股價創近5年新高，網文市場競爭日益激烈，公司業績再現大額虧損，風險不容小覷。
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中文在線（300364）（300364.SZ）11.80-0.78%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為-3.62-466.45%，這是繼年后公司再次出現大額虧損。
值得一提的是，早在年1月中旬，中文在線就發布年業績預虧公告，然而，受AIGC相關概念炒作影響，公司二級市場股價一路飆升，與業績形成明顯背離，其中所蘊含的市場炒作風險不言而喻。
在基本面方面，受免費小說APP影響，網文行業競爭日益激烈，三大傳統網文上市公司業績均出現了不同程度的下滑，以中文在線業績下降最為劇烈，而且其海外子公司CMS業績明顯下滑，募投項目效益低下等問題也加劇了股價狂飆背后的風險。
行業競爭加劇
從歷史數據來看，早在年，國內傳統網文上市公司就已經出現了業績下滑或者增長乏力的問題。據數據，年，掌閱科技（603533）營業收入為20.710.49%，經營利潤為1.79-40.50%；閱文集團在線業務收入為53.089.59%，而其上一年度在線業務收入為49.32億元，增速為32.93%，收入增速出現了明顯的下滑。
在此背景下，中文在線業績卻一枝獨秀，其當年收入為11.8921.82%；歸屬于公司股東的凈利潤為9879101.93%。
中文在線年業績增長的重要原因之一在于關聯方的“扶持”。據公開信息，年年初，公司發布股權轉讓公告，原股東啟迪華創、建水文睿將其所持有的部分股份轉讓給深圳利通、上海閱文、七貓小說三家公司，轉讓完成后，深圳利通和上海閱文合計持有公司10%的股份，而七貓小說持股比例為5%。
另據《投資者關系活動記錄表》，閱文集團是國內目前最大的網文行業上市公司，深圳利通為騰訊的投資平臺，其持有前者65.38%的股份，七貓小說則是免費閱讀市場最大的發行平臺之一，流量巨頭百度持有七貓小說51%股權。
業務方面，中文在線把版權作品授權給閱文集團及其關聯方進行分發，而閱文集團及關聯方則將相關數據提供給公司。
同時，公司還與七貓小說簽署了數字作品的合作協議，把核心平臺17K全庫的內容授權給七貓小說及其關聯方，并采用保底加分成的結算方式，七貓小說也會給予中文在線推廣資源。
據年年報，中文在線來自七貓小說、閱文集團及相關方的關聯交易收入為1.31億元，與公司總營業收入相比，上述收入規模并不算大，但由于采用的是授權分發及保底分成合作模式，除了分攤的版權成本外，中文在線幾乎不需要承擔任何推廣與渠道費用，故這部分收入擁有很高的利潤率。
需要指出的是，這種合作模式頗有幾分飲鴆止渴的意味，閱文集團、百度七貓小說與中文在線是明顯的競爭關系，上述合作在短期內的確可以起到提振業績的作用，但兩公司并不可能對其進行持續性的“支持”；而且，這種合作模式還極大地豐富了免費閱讀七貓小說的版權資源，間接“養肥”了競爭對手，一旦行業競爭加劇，這種基礎脆弱的合作大概率會被迫終止，從而影響公司業績。
果不其然，年，中文在線業績出現大幅度下滑，其收入僅為11.80-0.78%，營業利潤為-3.60-312.98%。據社會科學院文學研究所發布的《年中國網絡文學發展研究報告稿》，同期，國內網絡文學市場規模為389.308.80%；而據數據，年，掌閱科技收入為25.8224.71%，營業利潤為7001-60.90%；閱文集團在線業務收入為43.64-17.79%。
通過對比可以發現，掌閱科技收入增速高于行業增速，中文在線收入增速居中，閱文集團在線業務收入出現明顯負增長。實際上，傳統網文企業的日子都比較難過。
據年年報，中文在線營業成本構成項渠道成本由上一年度的7560萬元增長至3.17319.57%，渠道成本的增長直接導致公司毛利率下降21.4649.58%，并進一步拉低公司利潤水平。
掌閱科技與中文在線情況相似，為了推動收入的增長，其銷售費用由6.75億元增至15.18124.81%，其增長的主要原因在于營銷推廣支出的增加，而銷售費用的增長導致公司經營利潤由1.79億元減少至7001萬元；閱文集團則是不再以收入增速為目標，降本增效成為其當下的經營策略。
另外，七麥數據顯示，截至年5月8日，在iPhone手機端，番茄小說下載量為9123萬，七貓小說下載量為7819萬，由于安卓手機在國內的市場占有率高于蘋果手機，據此推測，上述兩個免費小說APP的實際下載量大概率遠超過3.50億。
綜合來看，受免費小說閱讀APP七貓小說、番茄小說的影響，網文行業競爭日益激烈，而推廣費用與流量成本的上升將推動行業的洗牌。站在當下，中文在線與閱文集團、七貓小說的合作或為飲鴆止渴。
海外公司數據異常
除了行業競爭加劇，中文在線海外公司CMS業績的異常變動也是導致其業績下降的重要原因。據各期財報數據，年，海外公司CMS收入分別為5.03億元、6億元、3.66億元，凈利潤分別為1941萬元、8650萬元、760萬元，即其凈利潤率分別為3.86%、14.42%、2.08%。
稍加觀察就可以發現一個值得關注之處，年，海外公司CMS收入并沒有大幅提升，但凈利潤率卻增長10.5714.42%，這也是導致其業績逆勢增長的重要原因之一。然而，年，海外公司CMS業績卻急轉直下，不僅收入同比負增長，凈利潤率更是低于年的水平。
更為巧合的是，年4月25日，中文在線發布重要公告，為了鼓勵海外公司CMS獨立經營與融資發展，擬對其董事會進行改組，改組完成后，上市公司對其表決權由50.90%下調至47.81%，持股比例保持不變，暫時仍為49.16%，管理團隊將主導公司的經營權。
表面上看，海外公司CMS出現業績下滑，對管理團隊放權有利于公司的長遠發展，但實際情況真的如此嗎？
據第三方機構Sensor Tower數據，海外公司CMS憑借旗下《Chapters》、《Spotlight》、《Kiss》等多款敘事互動閱讀應用，連續多年位居中國書籍漫畫應用發行商海外收入冠軍寶座，且年1-8月，中文在線旗下書籍漫畫應用在海外App Store和Google Play收入突破4500萬美元，即便按照6.80的匯率進行粗略測算，其收入約為人民幣3.06億元。
要知道，年年末，美元兌人民幣匯率一度破7，在此背景下，海外公司CMS的9-12月收入僅有人民幣余萬元，這顯然不大正常。
那么，海外公司CMS業績真的是不行了嗎？還是有意壓低估值而進行利潤調節，管理團隊后續是否會根據低估值對公司進行增資呢？這值得關注。
多年經營，一地雞毛
多年前，中文在線通過非公開發行方式募集資金19.53億元，主要用于基于IP的泛娛樂數字內容生態系統建設項目與在線教育平臺及資源建設項目，兩項目于年年底達到可使用狀態。
根據《募集資金存放與使用情況專項核查報告》，截至年年末，上述兩項目累計實現的效益分別為1.66億元與-1.88億元，合計累計收益為負數。更為嚴重的是，受國家教育部啟動新版國家智慧教育平臺免費資源上線的影響，公司基礎教育平臺項目盈利基礎不再成立，因此中文在線在年報中對開發支出計提億元資產減值損失，這進一步加劇了公司業績的下滑。
截至年一季度末，中文在線賬面股東權益僅為11.76億元，大體相當于其通過非公開發行所募集資金的一半，而且近5年，公司從未進行過現金分紅，那么中文在線上市多年，究竟為中小股東創造了多少價值？
更為諷刺的是，隨著二級市場股價的上漲，上市公司多位董事、副總經理紛紛實施“清倉式”減持。
據數據，年年初，上述人員合計減持公司股份158萬股，減持完成后，其無限售流通股的持股比例均降至零。
針對上述問題，《》已向中文在線發出采訪函，截至發稿公司方面未進行回復。
