深度 獨立 穿透?
夯實基礎，再度出發
(相關資料圖)
作者：蒙多
編輯：吳雙
風品：令煜
來源：首財——首條財經研究院
IPO撤單潮愈演愈烈。
數據統計顯示，7月24日-9月10日，滬深交易所共有36個擬 IPO 公司撤回或終止注冊。其中，創業板最多18 家、科創板4 家、上證主板11 家、深證主板3 家，合計募資378.14億元。
細分看，“吃穿住”類較多。繼大洋世家、老鄉雞、沃隆食品之后，9月6日三次闖關的鮮美來也按下了終止鍵了。
底氣不足還是以退為進？
1
毛利率連滑、存貨連增
一切實力說話。
公開資料顯示，鮮美來成立于2006年，主營業務是水產品預制菜的研發、生產和銷售，主要產品包括以蝦滑等為主的即烹類預制菜，以蝦仁、生魚片等為主的即配類預制菜和以鱈魚小酥肉為主的即熱類預制菜。得益于主業優勢，被視“水產預制菜第一股”的有力沖擊者。
不過深入基本面，價值成色有待考究。2020年-2022年，鮮美來營收8.50億元、9.15億元和10.59億元，凈利為9,025.57萬元、8,110.77萬元和8,518.74萬元。
不難發現，相比營收持增，凈利水平存在波動，即使2022年有所修復仍不及2020年水平。
毛利率也出現持續下滑。2020年至2022年為23.51%、20.76%、20.24%。
據鮮美來介紹，由于公司采取大單品戰略，毛利率下滑主要受即烹類的蝦滑、即配類的蝦仁和生魚片三大品類的毛利額影響。
近三年，受原材料成本上漲等因素影響，三大主產品毛利率亦有所下滑。2020年至2022年，鮮美來采購的直接材料為5.10億元、5.89億元和6.96億元，在主營業務成本中的占比為77.14%、80.11%和80.75%。
考量在于，同樣營商環境下鮮美來毛利率遠低于可比同行。以2021年為例，安井食品毛利率為24.32%，海欣食品為24.84%，千味央廚為27.79%，味知香為24.80%。
除了盈利能力待提升，收入質量亦有審視點。
2020年至2022年，鮮美來應收賬款賬面價值為4,776.87萬元、10,564.23萬元和8,415.78萬元，占當期流動資產比10.97%、18.41%和12.93%。
受此影響，公司銷售商品、提供勞務收到的現金金額亦與經營活動產生的現金流量金額存在較大差距。2021年的現金流量凈額甚至為-2331.86萬元。
鮮美來表示，公司賬面應收賬款金額較高，主因公司給予食品加工廠、商超等客戶一定期限的信用期。
話雖如此，隨著營收規模擴大，賬面應收賬款金額如持續增加，勢必影響流動性。況且存貨同樣不算低。
報告期內，鮮美來存貨的賬面價值分別為29,401.18萬元、36,777.48萬元和44,156.15萬元，持續增長。
除了現金流壓力，還需警惕壞賬減值風險，折射出企業市場話語權、產品競爭里亟待提升。
2
一邊分紅，一邊募資補流
據悉，此番鮮美來擬募約6.06億元，募投項目包括海洋食品產業化項目、冷凍食品分裝冷藏及物流配送項目（二期）、補充流動資金。其中補流資金達到1.4億元。
令人不解的是，IPO前企業曾“大秤分金”。招股書顯示，鮮美來曾分別于2020年和2021年分紅，兩次分紅金額均為3000萬元。
若將視線拉長，2018年和2019年還分紅了570萬元、1140萬元，四年累計分紅7710萬元。
更值注意的是，2021年現金分紅之際，企業經營活動產生的現金流量凈額為負數，賬面資金也僅6978.78萬元。多少勇氣底氣？募資補流多少合理性、到底缺不缺錢？
深入一度看，分紅最大受益者無疑是公司大股東。資料顯示，鮮美來的控股股東為浙江頤豐，實際控制人及其一致行動人為郭海濱、郭定棋。其中，浙江頤豐直接持股比為57.95%。郭海濱、郭定棋直接和間接合計持有81.44%股份。
3
三年研發費不足420萬
扎牢品控風控籬笆
作為水產商，供應端、產品端也不算省心。
報告期內，除林升鴻外，黃小鳳、盛游運、麥冰銀等供應商都是第一次出現在前五大供應商名單里，且第一次合作就是千萬級別采購金額。
產品端方面。2021年10月，吉林省長春市市場監督管理局公布抽檢通告顯示，標稱鮮美來全資子公司鄭州鮮美來冷鏈物流有限公司生產的三只蝦仁餃子（300克/袋，2020年10月30日），過氧化值項目不合格。
此外，鮮美來以及子公司，2018年、2020年還曾被檢出凈含量、標簽不合格等問題。供應商也曾出現經營產品不合格問題。
食品安全重于泰山。上述教訓除了拷問企業品控風控，也折射了研發力提升的重要性。
2020年至2022年，鮮美來研發費分別只有69.51萬元、148.54萬元以及194.96萬元。三年總計不足420萬元。
都說不創新無未來，何況還是方興未艾的水產預制菜領域，到底靠啥驅動核心成長、贏在當下未來？尤其結合上述分紅，到底什么更香呢？
欲戴王冠，必承其重。此番撤單，無論底氣不足還是以退為進？想要真正如愿“第一股”，少不了一番查漏補缺、苦磨精練。
本文為首財原創
