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事件：1月12日晚，璞泰來發布2022年報業績預告：預計2022年全年歸母凈利潤30.5-32億元，同比增長74%-83%；扣非后歸母凈利潤29.5-31億元，同比增長78%-87%。其中Q4歸母凈利潤7.77-9.27億元，中位數8.52億元，同比增長64%；扣非歸母凈利潤7.68-9.18億元，中位數8.43億元，同比增長67%。
負極材料：預計Q4負極材料銷量4.5萬噸，環比+20%；全年總銷量13.8萬噸，同比+42%。Q4負極材料單噸凈利潤約0.95萬元/噸，環比Q3約1.2萬元/噸下降20%；預計Q4負極合計貢獻凈利4.3億元。①負極銷量環比提升明顯，Q4銷量基本符合預期；單噸凈利方面，由于Q4負極產品與石墨化整體降價，且高端消費電子類負極產品受消費景氣度影響，出貨占比有所下降，導致負極單噸凈利承壓。②預計23年隨四川一體化產能投產，整體石墨化自供比例有望進一步提升，負極成本端將有所降低，單噸凈利觸底后實現回升，上調23年全年負極總銷量至23萬噸以上，貢獻凈利潤22億元以上 。
隔膜涂覆：預計Q4 涂覆出貨12-13 億平，單平凈利0.2 元/平米，貢獻凈利約2.5 億元。涂覆業務盈利能力持續穩定，出貨量環比持續增長，全年總出貨量超40 億平，略超此前市場預期。①涂覆業務出貨量高速增長、利潤持續穩定，隨新產能逐步投產，23 年涂覆有效產能超60 億平，預計全年出貨量55億平以上，凈利潤11-12 億元。②四川基膜+涂覆一體化項目進展順利，23Q1逐步實現出貨，預計23 年基膜涂覆一體營收4 億元，貢獻凈利約1 億元。
其他業務：預計Q4 鋰電設備凈利0.4-0.5 億元，環比小幅增長；東陽光PVDF 貢獻凈利潤1.1 億元，其中歸母凈利約0.6 億元；鋁塑膜、其他材料及聯營茵地樂合計貢獻0.6 億元左右。①東陽光氟樹脂PVDF+配套R142b 擴產順利，23 年年末產能達1.5 萬噸，預計實際有效產能1 萬噸，全年可貢獻歸母凈利潤4-5 億元。②設備業務需求穩定、其他材料產品持續布局，預計23 年設備、材料等合計貢獻6 億元。
盈利預測及估值：總體璞泰來2022 年業績基本符合預期，隨2023 年Q1及Q2 隔膜涂覆及負極一體化新產能投產，公司一體化布局進程加快，預期23年負極業務單噸凈利仍有所承壓，出貨量實現高速增長；涂覆業務出貨量超預期，單平盈利穩定；設備、材料、東陽光PVDF 等業務穩中有升。維持2023 年全年45 億元以上歸母凈利預期，下調2024 年預期至60 億元。預計公司2022-2024 年歸母凈利潤達31.58/ 45.12/ 60.10 億元，（前值32.13/ 45.31/ 66.18 億元），CAGR 為51%。當前股價對應市盈率24/ 17/ 13 倍。給予公司2023 年25 倍PE，對應目標價81.10 元/股，給予“買入”評級。
風險提示：新能源汽車銷量不及預期，上游原料價格波動。
【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。
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