中原證券（601375）股份有限公司劉智,李澤森近期對赤峰黃金（600988）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《公司點評報告：堅持走國際化發(fā)展路徑，重點項目持續(xù)推進(jìn)》，本報告對赤峰黃金給出增持評級，當(dāng)前股價為18.56元。
赤峰黃金
(資料圖片)
事件：公司發(fā)布2022年年報，2022年度實現(xiàn)營業(yè)收入62.67億元，同比增長65.67%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.51億元，同比增長-22.57%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.01億元，同比增長-24.90%；基本每股收益0.27元/股。
投資要點：
公司為全國重點黃金企業(yè)集團(tuán)之一。公司主營業(yè)務(wù)為黃金、有色金屬采選業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品為黃金、電解銅等。子公司吉隆礦業(yè)、華泰礦業(yè)、五龍礦業(yè)從事黃金采選業(yè)務(wù)；子公司瀚豐礦業(yè)從事鋅、鉛、銅、鉬采選業(yè)務(wù)；位于老撾的萬象礦業(yè)目前主要從事金、銅礦開采和冶煉；位于加納的金星資源主要從事黃金采選業(yè)務(wù)；廣源科技屬資源綜合回收利用行業(yè)，主要從事廢棄電器電子產(chǎn)品處理業(yè)務(wù)。公司擁有獨立的黃金礦山，所屬礦業(yè)子公司均為探礦、采礦、選礦一體化的礦山企業(yè)，境內(nèi)黃金、有色金屬礦業(yè)企業(yè)開采方式均為地下開采。2022年公司采礦業(yè)板塊生產(chǎn)礦產(chǎn)金13.57噸，同比增長67.61%，公司黃金產(chǎn)量大幅增加主要系完成金星資源并購所致；電解銅0.64萬噸，同比增長28.16%。資源綜合回收利用板塊中廣源科技2022年度處理廢棄電器電子產(chǎn)品140.97萬臺、殘次品3724噸。2022年度采礦業(yè)和資源綜合回收利用兩個板塊主營業(yè)務(wù)收入分別為59.55億元和3.05億元，營收占比分別為95.12%和4.88%。受到原材料價格上漲、能源價格上漲、各礦山礦石品位下降、選礦難度大等因素影響，公司產(chǎn)品毛利率有所下滑，礦產(chǎn)金/電解銅/銅精粉/鉛精粉/鋅精粉/白銀/電子產(chǎn)品拆解板塊毛利率相較上年分別變動-1.64%/-27.92%/-13.31/-1.32%/0.93%/20.47%/-4.22%。公司擬定2023年生產(chǎn)計劃，合并范圍內(nèi)總體礦產(chǎn)金產(chǎn)量計劃不低于14.6噸，電解銅6670噸，銅鉛鋅精粉23800噸，鉬精粉400噸。
重點項目、技改工程建設(shè)和探礦增儲持續(xù)推進(jìn)。吉隆礦業(yè)1000噸/日選廠于上半年完成設(shè)計合同簽訂、主要設(shè)備招標(biāo)、土地預(yù)審、選廠建設(shè)場地平整，預(yù)計2023年8月主廠房竣工，井下技改工程同步實施，2024年末有望實現(xiàn)1000噸/日采選能力。五龍礦業(yè)3000噸/日選廠已建成并試運營，井下探礦工程、采礦技改工程持續(xù)推進(jìn)，采礦能力逐步提升。瀚豐礦業(yè)千米豎井工程設(shè)備裝配將于2023年8月完成，之后將進(jìn)行井巷開拓工程，回風(fēng)豎井已于2022年9月開工，預(yù)計2024年6月末前達(dá)到生產(chǎn)條件，東風(fēng)礦鉬礦于2022年下半年進(jìn)行了一個月試生產(chǎn)，將在2023年恢復(fù)500噸/日采選規(guī)模。萬象礦業(yè)Discovery礦區(qū)地下采礦工程正在有序進(jìn)行，預(yù)計2023年5月開始采礦，投產(chǎn)后采礦能力和規(guī)模會得到提升；通過藥劑優(yōu)化、現(xiàn)場操作調(diào)整及閃速浮選等措施提高浮選回收率，通過減少高壓氧化釜中氯離子含量，結(jié)合加熱浸出減少截金影響提高原生礦浸出回收率，萬象礦業(yè)金選礦綜合回收率穩(wěn)步提升，2022年金選礦回收率約64%。金星瓦薩充分利用現(xiàn)有選廠處理能力，于2022年7月和11月分別獲得BensoI區(qū)和DMH區(qū)域露天采礦許可，迅速為選廠提供補(bǔ)充礦量，為瓦薩金礦的進(jìn)一步發(fā)展提供了基礎(chǔ)和保障。
公司堅定國際化發(fā)展路徑，持續(xù)開展資源整合并購與合作開發(fā)。
公司擬申請發(fā)行全球存托憑證并在瑞士證券交易所上市；公司與老撾礦業(yè)發(fā)展國有公司(LMD)簽訂了合作探礦協(xié)議；公司與老撾DDC公司簽署合作協(xié)議，涵蓋了老撾境內(nèi)具有金、銅和稀土資源開發(fā)潛力的26個項目區(qū)域；公司與廈門鎢業(yè)（600549）簽署了資源開發(fā)戰(zhàn)略合作協(xié)議，并成立合資公司，共同在老撾進(jìn)行稀土資源開發(fā)。公司通過認(rèn)購增發(fā)股份、競標(biāo)摘牌、二級市場增持等方式投資澳大利亞上市公司鐵拓礦業(yè)，截至2022年末持有其已發(fā)行股份的13.05%。公司與沙特阿吉蘭兄弟控股集團(tuán)在沙特境內(nèi)合作開展金礦勘探項目，以期打開中東金礦資源開發(fā)良好局面。公司收購新恒河礦業(yè)51%股權(quán)，取得云南洱源溪燈坪金礦控股權(quán)，該項目處于建設(shè)期，一期設(shè)計采選規(guī)模為14萬噸/年，待探礦權(quán)轉(zhuǎn)采礦權(quán)后，采選規(guī)模和黃金產(chǎn)量將進(jìn)一步提高。
給予公司“增持”投資評級。預(yù)計公司2023、2024和2025年全面攤薄后的EPS分別為0.58元、0.72元和0.86元，按照4月12日18.94元的收盤價計算，對應(yīng)的PE分別為32.76倍、26.21倍和22.10倍。近期受歐美經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期增強(qiáng)、國際局勢復(fù)雜多變等因素影響，市場避險情緒增強(qiáng)，黃金價格保持高位運行；隨著公司項目持續(xù)推進(jìn)與產(chǎn)能釋放，預(yù)計公司營收和盈利會繼續(xù)保持增長；目前公司估值水平相對合理，結(jié)合行業(yè)發(fā)展前景及公司行業(yè)地位，首次覆蓋，給予公司“增持”投資評級。
風(fēng)險提示：(1)美聯(lián)儲加息超預(yù)期；(2)國際宏觀經(jīng)濟(jì)下行；(3)地緣政治沖突加劇；(4)行業(yè)政策發(fā)生變化；(5)黃金、銅價格大幅波動；(6)下游需求不及預(yù)期；(7)公司產(chǎn)能供給不及預(yù)期。
數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東亞前海證券李子卓研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為50.83%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利20.57億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為14.97。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有14家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級11家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為23.7。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，赤峰黃金行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)2星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)
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