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中糧糖業（600737）是中糧集團有限公司旗下控股的國內A股上市公司，公司是擁有食糖、番茄加工兩大產業，是國內最大的食糖生產、貿易企業以及領先的番茄制品生產企業。貿易糖、自產糖、加工糖以及番茄的生產加工是中糧糖業的四大業務。2022年報顯示，公司貿易糖業務為核心營收來源，占比65.71%，自產糖、加工糖及番茄的營業收入分別占總營收的15.94%、10.52%、7.08%，其中番茄制品毛利率最高。
公司食糖業務年經營量約465萬噸，占全國消費總量的30%以上，并且終端市場的占比不斷提高。公司在糖源掌控能力方面持續加強，位于行業前列。公司是國內食糖進口的主要渠道，掌控超200萬噸的倉儲物流網點，建立了覆蓋全國主要干支線節點的物流服務體系。
綜合考慮糖價周期以及公司非糖業務的調出時點，觀察近6個食糖產銷年度公司估值的波動區間PE(15-70)。相對于一般的周期性農業公司，公司的估值區間呈現一定溢價。我們認為“吐故納新優化資產、進口地位契合產業趨勢、顯著自產、進口糖成本優勢、消費品持續拓展”是獲得估值溢價的核心優勢，而且這些優勢仍在不斷升級。
可預見的3-5年中，公司的競爭優勢穩步提升，市占率有望進一步提高，估值區間有進一步抬升空間，當前公司估值處于近6年低位，糖價筑底向上為業績提供正向幫助，業績、估值同步向上迎來戴維斯雙擊。
內外價差逐步恢復至常規水平，進口占比提高將有助于公司貿銷糖和加工糖數量增加。國內外糖價在2023年初結束近6年的低位震蕩開啟牛市，國內外自產糖毛利率逐年提升。公司番茄制品業務進一步拓寬海外市場，品牌力將顯著提升。我們預計公司2023-2025年營業收入分別為318.06億元、334.56億元、361.41億元，同比增長20.30%、5.19%、8.02%;歸屬母公司凈利潤分別為15.25億元、17.77億元、22.20億元，同比增長105.11%、16.51%、24.90%。公司借助“吐故納新資產優化、進口地位契合產業趨勢、顯著成本優勢、消費品拓展”獲得估值溢價，估值區間有進一步抬升空間。首次覆蓋，給予“買入”評級。
