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“我國經濟已挺過最困難時刻”，但經濟恢復過程不會是一片坦途。2023，如何看待當前面臨的挑戰？資本市場將會有怎樣的表現？哪些領域值得關注？金融界推出《啟程·百位首席預見2023》特別策劃，希望透過專業人士的講解，給廣大投資者帶來啟發。
本期嘉賓：新時代財富研究院首席策略分析師 張雷
核心觀點：
對于資本市場來說，便宜就是硬道理，股票等權益類資產具有不錯的投資性價比。
從歷史經驗判斷，北向資金的大舉加倉往往是一輪行情啟動的重要標志之一。獲北向資金凈買入較高的30只個股兼具三個重要特征：市值普遍較高；具有估值優勢；屬于北向資金的“舊愛”；
2022年存在一定“超額儲蓄”現象，但兜里有錢未必花錢大手大腳，“超額儲蓄”有望向資本市場遷移；
房地產行業已經度過了最困難的時期，但也回不到之前“高歌猛進”的時代，購房者對于房價“永遠上漲”的預期已經得到了扭轉。
2023年相對較強的大類資產可能是黃金、美債、中國A股、H股、人民幣，相對較弱的資產可能是商品、中債、美股、美元等。
資本市場迎較好布局期 北向資金青睞個股有三大重要特征
金融界：IMF表示，全球三分之一國家2023年進入衰退，會否影響中國經濟和資本市場？
張雷：中國經濟復蘇階段延長，資本市場迎來較好的布局期。
如IMF預測，2023年，全球三分之一國家進入衰退。市場普遍認為美國經濟正經歷從滯脹向衰退的過渡，至于美國經濟是否已經進入衰退期仍存在爭議。相對于美國，歐洲經濟衰退特征更為明顯。在全球化背景下，對中國經濟會有不利影響，但影響相對可控。中國經濟在2022年上半年觸底后，持續處于弱復蘇態勢。
由于疫情反復、全球經濟下行等因素，中國經濟在復蘇階段的徘徊時間延長。根據美林投資時鐘理論，權益類資產在經濟復蘇階段通常有較好表現。為了助力2023年經濟復蘇，寬松的流動性環境有望延續，寬松流動性對資本市場也形成利好。
對于資本市場來說，便宜就是硬道理。從過去7年的數據來看，截至2022年12月30日，中證800的PE分位數處于歷史低位，為11%。中證800的ERP分位數處于歷史高位，為91%。結合橫向股債對比和縱向歷史數據對比，可以認為，股票等權益類資產具有不錯的投資性價比，資本市場迎來了較好的布局期。
金融界：今年北向資金大舉加倉，背后邏輯是什么？北向資金主要青睞哪些行業？
張雷：從歷史經驗判斷，北向資金的大舉加倉往往是一輪行情啟動的重要標志之一。
北向資金一向被視為“聰明錢”，也是外資買入A股的主要通道，2023年以來開啟大舉加倉的模式，背后原因可能在于以下幾方面。
首先，IMF預測2023年全球三分之一國家或進入衰退，但指出中國經濟將穩步增長，成為世界經濟最大的積極因素。研究機構普遍預測，2023年中國GDP增速有望超過5%，甚至5.5%。中國經濟復蘇向好，增強了外資的買入信心。
其次，近期海外市場波動較大，特別是美元匯率的下行促使資金著手尋找更加穩定的新興市場。本輪人民幣匯率的持續回升，再度促使外資涌向中國資產。當然，中國資產估值相對較低，也是北向資金大舉買入的原因之一。
最后，中國正加大力度吸引和利用外資，以及防疫政策的調整，也增加了北向資金的買入底氣。
從滬股通、深股通前十大成交活躍股來看，截至1月13日，共有49只個股現身前十大成交活躍股榜單，有30只個股是凈買入，合計吸引資金345億元。這30只個股兼具三個重要特征：第一是市值普遍較高。第二是具有估值優勢。一半以上個股估值低于同行業平均水平。第三是屬于北向資金的“舊愛”，即很多屬于電力設備和食品飲料行業。
居民消費信心需要時間扭轉 “超額儲蓄”有望向資本市場遷移
金融界：隨著疫情防控調整，疫情期間的超額儲蓄會否帶來“超額消費”？這幾年投資者的投資偏好有什么樣的變化？
張雷：從儲蓄存款規模變化以及居民收入支出增速差等指標來看，2022年存在一定的“超額儲蓄”現象。但是，“超額儲蓄”未必會帶來“超額消費”。
結合其他國家來看，疫情管控放松后，感染率將會有所上行，而且很有可能出現反復，對于居民的出行消費造成一定的影響。管控放松后一個季度，消費和GDP增速回升較為顯著，但隨后會趨于平緩。居民消費信心趨弱的態勢需要一定時間進行扭轉。可以理解為，兜里有更多錢了，但是未必花錢就會大手大腳。
受到前幾年疫情反復的影響，居民收入再次出現了類似2020年上半年的明顯回落；同時，居民對未來經濟與個人收入的不確定性的擔憂，使得居民更傾向于儲蓄（儲蓄率快速上行），投資者風險偏好總體下降。因此即使出現了剩余流動性，也較難向資本市場傳導，特別是權益類資產這種風險相對更高的市場。
投資者與2020年的“追求收益”相比，2022年更傾向“穩健”。這一趨勢反映在資管行業上，主要體現在資管總體規模增速收斂，公募基金產品中，貨幣類、債券類及固收+類產品情況好于股票、股混類。
伴隨著資本市場逐漸走出底部，形成相對明確的趨勢后，預計居民的“超額儲蓄”才會逐漸向資本市場中股票、股混類基金等中高波動產品進行遷移。
金融界：近期，中央出臺了系列地產政策，銷售沒有明顯起色，對房地產行業怎么看？
張雷：自從2016年關于房地產的“房住不炒”政策提出之后，房地產市場投機情緒逐漸得到控制，房價只漲不跌，穩賺不賠的心態有所調整，市場對于今后房價走勢的預期逐漸回歸理性， 一定程度上化解了中國經濟增長過程中的長期金融風險。
與此同時，房地產美元債務的集體爆雷，部分樓盤交房出現嚴重滯后甚至面臨風險，和中國經濟增速明顯放緩等現象，又成為了房地產政策重大調整的大背景。
過去一段時間出臺了一系列放松房地產行業融資環境的政策，但必須看到的是，政策的實施并不會立即改變行業的悲觀預期，而為數眾多的民營開發商的資金壓力和融資成本，仍然是這些企業發展乃至生存的重大瓶頸。
在此環境下，很多企業為了保證生存，希望盡可能快地把自己的土地儲備變現，回籠一部分資金，也愿意提供更優惠的折扣。但是，降價的幅度和措施，有可能引發了購房者對于今后房價預期的變化，從而有可能導致開發商新房銷售的進度進一步受到影響。
總的來說，在政策的扶持下，房地產行業已經度過了最困難的時期，但也回不到之前“高歌猛進”的時代了，購房者對于房價“永遠上漲”的預期已經得到了扭轉。
優化家庭資產配置 大類資產優選黃金、AH股
金融界：2023年，對于大類資產有什么判斷？對于居民大類資產的配置，有什么建議？
張雷：綜合判斷，2023年全球經濟或出現分化，總結來看就是中國緩慢復蘇，歐美步入“類”衰退。綜合來看，我們預測2023年相對較強的大類資產可能是黃金、美債、中國A股、H股、人民幣，相對較弱的資產可能是商品、中債、美股、美元等。
我們再看居民的資產配置。如果我們把居民的家庭資產做一個拆解，會發現主要就兩大類，一是住房為代表的實物資產，二是保險、股票、基金為代表的金融類資產。我們拿中國、日本、美國三個國家數據進行比較，看看有什么不同。
先看房屋資產。中國城鎮居民家庭資產中，住房超過了半壁江山，達60%。日本住房價格長期回落，居民資產配置向金融資產不斷傾斜，目前已經降到35%左右。美國的房屋資產占比更低，大約是25%。
再看金融類資產。日本的特點是重視保險類資產，股票基金等權益類投資比例相對不高。美國無論保險類資產還是權益類資產，占比都比較高，合計大概占到了家庭資產的60%，和中國的住房比例差不多了。
再看中國，無論是保險類還是股票基金等權益類，還都是個位數，加起來還不到10%。這可能跟A股市場波動比較大，大家體驗差有一定關系。
看得出來，我國居民資產中房產占比較高，在“房住不炒”的背景下，居民資產配置由房產向金融資產轉移是大勢所趨。
怎么投金融資產呢？可以借鑒三筆錢思路。對于人生保障的錢，可以借助類似于養老FOF這種股債搭配的公募基金，或者保險類產品來實現，追求穩穩的幸福。對于靈活取用的錢，可依據投資周期長短，選擇貨幣基金、債券基金等產品。這些產品贖回時間相對可控，在流動性層面可以更好的滿足需求。對于投資增值的錢，可以根據不同的風險偏好，用公募、私募等產品構建自己的投資組合。
2023年，建議投資者持續優化家庭資產，科學配置，讓投資終有所得。
