（谷氨酸鈉，來源：視覺中國）
受益于主要產品產能釋放和量價齊升，味精及氨基酸雙料龍頭梅花生物（600873.SH）交出亮眼成績單。3月6日晚間發布的年報顯示，2022年公司實現營收279.37億元，同比增長21.14%；歸母凈利潤44.06億元，同比增長83.42%。
但好業績并未在二級市場激起水花，3月7日梅花生物股價下跌4.45%，報10.10元/股。
(資料圖)
梅花生物方面表示，“2023年公司還將擴產，黃原膠、原料氨、蘇氨酸等項目將陸續投產試車。”但好業績能否持續，其實更多取決于產品和原材料價格。
產品收入普增
梅花生物是一家主營氨基酸產品的全鏈條合成生物學公司，產品眾多，其中賴氨酸、味精產能分別達百萬噸級、蘇氨酸30萬噸。業績上升主要得益于主要產品的產能釋放和量價齊升。
分產品來看，2022年動物營養氨基酸貢獻收入149.06億元，同比增長26.24%；食品味覺性狀優化產品貢獻收入100.99億元，同比增長18.56%；其他產品貢獻收入21.88億元，同比增長19.16%；人類醫用氨基酸貢獻收入5.50億元，同比減少2.74%。毛利率則分別為23.20%、21.68%、52.35%、33.81%，同比均錄得增長。
（梅花生物主營業務分產品業績貢獻情況，來源：2022年報）
實際上，動物營養氨基酸類產品就包括了賴氨酸、蘇氨酸、飼料級纈氨酸等產品，均為飼料添加劑；食品味覺性狀優化產品則包括谷氨酸、谷氨酸鈉（味精的主要成分）等；人類醫用氨基酸類則包括了谷氨酰胺、肌苷等。
（梅花生物產品分類，來源：2022年報）
舉例而言，2022年梅花生物子公司吉林梅花三期賴氨酸產能釋放，驅動公司動物營養氨基酸類產品產銷量增加。年報顯示，公司去年全年動物營養氨基酸產量達到249.88萬噸，同比增加20.55%；銷量達到245.21萬噸，同比增長18.44%。
但動物營養氨基酸類產品價格則有所下滑，卓創資訊數據顯示，2022年98%賴氨酸年均價10.5元/公斤，同比下跌0.9%；70%賴氨酸年均價6.3元/公斤，同比下跌3.1%；蘇氨酸均價10.6元/公斤，同比下滑13.1%。
而以味精為代表的食品味覺性狀優化類產品則在去年量價齊升。卓創資訊數據顯示，2022年國內味精價格運行區間在8900-10300元/噸，全年均價9685.4元/噸，比上年同期上漲7.7%；呈味核苷酸二鈉均價94.4元/公斤，同比上漲10.2%。
價格上漲的同時，公司食品味覺性狀優化產品產銷量分別為103.35萬噸、103.22萬噸，同比增長2.55%和2.09%。
膠體多糖類產品中工業級黃原膠增長亮眼。年報披露，因石油開采用量增長，工業級黃原膠需求增加，加之2022年年初俄烏戰爭爆發，全球能源緊缺，油價大漲，各石油開采國增量，黃原膠在石油方面用量大幅增加。據卓創資訊統計，國內黃原膠年產量的70%-80%用來出口，且因需求大增，黃原膠2022年均價同比上漲83%左右。
擬開展玉米期貨套保
至于公司的業績是否具備持續性，其實主要取決于主要產品的產能和未來價格。梅花生物證券部工作人員告訴鈦媒體APP，今年公司產能仍在增加，“新產能大概會有20萬噸蘇氨酸、2萬噸黃原膠，還有新的合成氨產線會上。”
根據公司披露，對于有明顯成本優勢的產品，公司堅決迅速擴大產能規模，吉林白城黃原膠新建項目預計在2023年上半年投產試車。
對于各類產品的價格，公司則相對樂觀。梅花生物在年報中指出，近年來農業農村部實施豆粕減量替代行動，大力推廣低蛋白日糧技術。為了滿足飼料中的氨基酸平衡，外源氨基酸添加量或有增加，或對氨基酸需求增加提供一定的支撐；味精領域，2023年成本壓力高企或將繼續困擾上游生產企業，成本端對于味精底部價格或有一定支撐作用；受益于石油行業的復蘇，預計2023年上半年黃原膠市場價格仍將保持強勢。
值得一提的是，主要原材料玉米的價格波動也會顯著影響梅花生物的業績。公司特別提醒，若玉米價格出現大幅度波動，公司不能跟隨調整銷售價格，將可能影響公司整體毛利率。
中信建投首席研究員田亞雄告訴鈦媒體APP，2022年玉米價格大起大落，年初基本面收緊、黑海地緣沖突以及宏觀對于大宗商品的熱潮，價格突破3000大關；之后從過熱的瘋狂轉向對衰退的恐懼時，將盤面價格拉回到接近2500點；下半年隨著全球市場對于種植生長情況的擔憂下，需求恢復讓玉米重回2800點以上。
（2022年玉米價格走勢，來源：中信建投期貨研報）
對于2023年的行情，田亞雄表示：“預計將呈現高位震蕩態勢，并伴隨著趨勢性上行。”在其看來，全球極端天氣+地緣沖突，谷物供應偏緊，庫存消耗，基本面結構平衡趨緊，通過抬升進口成本底部，提升估值中樞；國內區域減產+進口減量，產需缺口擴大，玉米+替代結轉庫存水平的進一步下降，進口和內貿到貨情況促使階段性缺口的形成，收益導致的擴種預期抑制上漲，但成本上升也為新糧托底。
“我們有自己的采購策略，最近也新出了開展期貨套保的公告。”對于如何降低玉米價格波動對公司的影響，上述公司工作人員如是回復鈦媒體APP。
就在年報披露的同時，梅花生物發布了開展玉米期貨交易業務的公告，擬單邊限額3億元。公司表示，隨著公司玉米加工能力的提升，公司進行玉米現貨儲備，以應對階段性現貨供應緊張的問題，而玉米市場價格雙向波動幅度增加，使公司面臨建立現貨庫存后，市場價格可能下降導致成本損失的風險。進行玉米采購的期貨套保，能夠化解公司在玉米原料儲備方面的困境，開展玉米期貨業務，能夠一定程度上降低玉米的總體采購成本，靈活應用玉米期貨工具，能夠降低成本、化解風險。
年度分紅比例遠低于過往
業績雙增，梅花生物也延續了分紅傳統。利潤分配預案顯示，公司擬每10股派現4元（含稅），分紅總額12.17億元。
但好業績加分紅消息并未提振公司股價，3月7日，公司股價低開低走，截至收盤報10.10元/股，跌4.45%。
鈦媒體APP注意到，公司股價下滑或與其分紅比例不及投資者預期有關。根據上述的分紅預案，公司2022年度擬派現額占公司歸母凈利潤的比重為27.62%。即便加上2022年已實施的股份回購金額，分紅金額占歸母凈利潤的比例也只有48.06%。
而歷年分紅數據顯示，2012年以來，公司股利支付率都在50%以上且多數時候超過80%，2022年度的分紅力度明顯下降。
（梅花生物分紅明細，來源：wind）
對于分紅比例突然下降的原因，上述的工作人員并未正面回復。
值得一提的是，去年第四季度，包括謝治宇旗下的兩只基金在內，梅花生物的前十大流通股東中的基金股東悉數減倉。根據年報，興全合潤混合型證券投資基金、興全合宜靈活配置混合型證券投資基金（LOF）分別在去年四季度減持1218.13萬股、843.50萬股；隆慧匯晨戰略投資私募證券投資基金則減持52.60萬股。（本文首發鈦媒體APP，作者｜蘇啟桃）
