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事件：2022年8月16日，全球最大鋅冶煉商Nyrstar(托克旗下)宣布自9月1起關停其位于荷蘭的Budel冶煉廠，涉及產能30萬噸/年。
歐洲能源問題是冶煉廠關停主因，將長期影響鋅、銅、鎳等金屬供給。Nyrstar本次關停Budel冶煉廠之前，2021年10月已將其位于荷蘭Budel(30萬噸)、比利時的Balen(26萬噸)和法國的Audy(15萬噸)三座冶煉廠合計71萬噸產能減產50%，本次關停影響約15萬噸產能。8月4日嘉能可宣布其歐洲鋅冶煉廠幾無利潤，2021年對位于意大利的Portovesme冶煉產進行錯峰生產，影響10萬噸產能。歐洲合計擁有230萬噸鋅冶煉產能，全球占比約18%，預計能源成本持續高位下，減產仍將繼續。法國、德國及荷蘭等國家電價上漲至400-500歐元/兆瓦時，按照噸鋅冶煉耗電2兆瓦時，電力成本約800-1000歐元/噸，在鋅價中占比20-27%，遠高于國內鋅冶煉產能。
供需雙弱下，供給擾動是價格主導因素。2022年以來全球鋅需求整體弱勢，中國作為全球最大鋅消費國表現疲弱，地產、家電等領域未見明顯起色；基建及新能源方向表現較好，但整體2022H1國內表觀消費265萬噸(-8.31%)(百川資訊)，2022年1-5月全球鋅消費下降2.3%至563.5萬噸(ILZSG)。而供給端持續低于預期支撐價格高位，礦端在2019-2020年達到新能產能高峰后，2021-2023年新增產能有限；2022年前5月全球鋅精礦產量為508.4萬噸(-2.06%)(ILZSG)，持續超過2.5萬/噸的高價并未促進礦商增產。精煉鋅受到歐洲能源緊張及國內鋅精礦供應不足影響，產量不及預期；1-5月全球精煉鋅產量566.5萬噸(-2.3%)，國內1-6月鋅產量為326萬噸(-1.7%)。供需雙弱中，市場對于需求端預期充分，國內地產下行以及海外高通脹、衰退預期均反映充分；而供給端擾動則突發性、不確定性強烈，對供需平衡沖擊更大，因此也成為鋅價的主導因素。
外高內低邏輯或重新演繹，螺旋推升鋅價。2021年較長時間內海外鋅價大幅高于國內價格，導致國內進口鋅錠、鋅精礦均出現倒掛，一方面直接導致國內精鋅供應不足，價格跟隨海外上漲；另一方面進口鋅精礦冶煉虧損嚴重，國內煉廠因缺礦降低負荷進一步限制國內精鋅產量，共同螺旋推動鋅價上行。本輪歐洲煉廠新一輪停產或將再次帶動該邏輯演繹，鋅價或仍有較大上行空間。
投資建議：推薦受益于高鋅價及資產注入預期的馳宏鋅鍺(22PE:10.8x)；受益標的中金嶺南，以及鋅冶煉的鋅業股份、株冶集團等。
風險提示：減產不及預期，歐洲能源價格擾動快速好轉等。
（文章來源：國泰君安證券研究）
