策略摘要
原油：總體而言，在俄烏沖突的大背景下，美國原油與成品油出口一定程度緩和了市場缺口，但在歐盟制裁兌現(xiàn)后，SPR不足以支撐美國原油出口增長，因此需要消耗商業(yè)庫存儲備。
核心觀點(diǎn)
(資料圖片僅供參考)
■市場分析
全球石油庫存維持低位，中美原油庫存出現(xiàn)分化：從顯性庫存中可以看出今年以來全球石油庫存去化力度大于季節(jié)性，但自今年6月份以來出現(xiàn)了反季節(jié)性累庫存。而從地區(qū)來看，主要是美國原油與成品油庫存反季節(jié)性增加，其他地區(qū)庫存則沒有太大異動。而從衛(wèi)星庫存來看，全球原油庫存在6月份之后的去化較為顯著，結(jié)合顯性庫存指標(biāo)，可以看出這輪去庫主要體現(xiàn)在非美地區(qū)，尤其是中國原油庫存在近期的去化速度明顯加快，主要得益于民營煉廠開工率在三季度開始快速回升。
美國通過增加成品油出口成為全球邊際供給者：今年以來美國成品油出口大幅增加，成品油凈出口量增加約90萬桶/日，出口增量來源是煉廠產(chǎn)量增加以及國內(nèi)庫存消耗(去庫力度弱于2021年但遠(yuǎn)高于5年歷史同期)因此，從原油與成品油總體平衡表情況來看，今年1至7月，美國相對于2021年供需基本面偏寬松，但相對于5年歷史同期仍舊是相對偏緊，美國通過大幅增加成品油出口量的方式實(shí)現(xiàn)了全球邊際供給者的角色，但如果沒有拜登政府100萬桶/日的拋儲，美國的供需基本面要比目前情況要緊張得多，具體將表現(xiàn)為原油與成品油商儲更大的去化力度。
俄烏沖突改變?nèi)蚴唾Q(mào)易流向：在伊核談判難以達(dá)成的前提下，疊加當(dāng)前限產(chǎn)聯(lián)盟增產(chǎn)困難，歐盟未來較為容易實(shí)施俄油替代計(jì)劃的是：歐洲進(jìn)一步擴(kuò)大美國原油進(jìn)口量，而中國印度加大俄油采購減少中東原油采購，日韓等國減少美國進(jìn)口增加中東進(jìn)口。但目前尚不能確定中印能否將150萬桶/日的俄油全部吸收，如果不能完全吸收將會在全球范圍內(nèi)產(chǎn)生硬缺口，需要靠庫存來填補(bǔ)缺口。
■策略
中性，宏觀因素導(dǎo)致市場波動加大，暫觀望，關(guān)注四季度布倫特與柴油正套機(jī)會
■風(fēng)險
下行風(fēng)險：俄烏局勢緩和，伊朗核談出現(xiàn)重大進(jìn)展
（文章來源：華泰期貨）
