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平安證券股份有限公司陳驍,陳瀟榕,馬書蕾近期對(duì)吉林碳谷進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《原絲龍頭，迎“風(fēng)”起量》，本報(bào)告對(duì)吉林碳谷給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為44.22元。
吉林碳谷(836077)
平安觀點(diǎn)：
國(guó)內(nèi)碳纖維原絲確定性龍頭，聚焦大絲束，大規(guī)模放量在即。公司拆分自老牌腈綸企業(yè)，起步于小絲束原絲，2016年產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，2018年開啟大絲束規(guī)模化生產(chǎn)，現(xiàn)已擁有1K-50K全產(chǎn)品量產(chǎn)能力，業(yè)務(wù)聚焦大絲束，未來將向75K、100K等更大絲束進(jìn)軍。截至2022Q3，公司原絲產(chǎn)能合計(jì)約4.3萬噸，大絲束產(chǎn)能近3.3萬噸，占比76.9%。據(jù)公司發(fā)布的業(yè)績(jī)快報(bào)，2022年?duì)I收達(dá)20.8億元,yoy+71.9%；歸母凈利6.3億元,yoy+108.1%。
隨著15萬噸/年原絲擴(kuò)建項(xiàng)目的12條產(chǎn)線在未來3年陸續(xù)投放，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間大，對(duì)國(guó)內(nèi)原絲市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)的影響作用也將進(jìn)一步加強(qiáng)。
首創(chuàng)新技術(shù)，開拓新客源，降本增效逐步兌現(xiàn)。1)公司獨(dú)創(chuàng)三元水相懸浮聚合工藝和以DMAC為溶劑的濕法兩步法原絲生產(chǎn)技術(shù)，打破海外長(zhǎng)期壟斷的技術(shù)壁壘，助力大絲束原絲大規(guī)模、低成本生產(chǎn)，在紡絲速度和一級(jí)品率上也均有明顯突破。2)公司背靠吉林市國(guó)資委，深耕吉林&寶旌系客戶資源，并積極開拓宏發(fā)系客源，下游客戶擴(kuò)能計(jì)劃持續(xù)推進(jìn)，公司作為原絲龍頭，具備龐大的需求增量空間。3)技術(shù)創(chuàng)新+規(guī)模效應(yīng)，公司的單位材耗、能耗和制造費(fèi)用均降至相對(duì)低點(diǎn)，疊加供應(yīng)緊張推動(dòng)原絲售價(jià)上行，2020年至2022Q1-Q3大絲束原絲毛利率從31.25%升至40.15%，未來公司將以提高紡速、擴(kuò)大規(guī)模等方式進(jìn)一步降本。
行業(yè)核心驅(qū)動(dòng)力：風(fēng)電起量領(lǐng)航，氫能開啟增勢(shì)，高端領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)替代空間大。1)T300級(jí)碳纖維產(chǎn)能大規(guī)模釋放，價(jià)格下行至經(jīng)濟(jì)平衡點(diǎn)，全面替代玻纖成為風(fēng)電葉片主流用材，以價(jià)換量邏輯兌現(xiàn)，打開利潤(rùn)空間；2)政策驅(qū)動(dòng)，氫能產(chǎn)業(yè)加速布局，應(yīng)用場(chǎng)景逐步打開，車載儲(chǔ)氫瓶市場(chǎng)或?qū)⒊蔀樘祭w維需求的新增長(zhǎng)極；3)航空航天領(lǐng)域用材具高技術(shù)壁壘和進(jìn)入壁壘，海外國(guó)家出口限制推動(dòng)了我國(guó)高性能碳纖維自研技術(shù)的持續(xù)突破，未來國(guó)產(chǎn)碳纖維有望在航空航天等高端領(lǐng)域進(jìn)一步打開國(guó)產(chǎn)替代空間。供給端：石化企業(yè)大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，原料丙烯腈供應(yīng)充足；原絲環(huán)節(jié)，根據(jù)各廠家產(chǎn)能規(guī)劃和下游需求情況，預(yù)期今年仍將維持緊平衡狀態(tài)；低端碳纖維因多家新進(jìn)入者投產(chǎn)在即加上原廠家擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計(jì)供應(yīng)充足，而中高端技術(shù)壁壘高，可量產(chǎn)企業(yè)有限，產(chǎn)能釋放較慢,預(yù)期供應(yīng)仍較緊張。
盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：公司15萬噸/年擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目預(yù)計(jì)在近3年內(nèi)分三期陸續(xù)投產(chǎn)，產(chǎn)能規(guī)模持續(xù)領(lǐng)先，規(guī)模化放量帶來的利潤(rùn)空間可觀。同時(shí)，終端風(fēng)電市場(chǎng)需求釋放在即，下游碳纖維廠商產(chǎn)能不斷擴(kuò)大帶來較大的原絲需求增量，或?qū)?duì)原絲價(jià)格形成一定支撐。綜上，預(yù)計(jì)2022-2024年公司營(yíng)業(yè)收入分別為20.8、29.8、40.3億元，歸母凈利潤(rùn)為6.3、8.8、11.2億元。對(duì)應(yīng)2023年4月12日的PE為22.4、16.2、12.7倍，首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1)公司項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。若公司大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目未能按計(jì)劃投產(chǎn)放量，或?qū)?duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢ㄓ绊憽?)碳纖維需求難釋放的擔(dān)憂。若終端風(fēng)電市場(chǎng)難起量，碳纖維需求短期難見起色，或?qū)⒀永m(xù)相對(duì)低迷的狀態(tài)。3)原絲和碳絲供給過剩的擔(dān)憂。若市場(chǎng)上原絲新建和擴(kuò)建項(xiàng)目大規(guī)模放量，導(dǎo)致供過于求，原絲和碳纖維價(jià)格將面臨下跌的風(fēng)險(xiǎn)。4)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。新進(jìn)入企業(yè)的項(xiàng)目投產(chǎn)放量，以及下游客戶開始自產(chǎn)原絲，或?qū)?duì)公司業(yè)績(jī)和市場(chǎng)地位形成一定壓力。
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