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文丨程強 瑪西高娃
過去20年，地方經(jīng)濟發(fā)展的GDP競賽實質是城建競賽。但支撐城建競賽增長模式的因素——傳統(tǒng)工業(yè)模式、城鎮(zhèn)化進程、人口紅利等紛紛出現(xiàn)了拐點，新舊增長模式的轉換期經(jīng)濟面臨短期壓力。新模式下，各區(qū)域的普漲格局難以為繼，地區(qū)間將呈現(xiàn)出更為明顯的分化格局。“區(qū)域經(jīng)濟屬性較強的行業(yè)”將存在區(qū)域的阿爾法，這一點已經(jīng)在近年來人口由降轉增的安徽、四川等省份中得以驗證。預計未來地方經(jīng)濟發(fā)展模式將由“城建競賽”轉為“產投競賽”，通過技術密集型產業(yè)發(fā)展帶動產出水平提高、人口持續(xù)流入，建議關注山東、四川、湖北、安徽、福建、湖南等產業(yè)發(fā)展?jié)摿^高的省份。
▍過去20年，地方經(jīng)濟發(fā)展的GDP競賽實質是城建競賽。過去20年，工業(yè)化加城鎮(zhèn)化帶動地方經(jīng)濟快速發(fā)展。
由于工業(yè)化和城鎮(zhèn)化，城市的土地需求大量增加，地方政府通過低價的工業(yè)用地招商引資推動制造業(yè)的發(fā)展，通過基建改善居民居住生活條件、改善貨運物流狀況。地方政府一方面低價供應工業(yè)用地吸引企業(yè)，但通過相對較高的商住用地的土地價款收入反哺地方財政，如此往復進行招商引資和加強城市基礎設施建設，進一步推動工業(yè)化和城鎮(zhèn)化。因此，地方GDP競賽的背后是城建競賽，過去在GDP競賽中取勝的省份往往擁有更高的基建存量。
▍支撐城建競賽增長模式的三大核心因素紛紛出現(xiàn)了拐點，各區(qū)域經(jīng)濟、人口的普漲格局結束，區(qū)域間將呈現(xiàn)更明顯的分化格局。
2010年前后，我國傳統(tǒng)工業(yè)模式、城鎮(zhèn)化速度、人口紅利均出現(xiàn)了拐點，舊發(fā)展模式運行難度日漸加大，新舊增長模式轉換期內經(jīng)濟自然面臨短期壓力。新模式下，不再是所有的區(qū)域都可獲得經(jīng)濟、人口的高增長抑或凈增長，區(qū)域間可能呈現(xiàn)出兩極分化的格局：部分區(qū)域可能持續(xù)吸引大量人口遷入，為經(jīng)濟增長提供持續(xù)動力；另一部分區(qū)域則可能陷入人口長期負增長的漩渦，使得過去的經(jīng)濟運行模式難以形成閉環(huán)，從而出現(xiàn)經(jīng)濟的萎縮。當前，伴隨著人口負增長的出現(xiàn)，新舊發(fā)展模式的轉變已經(jīng)到達關鍵時期，區(qū)域經(jīng)濟分化格局將日益顯著。
▍人口新分化格局已顯，“區(qū)域經(jīng)濟屬性較強的行業(yè)”在人口加速凈流入或凈流出放緩的地區(qū)出現(xiàn)了阿爾法收益。
近年我國區(qū)域人口出現(xiàn)新的分化特征：北上廣等人口流入大省的吸引力有所下降，安徽、四川等人口流出大省崛起為新的人口吸引力量。通過復盤各區(qū)域食品飲料、建筑、商貿零售、消費者服務、區(qū)域性銀行五大區(qū)域經(jīng)濟屬性較強行業(yè)上市公司的股價和利潤表現(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)：上述行業(yè)近3年在以安徽、四川為代表的“后發(fā)省份”中表現(xiàn)出明顯的阿爾法收益。從更長的時間維度上，“后發(fā)省份”區(qū)域經(jīng)濟屬性較強行業(yè)的股價與利潤的綜合得分排名逐年提升，而北上廣等省份的排名則呈走低態(tài)勢。
▍未來地方經(jīng)濟發(fā)展模式將由“城建競賽”轉為“產投競賽”，在產業(yè)競爭中取勝的地區(qū)有機會獲得區(qū)域的阿爾法，推薦關注山東、四川、湖北、安徽、福建、湖南等省份。
地區(qū)優(yōu)秀的產業(yè)發(fā)展吸引人口流入，更多的人口也將進一步降低生產成本、增強創(chuàng)新動能，助力區(qū)域內產業(yè)與經(jīng)濟實現(xiàn)更快增長，從而形成良性互動。結合“產業(yè)競爭力”和“產業(yè)引導力”兩維度對各地區(qū)產業(yè)發(fā)展狀況進行綜合考察，我們發(fā)現(xiàn)山東、四川、湖北、安徽、福建、湖南等“第二梯隊”區(qū)域產業(yè)發(fā)展?jié)摿薮螅^之于北上廣江浙等地有更高的增長彈性，短期來看難以被第三、四梯隊的省份追趕。推薦關注上述省份區(qū)域經(jīng)濟屬性較強行業(yè)的投資機會。
