持續(xù)深化，一系列政策落地，如全面注冊制，個人養(yǎng)老金相關(guān)政策，科創(chuàng)板做市，債券交易優(yōu)化等，公司也將受益。
投資建議：得益于國內(nèi)金融業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型提速，公司大資管IT等主要業(yè)務(wù)模塊均表現(xiàn)出較快增長勢頭，主要產(chǎn)品UF3.0、O45、理財銷售5、綜合理財6、TA6等完成多家客戶拓展，繼續(xù)保持市場和技術(shù)領(lǐng)先地位。后續(xù)多層次資本市場的建設(shè)、全面注冊制實(shí)施、資產(chǎn)配置變化等將為公司業(yè)務(wù)帶來強(qiáng)勁增長動力，AIGC等技術(shù)變革也將為公司帶來業(yè)務(wù)重構(gòu)的機(jī)會。結(jié)合公司年報以及行業(yè)發(fā)展趨勢，我們調(diào)整了2023-2025年盈利預(yù)測，分別為17.40億元(前值14.71億元)、21.05億元(前值18.84億元)和25.00億元(新增)，EPS分別為0.92元、1.11元和1.32元，對應(yīng)3月31日收盤價的PE分別為58.1X、48.0X和40.4X。看好公司市場地位和業(yè)務(wù)發(fā)展，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：1)金融機(jī)構(gòu)IT預(yù)算不及預(yù)期。金融機(jī)構(gòu)IT投入對應(yīng)公司訂單來源，若客戶IT預(yù)算增長疲弱，將拖累公司業(yè)績。2)金融科技發(fā)展與普及受阻。金融科技仍屬新事物，技術(shù)仍未成熟，且其應(yīng)用可顯著改變金融風(fēng)險的特征，如其技術(shù)發(fā)展和應(yīng)用普及受阻，將阻礙公司相應(yīng)業(yè)務(wù)的開展。3)金融監(jiān)管政策的不確定性。金融行業(yè)受監(jiān)管政策的影響要遠(yuǎn)大于多數(shù)行業(yè)，如金融監(jiān)管過于嚴(yán)厲，將限制產(chǎn)品服務(wù)創(chuàng)新及相應(yīng)業(yè)務(wù)開展，在需求端抑制相應(yīng)IT業(yè)務(wù)增長。
數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司（601995）于鐘海研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)94.8%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利10.87億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為93.37。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有22家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級22家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為52.26。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，恒生電子行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性良好。財務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)2.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)
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