(資料圖)
摘要
核心觀點
專題：春運第一周：人口流動偏弱，出行方式分化
元旦假期前后，全國主要城市首輪疫情基本結(jié)束，客觀上為2023年春運的人口流動創(chuàng)造了有利條件。春運第一周（1月7日-1月13日），全國旅客運輸總體表現(xiàn)較弱，可能受大學(xué)生、農(nóng)民工“返鄉(xiāng)潮”提前等因素影響。結(jié)構(gòu)上鐵路、航空客運修復(fù)強于公路、水路，背后既有疫情的短期影響也有居民出行方式變革乃至消費升級的長期趨勢。BMI指數(shù)高于疫前同期，側(cè)面反映出表明自駕游、周邊游等短途旅行表現(xiàn)較好。擁堵延時數(shù)據(jù)恢復(fù)強于地鐵客運，表明城市交通中自駕等“點對點”交通的修復(fù)優(yōu)于公共交通。
高頻數(shù)據(jù)跟蹤
實體經(jīng)濟：工業(yè)生產(chǎn)整體偏弱，出行修復(fù)先于消費
生產(chǎn)：高爐開工率回升，生產(chǎn)整體偏弱。本周高爐開工率環(huán)比回升，同比下行0.1%，由漲轉(zhuǎn)跌；水泥發(fā)運率環(huán)比回落，同比下行22.6%，降幅擴大；石油瀝青裝置開工率環(huán)比回落，同比下行19.1%，降幅擴大；PTA開工率環(huán)比回升，同比下行9.4%，降幅收窄；汽車半鋼胎開工率環(huán)比回落，同比下行28.2%，降幅擴大；浮法玻璃開工率環(huán)比小幅回落，同比下行11.3%，降幅小幅擴大。
需求：地鐵客運明顯復(fù)蘇，地產(chǎn)銷售小幅走弱。本周全國18個主要城市地鐵客運量明顯回升；30大中城市商品房成交面積同比降幅小幅擴大至-5.6%，一線、三線同比由負(fù)轉(zhuǎn)正；乘用車廠家零售同比增速由正轉(zhuǎn)負(fù)至-23.0%；1月上旬韓國出口金額同比跌幅收窄至-0.9%，優(yōu)于2022年12月同期。
價格：水泥價格回落，有色漲幅較大。本周原油價格環(huán)比上漲1.8%；鐵礦石價格環(huán)比上漲1.9%；LME銅價格環(huán)比上漲8.9%；鋼材綜合價格指數(shù)環(huán)比上漲1.0%；水泥價格指數(shù)環(huán)比回落1.7%；農(nóng)產(chǎn)品(行情000061,診股)價格指數(shù)環(huán)比上漲1.9%。
市場：大盤表現(xiàn)較好，人民幣延續(xù)強勢
股市：本周主要股指多數(shù)上漲，創(chuàng)業(yè)板指、上證50、滬深300表現(xiàn)較好，分別上漲2.9%、2.7%、2.3%，科創(chuàng)50下跌1.7%。風(fēng)格上消費、金融漲幅較大，分別為3.0%、2.0%，穩(wěn)定下跌0.7%。
債市：本周中國10年國債收益率上行7bp至2.90%，美國10年國債收益率下行6bp至3.49%。
匯市：本周美元兌人民幣即期匯率下降1489bp至6.71，美元指數(shù)下降至102.17。
風(fēng)險提示：疫情反彈，房地產(chǎn)景氣度延續(xù)走弱，海外經(jīng)濟衰退。
正文
一、專題：春運第一周：人口流動偏弱，出行方式分化
全國主要城市首輪疫情基本結(jié)束，客觀上為2023年春運期間的人口流動創(chuàng)造了有利條件。2022年12月，防疫“新十條”實施后，全國主要城市在首輪疫情中較早且順利地度過了感染高峰。若將疫情搜索指數(shù)作為替代指標(biāo)進(jìn)行估計，北京、上海、廣州、深圳等全國GDP前十城市多數(shù)在2022年中下旬實現(xiàn)“達(dá)峰”，并在2023年元旦假期期間及結(jié)束后，接近完成“過峰”（即疫情搜索指數(shù)降至較低水平），而這一節(jié)點與1月7日（農(nóng)歷臘月十六）開啟的春運近乎“無縫銜接”。可以預(yù)見的是，在新的防疫政策背景下，雖然疫情感染影響尚存，2023年春運仍將是過去三年以來出行修復(fù)條件最佳的一次春運。在1月6日國新辦新聞發(fā)布會上，春運工作專班副組長、交通運輸部副部長徐成光指出， 隨著“乙類乙管”措施加快落地，跨區(qū)域人員流動加速釋放，加之疫情三年來人民群眾累積的回鄉(xiāng)過年、探親訪友、旅游觀光等出行需求集中釋放，2023年春運客流將從長期低位運行到快速恢復(fù)攀升。
春運第一周：全國旅客運輸總體表現(xiàn)相對較弱。在剛剛結(jié)束的春運第一周（1月7日-1月13日）中，全國旅客運輸總量錄得2.61億人次，同比增長44.4%，約等于2019年同期的51.6%。從增速或比率上看，這一水平低于此前交通部對今年春運運輸總量（40天）的預(yù)測結(jié)果，即比2022年同期增長99.5%，恢復(fù)到2019年同期的70.3%[1]。從歷史數(shù)據(jù)來看，2020年以前，交通部針對當(dāng)年全國春運的客流量預(yù)測值與實際值的誤差維持在2%以內(nèi)（誤差=（實際值-預(yù)測值）/實際值×100%），可謂相當(dāng)精準(zhǔn)。而2020-2022年，在疫情擾動及相關(guān)防疫政策約束下，交通出行不確定性增強，使預(yù)測誤差明顯偏大，旅客實際客流量分別是預(yù)測值的49.3%、51.2%、89.8%（也可看出誤差逐年收窄）。2022年12月，多所高校宣布提前放假使相當(dāng)一部分大學(xué)生的返鄉(xiāng)活動與春運錯開，減少了春運前期客流量。而擔(dān)心年前集中返鄉(xiāng)風(fēng)險較大的農(nóng)民工，一定程度上也會驅(qū)動“返鄉(xiāng)潮”提前。此外還有近年來勞動力回流、外出務(wù)工減少等趨勢的影響。以上均可能是拖累春運第一周客流量的原因。從當(dāng)下時點看，春運客流的時空分布仍不夠清晰，近期席卷全國的“寒潮”引發(fā)的雨雪天氣亦會對交通出行形成擾動，具體的修復(fù)節(jié)奏有待后續(xù)觀察。
鐵路、航空客運修復(fù)強于公路、水路，既有短期因素又是長期趨勢。分交通工具來看，春運首周鐵路、公路、水路、民航客運量分別為0.46、2.04、0.03、0.08億人次，同比2022年增長25.7%、50.5%、13.5%、34.5%，相當(dāng)于2019年農(nóng)歷同期的68.5%、48.7%、40.0%、64.6%。同比增速上看，公路>；民航>；鐵路>；水路。但從相對疫前的恢復(fù)程度上看，鐵路>；民航>；公路>；水路。值得一提的是，春運首周鐵路與航空客運量占比也較疫情前有所提升，二者占全國旅客運輸總量的比重之和達(dá)到20.7%，較2019年春運首周（15.8%）提升近5pct。在這一現(xiàn)象的背后，既有疫情傳播這一短期因素影響，也反映出國民交通出行方式變革乃至消費升級的長期趨勢。
（1）疫情與春運疊加，鐵路、民航的運輸優(yōu)勢有利于其客運量的修復(fù)。今年春運仍然存在相當(dāng)多的疫情傳播風(fēng)險，為降低乘坐公共交通工具帶來的交叉感染風(fēng)險，旅客可能更傾向選擇時間短、可直達(dá)的交通方式。此時路、民航相對于傳統(tǒng)的公路、水路運輸優(yōu)勢較為明顯，有利于其客運量的修復(fù)。
（2）高鐵等其他交通工具的普及使春運期間公路、水路運輸?shù)目土髁空急戎鹉晗陆怠?/STRONG>從歷年春運（40天）數(shù)據(jù)來看，公路與水路客運占全國客運總量的比重之和從2013年的91.9%逐年下降，2019年已降至83.8%，疫情三年（2020-2022）繼續(xù)下滑至72.4%（2023年春運首周為79.3%）。究其原因，在高鐵提速的“沖擊”之下，公路客運的活動范圍被擠壓到400公里以內(nèi)甚至更低，而百公里路程的客運市場，亦受到來自城際網(wǎng)約車、私家車及“大公交格局”（短途客運逐漸公交化）的分流影響。水路運輸同樣不能獨善其身，也受到上述交通工具普及帶來的壓力。
人口遷徙數(shù)據(jù)高于疫前同期，表明自駕游、周邊游等短途旅行表現(xiàn)較好。遷徙類數(shù)據(jù)是考察人口流動的另一類重要指標(biāo)。百度遷徙規(guī)模指數(shù)（BMI）顯示，2023年春運第一周（1月7日-1月13日），全國日均BMI（不分遷入或遷出）約為468.56，較2022年同期增長27.6%，相當(dāng)于2019年同期水平的110.7%。與全國旅客運輸總量的表現(xiàn)相比，春運首周BMI同比增速不及后者，但恢復(fù)程度（相對疫情之前）強于后者。針對這一矛盾的現(xiàn)象，本文認(rèn)為，BMI指數(shù)可能將春節(jié)期間大城市至郊區(qū)的短途出行計入農(nóng)民工返鄉(xiāng)等遷徙活動的統(tǒng)計，側(cè)面反映出今年春運前期“短途游”表現(xiàn)較強，可作為消費復(fù)蘇的一個線索。分城市來看，本文對春運首周北京、上海、廣州、深圳的日度BMI指數(shù)（節(jié)前選擇遷出指數(shù)）作平均值處理。結(jié)果顯示同比2022年增長21.1%，恢復(fù)至2019年的95.8%，增速及恢復(fù)程度均低于全國總體。更具體地看，北京、上海、廣州、深圳的日均BMI同比2019年增幅分別為-19.2%、-5.6%、-1.1%、6.8%，說明在四大一線城市中，北京的人口遷徙活動恢復(fù)最慢。
擁堵延時數(shù)據(jù)恢復(fù)強于地鐵客運，表明城市交通中自駕等“點對點”交通的修復(fù)優(yōu)于公共交通。擁堵延時指數(shù)方面，春運第一周，北京、上海、廣州、深圳的日均擁堵延時指數(shù)（四城平均）同比2022年分別增長8.4%，相當(dāng)于2019年同期的105.6%，蘇州、杭州、南京、武漢、成都、重慶等其他GDP前十城市的日均擁堵延時指數(shù)（六城平均）同比2022年分別增長3.3%，相當(dāng)于2019年同期的104.8%。總體來看，春運首周，全國主要城市的擁堵延時指數(shù)超越疫前水平，一方面原因是疫情風(fēng)險下返鄉(xiāng)等跨區(qū)域人員流動被壓制，促進(jìn)大城市內(nèi)部的交通出行活動較活躍。另一方面原因是城市交通也有疫情傳播風(fēng)險，居民更傾向于自駕、網(wǎng)約車等“點對點”出行方式。地鐵客運量方面，春運第一周，北京、上海、廣州、深圳地鐵客流量同比2022年分別增長-8.3%、-22.3%、-20.4%、24.1%，相當(dāng)于2019年同期的64.5%、70.0%、68.7%、105.8%，增速和恢復(fù)程度不及各自BMI指數(shù)（遷出）和擁堵延時指數(shù)的修復(fù)。成都、南京、武漢、蘇州、重慶等五個GDP前十城市的地鐵客流量同比2022年分別增長-6.7%、-24.4%、-13.4%、-21.2%、-17.1%，相當(dāng)于2019年同期的129.9%、58.1%、78.5%、94.1%、94.6%，增速上接近北上廣深，較疫情前的恢復(fù)程度明顯優(yōu)于后者。總體來看，北上廣深等一線城市的地鐵客運恢復(fù)程度整體不及二線城市，可能與近年來強二線城市人口凈流入增多，一線城市人口凈流入放緩等趨勢有關(guān)。
二、實體經(jīng)濟：工業(yè)生產(chǎn)整體偏弱，出行修復(fù)先于消費
（一）生產(chǎn)：高爐開工率回升，生產(chǎn)整體偏弱
本周高爐開工率環(huán)比回升，同比小幅下行0.1%，由漲轉(zhuǎn)跌；水泥發(fā)運率環(huán)比回落，同比下行22.6%，降幅擴大；石油瀝青裝置開工率環(huán)比回落，同比下行19.1%，降幅擴大；PTA開工率環(huán)比回升，同比下行9.4%，降幅收窄；汽車半鋼胎開工率環(huán)比回落，同比下行28.2%，降幅擴大；浮法玻璃開工率環(huán)比小幅回落，同比下行11.3%，降幅小幅擴大。
（二）需求：地鐵客運明顯復(fù)蘇，地產(chǎn)銷售小幅走弱
本周全國18個主要城市地鐵客運量明顯回升；30大中城市商品房成交面積同比降幅小幅擴大至-5.6%，一線、三線同比由負(fù)轉(zhuǎn)正；乘用車廠家零售同比增速由正轉(zhuǎn)負(fù)至-23.0%；1月上旬韓國出口金額同比跌幅收窄至-0.9%，優(yōu)于2022年12月同期。
（三）價格：水泥價格回落，有色漲幅較大
本周原油價格環(huán)比上漲1.8%；鐵礦石價格環(huán)比上漲1.9%；LME銅價格環(huán)比上漲8.9%；鋼材綜合價格指數(shù)環(huán)比上漲1.0%；水泥價格指數(shù)環(huán)比回落1.7%；農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)環(huán)比上漲1.9%。
三、市場：大盤表現(xiàn)較好，人民幣延續(xù)強勢
股市：本周主要股指多數(shù)上漲，創(chuàng)業(yè)板指、上證50、滬深300表現(xiàn)較好，分別上漲2.9%、2.7%、2.3%，科創(chuàng)50下跌1.7%。風(fēng)格上消費、金融漲幅較大，分別為3.0%、2.0%，成長平穩(wěn)，穩(wěn)定下跌0.7%。
債市：本周中國10年國債收益率上行7bp至2.90%，美國10年國債收益率下行6bp至3.49%。
匯市：本周美元兌人民幣即期匯率下降1489bp至6.71，美元指數(shù)下降至102.17。
四、風(fēng)險分析
經(jīng)濟最大的不確定性依然是疫情走向。2022年奧密克戎毒株對經(jīng)濟均造成了超預(yù)期的沖擊。未來疫情走向如何，對經(jīng)濟運行的走向影響巨大，因此仍是經(jīng)濟運行的核心不確定性因素。
對于地產(chǎn)投資何時觸底反彈市場仍未達(dá)成共識。本輪地產(chǎn)下行周期已經(jīng)持續(xù)一年左右，投資、銷售、價格和三工面積的增速都處于下滑區(qū)間，且無明顯緩解跡象，政策寬松的效果仍待觀察。
歐美緊縮貨幣政策的影響或超預(yù)期，拖累全球經(jīng)濟增長和資產(chǎn)價格表現(xiàn)。
地緣政治沖突仍存不確定性，擾動市場風(fēng)險偏好。
