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根據中國汽車動力電池產業創新聯盟統計，1-3月我國動力電池累計產量130.0GWh，累計同比增長26.3%。璞泰來（603659）作為負極材料龍頭，2023年一季度營收達到36.99億元，同比增長18.16%;實現歸母凈利潤7.02億元，同比增長10.26%，盈利能力保持優異。
鋰電需求不斷增長各業務表現亮眼
2022年公司實現主營業務收入154.17億元，比上年同期增長71.82%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤31.04億元，比上年同期上升77.53%;實現歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤為29.59億元，比上年同期上升78.25%。公司涂覆隔膜加工量達到43.38億平，占同期國內濕法隔膜出貨量的44.31%，較上年同期提升9.12%，市場占有率繼續大幅提升，規模經濟性不斷呈現。鋰電設備實現營業收入24億，同比增長75.55%。
受價格回落影響產品盈利小幅下滑
4月15日，公司發布2023年第一季度報告，Q1公司營收達到36.99億元，同比增長18.16%;歸母凈利潤7.02億元，同比增長10.26%;扣非歸母凈利潤達到6.78億元，同比增長10.64%;受石墨化加工成本回落和高成本庫存影響，2023年Q1公司盈利能力有所下滑，Q1毛利率為34.30%，同比-4.43pct;2023Q1凈利率為21.22%，同比-0.75pct。2023年一季度，韓系客戶占比和歐洲客戶占比較去年有明顯回升，鑒于海外客戶產品定位毛利率較為穩定，公司負極材料客戶格局會繼續保持多元化，整體產品以中高端為主，享受技術溢價。
產能一體化擴張推動降本增效
據高工鋰電不完全統計，2022年負極材料投擴產項目達到34起。隨著產能集中釋放，無差異化產品優勢、研發技術優勢和生產要素成本優勢的劣勢產能將面臨淘汰，未來負極行業仍可能存在有效供給不足的情形。在負極材料方面，公司已經形成年產15萬噸以上的負極材料有效產能，其中包括11萬噸石墨化加工及10萬噸碳化加工配套產能，力爭在2025年實現25萬噸負極材料有效產能。在基膜涂覆隔膜方面，公司已經形成年產5億平基膜、2萬噸納米氧化鋁及勃姆石、0.6萬噸PVDF及60億平涂覆隔膜加工的有效產能。公司計劃總投資20億元投資復合集流體研發生產基地，年產1.6萬噸復合銅箔，預計6-12個月建成投產。
投資建議
預計公司2023-2025年實現營業收入224.01億元/298.16億元/360.97億元，凈利潤42.23億元/56.11億元/64.27億元，EPS分別為3.04/4.03/4.62元/股，基于公司在動力電池高端負極領域的龍頭地位，我們維持增持評級。
